财务数据和关键指标变化 - 第四财季营收创历史新高，达到1.64亿加元，同比增长19%，环比增长10% [7][26] - 第四财季调整后EBITDA创纪录，达到1240万加元，同比增长51%，环比增长17% [7][28] - 第四财季调整后EBITDA利润率创纪录，达到9.4% [7][28] - 年度营收运行率超过6.5亿加元 [7] - 实体店业务调整后EBITDA年度运行率超过5600万加元 [7] - 第四财季综合毛利率为26%，与去年同期持平，略低于上一季度的27% [27] - 第四财季薪资与工资占营收比例为11.5%，为九个季度以来最低水平 [27] - 第四财季一般及行政费用占营收比例为4.3% [27] - 第四财季产生2360万加元的商誉及无形资产减值损失，与电子商务业务相关 [29] - 第四财季因衍生负债公允价值变动产生2350万加元损失 [29] - 调整上述非现金项目后，第四财季净利润为140万加元，每股摊薄收益为0.02加元 [30] - 第四财季产生130万加元自由现金流，主要因需投入230万加元营运资本 [31] - 整个2025财年产生1212万加元自由现金流，实现全年为正的目标 [32] - 公司层面总债务为6550万加元，季度末现金及现金等价物为4790万加元，未来两年多无到期债务 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 实体零售业务：第四财季营收同比增长15%，主要由同店销售额增长5.5%和新店增加驱动 [7][26] - 实体零售业务：第四财季调整后EBITDA创纪录，达1410万加元，调整后EBITDA利润率创纪录，达9.4% [28] - 实体零售业务：核心实体店业务毛利率连续四个季度实现环比增长 [27][43] - 实体零售业务：第四财季（不包括开业不足6个月的门店）年化每平方英尺营收为1775加元 [9] - 实体零售业务：10月份单店平均年化营收运行率为260万加元，是同行平均120万加元的2.2倍 [11] - 实体零售业务：在安大略省（不包括开业不足6个月的门店），单店平均年化营收运行率为300万加元，是同行平均110万加元的2.6倍 [11] - Cabanalytics平台：第四财季业务数据与洞察平台、广告收入及其他收入（包括管理费、利息收入和租金收入）总计1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [26] - 电子商务业务：业绩持续挣扎，第四财季对相关商誉及无形资产计提2360万加元减值 [29] - 德国Remaxion业务：自9月收购多数股权后，在不到两个月内贡献了近1000万美元营收 [17] - 德国Remaxion业务：由于葡萄牙加工延迟导致旧库存问题，当前营收和毛利率低于历史运行率，预计影响将持续至2026财年第二季度 [17][36][38] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场：截至2025年10月31日的12个月内，公司运营的五个省份行业总销售额同比增长4%，而Canna Cabana总销售额同比增长16% [12] - 加拿大市场：第四财季，Canna Cabana在五个运营省份的市场份额为12%，高于一年前的11% [11] - 加拿大市场：Cabana Club忠诚计划会员数达到250万，同比增长45%，为四个季度以来最快增速 [9][47] - 加拿大市场：ELITE会员数达到15.1万，同比增长107%，为自2022年11月推出该层级以来最快增速 [10][47] - 加拿大市场：报告显示，Canna Cabana在全国消费者认知度达29%，排名第一；16%的全国消费者将其列为最常购物商店，在每日大麻使用者中这一比例高达49% [13][14] - 阿尔伯塔省市场：过去12个月门店数量增加10%，而省内其他零售商门店数量收缩5% [15] - 安大略省市场：过去12个月门店数量增加27%，贡献了该省几乎所有的增长，省内其他行业门店数量保持持平 [15] - 德国市场：通过收购Remaxion 51%股权进入快速增长的德国医用大麻市场，收购倍数仅为3.6倍 [16][18] - 美国市场：对特朗普总统关于大麻重新分类的行政命令感到兴奋，已收到多家大型美国运营商的合作问询 [22] - 美国市场：潜在的医疗保险CBD试点计划可能成为其美国CBD品牌（NuLeaf Naturals和FAB CBD）的游戏规则改变者 [22] - 英国市场：预计将在2026财年下半年开始在英国医用大麻市场销售 