行业与公司 * 涉及的行业为数据中心液冷散热行业，特别是服务于AI服务器的液冷解决方案 [1][3][10] * 涉及的公司包括： * 台湾散热厂商：奇宏、双红、台达 [1][4][8][9] * 国内（中国大陆）液冷企业：在NV链和ASIC链上表现出色的头部及小型公司 [1][11][12][13] * 产业链相关：芯片厂商（NVIDIA的GB系列、Ruby系列，ASIC芯片）、云服务提供商 [1][3][6][10] 核心观点与论据 1 行业趋势与技术升级 * 液冷技术正从风液混合模式升级为全液冷模式，显著提升了整体价值量 [1][3] * 管路材料升级：从橡胶管改为不锈钢螺纹管，提高了系统密度和模块化程度 [1][3] * 散热能力提升：尽管Ruby系列芯片功耗和单机柜功耗相比GB系列有所提升，但二次侧回水温度仍保持在45摄氏度，这本身证明了散热能力的增强，而非技术瓶颈 [3][7] 2 市场景气度与增长前景 * 液冷产业处于高景气状态，AI基础设施投资确定性高，未受“AI泡沫论”影响，中大型及新进云服务提供商仍在加强AI建设 [10] * 2025年是海外液冷元年，预计2026年将迎来放量元年，各企业可能面临爆发式增长，行业整体扩容 [10][12] * 台达预计其2026年液冷营收将达到30亿至35亿美元，尽管市场份额可能因市场扩容而下降，但收入仍能实现翻倍以上增长 [1][4][9] 3 主要厂商业绩表现与展望 * 台湾厂商四季度业绩亮眼，并预计一季度淡季不淡 [1][4] * 奇宏：12月单月营收增长110%，全年增长约95%，主要受益于GB系列出货 [1][4][8] * 双红：12月增速达三位数，为首次月度三位数增长；全年营收增速约48%，得益于AI服务器液冷系统市占率提升；预计2025年其液冷收入比例将超过30% [1][4][8][9] * 国内液冷企业进展迅速： * 在NV链上，客户突破能显著拉动营收增速和盈利能力 [1][11] * 在ASIC链上，国内头部厂商的参与度和推进节奏不弱于台湾公司，进展相似 [1][6][11] 4 关键技术与市场节点解读 * ASIC液冷渗透节奏：参考台湾奇宏的判断，ASIC渗透率将在2026年三季度开始显著提升 [1][6] * 45摄氏度回水温度的影响：该温度不会影响冷板、接头、歧管、冷却液分配单元等任何液冷核心部件，反而表明散热需求和能力提升 [1][3][7] * 产业实践中，二次侧回水温度高于35摄氏度则无需使用冷机进行补充降温，因此对45摄氏度的设定无需过分解读其对冷机的不利影响 [1][7] 其他重要内容 1 竞争格局与投资机会 * 海外市场（尤其是NV体系） 对中国散热公司影响显著，是当前高景气主线，中国公司有望在其中率先实现利润兑现 [2][3][12] * 从长远看，国内公司将占据核心地位 [2][12] * 建议投资者对国内液冷公司给予更多耐心，订单实现0到1突破后，1到10的节奏将加快，市场天花板将持续创新高 [12][13] * 一些正在进行送样和对接的小型散热公司，若有实质性突破，其股价可能提前上涨，值得密切跟踪 [13] 2 供应链细节 * 在液冷系统的接头环节，目前由欧美厂商主导，台湾供应商暂时竞争力不强 [12]