周期行业电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：涵盖有色金属、化工、交通运输（油运、航空、高速公路）、建筑材料（消费建材、玻璃纤维、水泥、浮法玻璃）等周期板块[2] * 公司：提及多家上市公司，包括万华化学[10]、中远海能、招商轮船、招商南油[14]、港股三大航司（中国东航、南方航空、中国国航）及华夏航空[15][16]、四川成渝、皖通高速、深圳国际[17]、东方雨虹、三棵树、中国联塑、北新建材[18][19]、中国巨石、中材科技、国际复合材料公司[20][21]、上峰水泥、华新水泥、海螺水泥[22]、港股信义玻璃及A股旗滨集团[22] 二、 宏观与市场环境 * 美联储政策：新任主席凯文·沃什鹰派立场短期缓解市场对美联储独立性的担忧，但其“缩表加降息”政策难以解决赤字货币化和国债融资成本问题，长期效果待观察[1][27] * 全球流动性：国内外均处偏宽松环境，国内央行1月结构性降息25个基点，国际方面美联储每月净买入约400亿美元短期国债，相当于变相量化宽松[4] * 市场表现：2026年初周期板块领涨A股，1月申万一级行业涨幅前五中四个为周期板块（有色、石油石化、建筑材料、基础化工），涨幅在12%至22%之间，其中贵金属板块涨幅高达60%[2] 三、 有色金属行业 * 上涨动因：1月上涨（贵金属60%，小金属25%，工业金属22%）主要受去美元化、地缘政治冲突、军工需求等政治因素驱动，而非传统供需基本面[2][23] * 长期逻辑：行业受益于全球通胀、去美元化趋势及地缘政治扰动带来的供应链重构与价格推升，资本开支周期长（5-10年），定价与长期经济趋势挂钩[24][25][28] * 投资观点：短期调整提供布局机会，工业金属因金融属性较低可能更易企稳，黄金短期受美联储政策压制，但长期回升逻辑明确[30][33] 四、 化工行业 * 近期表现：近两个月涨幅显著，但当前处季节性需求淡季，基本面变化不大，估值已不再便宜，中信基础化工板块市净率2.84倍，处2012年以来62%分位[5] * 长期趋势：景气反转逻辑明确，全球产能增速将因中国资本开支减少而确定性下降（中国2024年占全球资本开支近一半，欧洲2025年资本开支150亿欧元，较2022年下降81%）[6][7][8] * 竞争格局：供给受限下，企业转向利润最大化策略，竞争烈度减弱，需求端有韧性（如国内化妆品增长4-5%）[9] * 公司案例（万华化学）：2021年以来固定资产原值从1000亿增至2600亿，产能大幅扩张，基于2026年产量测算，底部盈利约150-160亿，若产品价差回归历史水平，利润弹性巨大（可达300亿、450亿甚至640亿）[10] * 投资机会：短期股价抢跑但不改中长期趋势，节后旺季更多品种可能涨价，MDI、TDI、氨纶等品种在2026年机会较多[11] 五、 交通运输行业 * 油运市场：处于高景气阶段，供给受限而需求因OPEC+增产增加，VLCC运价指数2026年初同比2025年同期上涨200%，为24年及25年1月同期的3倍，产业端佐证包括二手船价格上涨（10岁VLCC涨11%，15岁涨16%）、期租价格高企（77，000美元/天）及市场集中度提升[13][14] * 航空板块：短期业绩因成本增加及票价下滑仍处亏损，但估值已达长期稳态中枢合理水平（A股约15倍，港股10-13倍），若票价回升并超过2019年水平，盈利高点可能达150亿甚至更高，对应估值空间40%-50%，2026年春运票价预计同比明显上涨[15][16] * 高速公路板块：相比中证红利指数更具吸引力，其相对溢价率从1.9扩大至2.5-2.6，重点公司股息率具吸引力（如四川成渝A股2026年股息率5.3%，H股6.5%；深圳国际A股约8.1%）[17] 六、 建筑材料行业 * 消费建材：2026年预计有显著修复空间，内部推荐顺序为防水涂料、市政管道和石膏板，当前处预期边际改善阶段，龙头企业已发布提价函（部分产品提价5-10%），小企业出清比例大（防水行业达50%-60%），龙头市占率超50%[18][19] * 玻璃纤维：短期受电子布提价预期推动，行情或贯穿一季度，普通电子布均价4.65至4.85元，可能还有1-2轮提价空间，AI需求爆发使部分产能转向特种玻纤布（如低介电、低膨胀产品），加剧供需缺口[20][21] * 水泥与浮法玻璃：水泥行业短期基本面压力大，但去产能推进中，建议关注成长性标的；浮法玻璃行业持续亏损，未来环保政策可能导致供应减量，关注个股机会[22] 七、 其他重要观点与催化剂 * 地缘政治：是推动有色金属价格上涨及支撑长牛行情的重要催化剂，增加供应风险溢价[25][29] * 估值与操作：按当前价格测算，2026/2027年整体估值分别为15倍和12倍，仍处偏低水平，当前市场调整被视为长牛格局中的布局良机[31][32][33] * 财报季预期：2026年第一季度财报预增预计将显著提升前期涨幅较大股票的估值[29]