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 门店扩张：2025日历年新增27家门店（全部为有机增长），达到年初设定的20-30家目标上限；2026日历年目标新增20-30家新店 [8] - 门店扩张：重申门店总数超过350家的目标，目前在全国拥有218家门店，超过任何其他大麻零售品牌 [15] - 增长战略：连续第二年完全依靠内部产生的自由现金流（全年1200万加元）为门店有机扩张提供资金，实现自由现金流为正的目标 [9] - 增长战略：新店储备充足，目前有15个一级地段（特别是在安大略省）正在开发中，同时也在与各种规模的运营商探讨并购可能性 [8] - 行业竞争：预期的零售业洗牌正在发生，陷入困境的竞争对手正在退出而非续租 [14] - 行业竞争：在阿尔伯塔省和安大略省，公司实现门店增长，而行业其他部分在收缩或持平 [15] - 竞争优势：折扣俱乐部模式表现卓越，过去四年同店销售额累计增长151%，而运营五省的总销售额仅增长23%，行业平均运营商下降14% [10] - 竞争优势：品牌认知度和购物频率领先同行，得益于强大的Cabana Club忠诚计划、精心选址的实体店和卓越的运营团队 [13][14] - 国际扩张：收购德国Remaxion的战略依据是公司可以利用与持牌生产商的顶级关系，以最佳条款采购优质大麻，协同效应已初步显现 [19] - 国际扩张：为减少对葡萄牙供应链的依赖，已开始多元化加工合作伙伴名单，新增马耳他、捷克和德国本地等供应路线 [20][39] - 美国市场机会：正在评估与美国运营商合作的各种选项，从许可协议到全面合并，但持谨慎态度，不急于行动 [23][74] - 并购环境：在加拿大，看到较小规模独立运营商退出市场的机会，并正在与拥有40、50家或更多门店的集团进行谈判，预计2026年将有并购活动 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加拿大业务前景：对核心加拿大实体店业务前景非常乐观，尽管新店因竞争加剧而成熟期变长，但公司模式强大，同店销售持续健康增长 [45][52][54] - 德国业务前景：对Remaxion业务长期前景非常乐观，预计葡萄牙遗留库存问题将在2026财年第二季度末或第三季度初解决，随后毛利率和贡献将显著改善 [37][38][40] - 德国业务前景：已通过High Tide的关系以比Remaxion独立采购低30%-40%的价格获取 biomass，预计未来医用大麻分销毛利率将升至23%-24%以上，甚至达到中高20%区间 [37][67] - 美国监管前景：认为美国大麻重新分类的消息可能在下个月（即2026年2月左右）出台 [74] - 美国CBD业务前景：对潜在的医疗保险CBD试点计划持谨慎乐观态度，这可能重振其美国电子商务板块，因此暂缓了可能的相关交易谈判 [23][29] - 行业整合前景：认为大麻重新分类后，行业资本应更多回流美国市场，但当前美国MSO估值低迷可能抑制并购活动激增，公司目前专注于加拿大并购 [78][80] - 团队与执行力：强调团队在危机中的卓越执行力，例如在不列颠哥伦比亚省政府罢工导致行业销售额环比下降55%的情况下，公司门店销售额仅环比下降5% [24][25] 其他重要信息 - 公司于2026年1月29日发布了截至2025年10月31日的财年和季度财务及运营业绩 [3] - 第四财季包含Remaxion自9月收购以来的部分贡献 [16] - 第四财季衍生负债公允价值变动损失主要源于两项：股价上涨44%导致认股权证负债价值变动，以及对Remaxion未来EBITDA预期改善导致看跌期权负债价值增加 [30] - 公司在德国开设了一家仅销售配件的Canna Cabana门店，这更多是象征性的品牌布局，预计销售额非常有限 [83][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于德国Remaxion的库存问题和未来几个季度的影响 [35] - 回答: 葡萄牙遗留库存问题影响了第四财季业绩，并将继续影响第一财季，可能还会波及第二财季的前几个月 [36] - 回答: 收购时葡萄牙有约16-17吨库存，现已减少至约一半或略低于一半，出货速度正在加快，12月出货2.6吨，是仅次于6月（2.9吨）的第二高月份 [37] - 回答: 公司已通过马耳他、捷克和德国本地开辟了新的供应链路线，以减少对葡萄牙的依赖 [39] - 回答: 预计从第三财季开始前景将非常乐观，甚至第二财季中后期情况就会变得很有趣 [38] - 回答: 收购倍数仅为3.64倍，部分原因是葡萄牙问题，这对股东非常 accretive，且问题是短期的 [40] 问题: 