涉及的公司与行业 * 行业：基本金属（特别是铜）、贵金属（黄金、白银）[1] * 公司：花旗研究（Citi Research）[6] 核心观点与论据 * 短期价格驱动因素：近期铜价上涨主要由中国投资者的资金流入驱动，而非基本面改善，这种资金流动与疲软的实物基本面和除中国外投资者的卖出行为形成背离 [1][13] * 短期价格目标：若中国投资者继续配置或从贵金属轮动至基本金属，铜价在未来几周内可能飙升至每吨15,000至16,000美元 [1][2] * 基准价格预测：花旗的基准情景预测是，实物市场对高价的抵制将加剧，预计2026年铜价平均为每吨13,000美元，这一水平足以在当年实现实物市场平衡 [1][3][9] * 基本面与价格的脱节：当前环境下的定价已超越供需动态，如果投资资金持续流入，很难为价格设定上限，类似黄金和白银的情况 [2] * 价格阻力因素：铜市场比贵金属更可能通过增加废料供应和潜在的需求破坏来抵制更高的价格水平，这最终将对市场情绪和定价构成阻力 [3] * 套利与库存动态：COMEX-LME套利价差收窄至接近平价，可能促使消费者进一步消耗美国库存，并将金属交付至美国的LME仓库，除非关税政策带来更明确的价差扩大预期 [4][17][20][21][23] * 终端消费增长疲软：全球铜终端消费跟踪器（GCET）显示，2025年11月同比增长1.3%，年化总消费量为29百万吨，增长主要由隐含的中国铜消费（同比增长3%）支撑，而中国以外的消费继续面临周期性阻力 [5][39][42] * 电动汽车需求放缓：预计2026年全球电动汽车需求增长将放缓，中国电动汽车市场显现早期饱和迹象，花旗中国汽车团队预计2026年销量增长约14% 至1,750万辆，较此前2,200万辆的预期大幅下调 [30] * 全球电动汽车渗透率下调：预计到2030年，全球电动汽车渗透率将达到42%，低于此前约50% 的预期 [30][32] * 商业车辆电气化：商用车电气化正成为新的增长前沿，2025年中国电动卡车销量同比增长67%，电动重型卡车销量同比增长112%，电动巴士销量同比增长50% [36][37] * 供需平衡表：基于约每吨13,000美元的现货价格预测，2026年精炼铜市场预计将出现19千吨的小幅过剩 [11] 其他重要内容 * 中国政策影响：2026年新能源汽车购置税减免减半，尽管以旧换新政策延长，但预计需求增长将放缓；2025年底为应对税收变化出现了电动汽车销售的前置 [30][39][42] * 美国电动汽车市场：2025年10月IRA补贴到期后，美国电动汽车销售出现两位数下滑，主要汽车制造商正在调整其美国电动汽车战略，未来2-3年渗透率可能维持在9-10% 左右 [31] * 欧洲电动汽车市场：尽管去年增长强劲，但严峻的宏观背景和欧盟汽油车销售禁令的潜在延迟可能会减缓增长步伐 [31] * 中国建筑与建筑系列数据调整：花旗改进了其中国建筑与建筑系列数据，纳入了更广泛的建筑设备利用率衡量标准，降低了对住宅房地产头条数据的敏感性，并调整了中国以外地区的计算，以更好地反映近年该领域已实现的区域增长变化 [5][43] * 可见库存上升：全球可见铜库存持续攀升，可能反映了对价格飙升的疲软采购反应 [25][26] * 投资头寸数据：数据显示，自12月中旬以来，除中国外的投资基金一直是铜的净卖家，这与价格表现背离，中国投资者的买入可能是抵消因素 [13][14] * 铜与贵金属的比价：铜相对于黄金和白银的历史比率被低估，可能继续受益于贵金属的强势 [12][18]