行业与公司 * 涉及的行业为天然橡胶及下游轮胎制造业[1] * 涉及的公司类型包括泰国上游橡胶加工厂（大型与中小型）、中国下游轮胎厂（头部企业）、中国本土轮胎工厂、以及拥有海外基地的轮胎企业[4][6][16] 核心观点与论据：价格驱动与市场供需 * 近期天然橡胶价格上涨受到双重驱动：首先是宏观经济因素带动大宗商品整体上涨，其次是丁二烯（BR）供应紧张带动[3] * 丁二烯供应紧张源于海外石化厂关闭及中国生产的成本优势，导致中国需同时满足国内需求与出口，预计此局面将持续至上半年并继续带动天然橡胶价格上涨[1][3] * 泰国上游加工厂处于原料供应紧张、价格易涨难跌的阶段，库存水平较低，且泰铢升值挤压利润[4] * 泰国仅大型厂商销售远月船货，中小型厂商仅售近期货物，表明上游对行情持乐观态度[4][5] * 杯胶价格上涨导致上游现金流紧张，若持续上涨可能导致减产，从而支撑盘面价格[2] * 当前橡胶涨价核心逻辑与2024年不同，2024年受泰国天气及EUDI炒作推动，2026年则更多是跟随BR带动，与橡胶自身基本面关系不大[13] 核心观点与论据：下游需求与采购策略 * 下游轮胎厂在春节前积极备货，头部企业召开经销商大会并签订订单[6] * 全钢胎生产因天气寒冷暂时停滞，但预计启动节奏早于半钢胎，且全钢胎市场压力小于半钢胎[1][6] * 下游采购策略为“逢跌补货”，在盘面大涨时观望，大跌时补货，此备货阶段预计持续至春节前两周左右[1][6] * 欧盟反倾销裁决延期至6月，刺激下游企业在一月底前积极补库，预计补库需求将持续至3月以满足出口周期[1][10][15] * 下游补库需求一直好于预期，尤其全钢和半钢轮胎销售压力较大[10] 核心观点与论据：替代关系与库存 * 天然橡胶与合成橡胶存在替代关系，价差缩小或倒挂时，轮胎厂会增加天然橡胶用量[1][7] * 若丁二烯持续上涨，更多轮胎厂将调整配方以降低风险，从而增加天然橡胶需求，替代量通常约为5%[1][7] * 国内保税区橡胶库存有所下降但总量仍偏高，预计春节后库存将达到顶峰，随后逐步消化[1][8] * 从一季度后半段到二季度，下游企业开工和需求回升有望减轻库存压力[1][9] 核心观点与论据：欧盟反倾销影响 * 欧盟反倾销裁决延期使部分轮胎厂未将订单转移至海外基地，因海外生产成本高于国内，为最大化利润而倾向于国内生产，导致国内原料短缺和紧急补库[14] * 预期欧盟对中国轮胎的税率至少在40%以上，高税率将使中国轮胎失去价格竞争力[16] * 中国未来的乘用车子午线轮胎（PCR）生产将转移至泰国、越南、柬埔寨等海外基地以规避关税，无海外基地的企业可能退出欧盟市场[16] 核心观点与论据：其他重要市场动态 * 上游发货最旺盛时间点在每年九月到十一月左右，一月份开始逐渐下降[10] * 2026年套利盘启动时间和基差情况比预期要小，约在400多就开始做套利，市场每日出货量集中在1万到2万吨之间[11] * 泰国橡胶库存偏低，可能出现供不应求的缺口，下游企业需多拿长约并延长采购周期以应对[12] * 中国内需市场中，全钢子午线轮胎需求健康，而半钢子午线轮胎产能过剩问题依然存在，天然橡胶需求主要依赖全钢子午线[17] * 新能源重卡市场开始发展，例如吉利推出纯氢结合动力模式的远程重卡[17] 核心观点与论据：价格预期与传导 * 希望杯胶价格涨幅不要过大，若天气条件无极端变化，预计稳定在52-53元/公斤较为理想[2][18] * 非标橡胶涨价无法有效传导至下游，原因在于供需关系和高库存，需要上游减产和库存减少才能实现有效传导[19] * 泰国加工厂占泰国产量30%以上，但未闻有联合控价行为，这与各自成本和规模差异大有关[20] 其他可能被忽略的内容 * 再生胶成本较高且性能不及天然橡胶，头部轮胎厂会使用但并非特别鼓励，海外基地几乎不使用再生胶[21] * 12月重卡数据不乐观，不支持橡胶价格继续上涨[10] * 杯胶价格上涨使上游平均现金流周转能力为六个月[18]