关于加拿大实体店业务毛利率持续扩张的驱动因素和未来空间 [41] - 回答: 核心实体店业务毛利率已连续四个季度环比增长，主要由ELITE销售、同店销售增长、自有品牌产品组合及整体品牌实力驱动 [43] - 回答: 在加拿大这个竞争激烈的成熟市场，实体店营收仍能实现15%的同比增长，表现非常出色 [44][45] - 回答: 实体店调整后EBITDA利润率创9.4%的新纪录，年度运行率达5600万加元，随着门店数向350家以上目标迈进，仍有巨大机会 [46] - 回答: Cabana Club会员数达250万（同比增长45%），ELITE会员数达15.1万（同比增长107%），且增速在加快，这是成功的主要驱动力 [47][48] 问题: 关于新店成熟期变长与同店销售持续健康增长看似矛盾的解释 [51] - 回答: 合法化七年后，由于竞争加剧，新店爬坡期确实比2021年时更长，但公司模式强大，同店销售依然保持增长 [52] - 回答: 行业洗牌正在发生，弱势运营商和不良地点的门店正在退出市场，而公司凭借强大的模式和品牌，同店销售持续增长 [53] - 回答: 同店销售在第三财季增长7.7%，第四财季增长5.5%，表现优异，且未见放缓迹象 [54] 问题: 关于加拿大并购环境的看法以及近期进行大规模交易的可能性 [55] - 回答: 小型独立运营商正在退出市场，但公司正在与拥有40、50甚至更多门店的集团进行谈判 [55] - 回答: 预计2026年将会有并购活动，许多集团意识到High Tide和Canna Cabana是赢家，希望加入，公司也收到很多主动问询 [56][57] 问题: 关于店员（Budtender）的培训计划以及如何利用他们作为资产 [60] - 回答: 公司非常重视店员参与度，提供包括实体店培训（提前一个月雇佣、多店轮岗学习）和必须每季度通过的在线学习门户在内的全面培训 [64][65] - 回答: 公司产品采购和 assortments 是集中化的，不基于单店经理的偏好，因此持牌生产商影响店员的问题在组织内并不常见 [66] 问题: 关于Remaxion业务在12月改善后，1月的表现如何 [67] - 回答: 1月业绩略低于12月，但远高于9、10、11月，趋势已确定转向正确方向 [67] - 回答: 剩余在葡萄牙的库存以个位数毛利率销售，但Remaxion分销网络强大，一旦获得新鲜 biomass，预计毛利率将在2026财年下半年达到中高20%区间 [67] - 回答: 公司已在加拿大采购了近5吨 biomass，价格比Remaxion此前低30%-40%，并计划进军英国市场，可能早在第二财季实现首次销售 [68][69] 问题: 关于美国重新分类后潜在合作模式，以及非大麻公司进入是否会改变竞争格局 [73] - 回答: 正在评估与美国运营商合作的所有选项，从许可协议到全面合并，但目前仍处于早期阶段，持谨慎态度 [74] - 回答: 不认为目前会看到非大麻行业的外部参与者大量进入，竞争可能仍主要限于行业内部参与者，包括加拿大和德国的运营商 [75][76] 问题: 关于美国潜在的税收和银行改革会如何影响竞争环境和交易估值倍数 [77] - 回答: 目前专注于加拿大并购，而非美国 [78] - 回答: 即使重新分类在即，美国MSO的交易倍数仍然很低迷，这可能抑制大规模并购的势头 [78] - 回答: 公司独特的零售模式对许多美国大型运营商具有吸引力，当公司启动美国并购引擎时，相信能比普通零售平台的美国运营商整合更多玩家 [79] - 回答: 重新分类后，资本应更多回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增 [80] 问题: 关于在德国开设Canna Cabana门店的策略和早期表现 [83] - 回答: 在德国开设首家Canna Cabana门店更多是象征性的品牌布局，目前仅销售配件，预计销售额非常有限 [84] - 回答: 公司在德国的真正重点仍是Remaxion，但让Canna Cabana品牌在当地扎根将为未来时机成熟时开设零售店带来额外优势 [85] 问题: 关于Cabana Club和ELITE会员计划增长加速的原因及相关指标 [86] - 回答: Cabana Club会员数达250万，同比增长45%，增速超出团队预期；ELITE会员数达15.1万，同比增长107% [87][88] - 回答: 品牌实力强大，每日使用者中有49%最常在Canna Cabana购物，全国品牌认知度达29%，是第二名竞争对手的两倍 [87] - 回答: ELITE会员倾向于购物更频繁、客单价更高，忠诚度生态系统的粘性越来越强，趋势没有放缓迹象 [88][89]