行业与公司 * 涉及的行业主要为债券市场（包括利率债、信用债、可转债）及地产债市场[1][2][8][10] * 涉及的机构类型包括银行（大行、中小银行）、保险、基金等[2][3][9][10] * 提及的具体公司包括地产央企保利、华润[2][10]，以及转债相关公司如立讯精密、神宇股份、宏微科技、伟测科技、华康洁净、盟升电子、五矿新能、天能重工、苏利股份等[12][15] 核心观点与论据：债券市场整体逻辑与风险 * 当前及上半年债券市场的主导逻辑是供需关系，特别是超长债的供需失衡[1][2] * 当超长债供给大而配置需求不足时，债市风险加大；配置需求增加时，利率倾向于修复[1][2] * 整体经济环境改善，利率呈震荡上行趋势，但不会一次性大幅上升[1][2] * 供需矛盾上半年难以彻底解决，不仅是资金问题，更涉及利率风险指标（VAE/EV）的系统性影响[1][3][4] * 银行（尤其大行）因监管对利率风险指标的限制，在承接大量超长债发行后接近风险承受极限，需通过市场化手段应对压力[1][3] * 地方债和特别国债发行通过套保机制将利率上行压力转移至长期国债（如30年期）[1][3] * 2月份地方债发行量预计达9,000亿至1万亿元，发行冲击可能超预期，且发行期限未缩短[4][5][6] * 春节后因配置需求不足、长久期资产供应增加，需保持谨慎[1][7] 核心观点与论据：利率债策略与期限观点 * 短期需关注供需错位，春节前需求对市场有支撑，但春节后操作需警惕[1][2] * 近期修复由10年期国债主导，30年期跟进，但30年期修复快、波动大，导致10年与30年利差逐步扩大[2] * 10年以内国债相对安全，因机构需要在春节期间持有票息资产[7] * 30年以上国债需谨慎，需关注地方债一级发行利率带动二级市场利率上升的风险[1][7] * 当前10年以上一级发行利率与二级市场越来越接近，可能带动二级市场整体利率上升[7] 核心观点与论据：信用债市场与策略 * 本轮信用债修复已进入下半场，修复动能减弱，2月份修复斜率将显著放缓[2][8] * 信用利差大概率回到窄幅震荡区间，投资主线回归以票息为核心[2][8] * 建议聚焦两到三年期限品种，严控信用风险[2][8][11] * 对于保险等长期资金，可关注5年以上中高等级品种的阶段性配置机会[2][9] * 地产债担忧情绪因万科展期方案通过及政策支持而缓解，中高等级主体成交活跃度边际转暖[2][10] * 可关注保利、华润等央企背景地产债（主要集中在两年以内短端，收益率2.2%到2.5%）的估值修复空间[2][10] * 摊余成本法债基的集中开放期是重要结构性变量，如近期5年期泰裕债基（总规模超200亿）开放，但增量资金对利差压缩作用有限[10] * 3月及5-7月还将有债基集中开放，可能催生信用债结构性行情[10] 核心观点与论据：可转债市场 * 根据2025年度业绩预告，369只转债中有189只披露，102只预盈（占比54%），58只归母净利润正增长，19只扭亏为盈[12] * 四季度单季，82只转债盈利（占比43%），54只同比正增长，仅29只同环比均正增长[12] * 业绩较好的转债主要集中在三个方向： 1. 半导体产业链及相关行业：如立讯精密（四季度扣非净利润同比增长30%以上）、神宇股份（双位数增长）、宏微科技（扣非净利润同比增141%）、伟测科技（同比增74%）、华康洁净（增50%左右）、盟升电子（增110%以上）[12] 2. 新能源相关行业：如五矿新能（扭亏为盈）、天能重工（四季度扣非净利润同比环比均超100%）[15] 3. 化工涨价品种：如苏利股份（四季度扣非净利润同比增长400%以上）[15] * 部分资源品（贵金属、有色金属）因全球制造业复苏预期、供给紧张及降息预期也表现较好[13] * 可转债市场年初上涨后进入震荡，价格中位数从134涨至140左右，但溢价率仍在30%以上，新券溢价率达80%-90%[14] * 春节前权益市场可能降温，叠加资金兑现需求，高估值状态下需警惕估值压缩及强赎风险，但供需不匹配使回调幅度有限[14] * 操作上建议避免激进追高，进行高切低调整，保持均衡配置，等待春节后可能的政策驱动机会[14] 其他重要内容 * 机构当前不缺资金，但缺乏利率风险指标（VAE）[1][2] * 从存单数据看，大行发行减少、小行发行增加，表明大行负债稳定但贷款一般[2][3] * 小型银行过去因扩表需求和监管宽松对利率风险管理宽松，但利率上行压力下可能改变[3] * 信用债市场近期中低等级品种成交活跃度提升，但基金、保险等机构净买入规模收缩，部分获利盘止盈[8] * 在信用债投资中，应优先考虑央企、地方龙头国企等资质可控品种，适度下沉挖掘超额收益[9][11]