中国电池与材料行业电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 行业：中国电池与材料行业，涵盖上游原材料、中游电池材料（正极、负极、隔膜、电解液等）、下游电池制造商以及新能源汽车整车厂 [2][12] * 核心提及公司： * 电池制造商：宁德时代 (CATL)、比亚迪 (BYD)、国轩高科 (Gotion)、亿纬锂能 (EVE Energy)、中创新航 (CALB)、瑞浦兰钧 (REPT)、欣旺达 (Sunwoda)、海辰储能 (Hithium)、鹏辉能源 (Great Power) 等 [5][31][49] * 材料供应商： * 隔膜：云南能投 (Yunnan Energy)、星源材质 (Senior)、中材科技 (Sinoma)、璞泰来 (Putailai) [5][74] * 正极：湖南裕能 (Hunan Yuneng)、德方纳米 (Dynanonic)、富临精工 (Fulin)、龙蟠科技 (Lopal)、容百科技 (Ronbay) [5][84][89] * 负极：璞泰来 (Putailai)、尚太科技 (Shangtai) [84][89] * 电解液：天赐材料 (Tinci) [84][90] * 上游原材料：天齐锂业、赣锋锂业等 [12] 二、 核心观点与论据 1. 行业需求与价格传导 * 储能电池需求强劲：储能电池制造商（包括三线厂商）目前处于满产状态，产线已排产至年中，自2025年末以来一直保持强劲，未出现典型的春节放缓 [5] * 需求敏感价格阈值：行业参与者估计，当电芯价格达到人民币0.40-0.45元/瓦时（对应碳酸锂现货价人民币20-25万元/吨）时，储能需求可能开始受到影响 [5][20][21] * 成本传导机制：大多数电池制造商已将碳酸锂价格纳入合同公式，实现成本顺滑传导；非锂材料成本上涨的传导谈判结果不一 [5][35] * 海外储能客户通常更易接受价格调整，而与国内电动车主机厂或大型国内储能客户的谈判则耗时较长 [5] * 成本传导日益公式化，国内交易通常滞后一个月，辅材价格变化则个案处理 [6] * 当前周期环境更有利：与2022年上一轮周期相比，当前全球储能运营背景更有利，得益于中国政策支持、美国电力短缺以及人工智能数据中心驱动的储能需求（对价格较不敏感） [22] * 磷酸铁锂电池价格在2023年2月峰值时达到人民币0.83元/瓦时，是当前现货价格（人民币0.32-0.35元/瓦时）的两倍多 [22] 2. 电池技术演进与行业标准 * 大容量电芯成为趋势：向大于500Ah的大容量储能电芯转型正在加速，预计今年将成为新的行业基准 [27][28] * 宁德时代引领技术标准：宁德时代是业内最早推出587Ah电芯的公司之一，并于2025年第三季度启动生产 [29][36] * 587Ah电芯可为客户降低10-20%的系统级成本 [28][36] * 行业正朝着宁德时代的电芯规格（如587Ah）趋同，部分厂商采用588Ah以规避专利问题，宁德时代再次为储能电芯设定了行业标准 [30] * 下一代电池技术进展： * 钠离子电池：宁德时代的钠离子电池年产量预计今年将达到数吉瓦时，硬碳扩张不再是瓶颈，成本已与传统负极材料相当，正接近与磷酸铁锂电池的成本平价 [7] * 全固态电池：宁德时代和比亚迪正在进行吉瓦时级别的全固态电池设备招标，预计2025年9月开始生产，但行业普遍认为2027-2028年不太可能实现商业规模生产，宁德时代被视为领跑者 [7] 3. 材料环节供需与产能扩张 * 材料价格分化：中游电池材料出现选择性涨价，碳酸锂和六氟磷酸锂价格大幅上涨，而负极等其他材料则因大客户压价在2025年下半年面临降价压力 [7] * 湿法隔膜供需格局最优：湿法隔膜因其产能建设周期较长（1-1.5年），行业供应前景更为清晰，预计将实现最显著的供需改善 [7] * 隔膜行业产能利用率预计今年将超过2022年的峰值，并在2026年和2027年预计分别提升10个百分点 [5][7][72] * 本轮扩产周期特点：不同于上一轮，当前扩产周期强调对现有设施的快速设备升级，从而实现更快的产能增加和更低的单位资本支出 [7][84] * 正极材料产能升级仅需1-2个月，新增生产线需4-5个月 [84] * 湿法隔膜产能建设周期为1-1.5年（含工厂），单位资本支出低于上一轮 [84] 4. 投资观点与个股推荐 * 宁德时代 (CATL) 为首选标的：公司受中游材料价格上涨的影响显著较小，得益于其强大的议价能力和有效的成本传导机制 [5][35] * 技术领先体现在其早期大规模采用587Ah电芯 [7][36] * 尽管毛利率可能收缩，但公司严格的合同管理和规模效应支撑了稳健的单位盈利 [7][37] * 在上一轮材料价格上涨周期中，公司在全球电动车市场的份额提升了超过10个百分点，在全球储能市场的份额提升了超过30个百分点 [38][42][44] * 预计2026年将增加超过400吉瓦时产能（增长50%） [38] * 上调云南能投评级：因对隔膜行业更为乐观，预计湿法隔膜行业产能利用率将在2026年和2027年分别提升10个百分点，价格涨幅可能比上一轮周期更大、更持久 [5][72][75] * 下调湖南裕能评级：正极材料新产能可以快速、容易地上线，同时电池制造商越来越倾向于通过投资或战略合作扩大内部产能 [5] 5. 市场流动性及“国家队”影响 * “国家队”减持影响市场：据彭博行业研究估计，中央汇金投资有限公司在1月15日至27日期间可能已出售价值约1057亿美元的ETF [14][18] * 宁德时代A股受波及：估计在此期间，“国家队”的卖出贡献了宁德时代A股成交额的25%（1月15-22日为24%，1月23-27日加速至28%） [5][17][18] * 宁德时代A股年初至今下跌7%，跑输沪深300指数9个百分点，跑输中证1000指数18个百分点 [5] 6. 行业监管与“反内卷”影响 * 监管趋严：中国电池材料行业当前的扩张周期转向更有纪律和受监管的增长 [7] * 工信部明确警告反对盲目扩产，并威胁对违规者限制融资、信贷和补贴 [7] * 对外直接投资审批变得更加严格 [7] * 促进集中度提升：公平竞争政策的实施正在促进行业集中度提高，预计长期将支持更健康的供需平衡和更理性的定价 [7] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 单位盈利历史数据：在上一轮材料涨价周期中，宁德时代的单位净利润保持基本稳定（约人民币0.10-0.12元/瓦时），而许多二线电池制造商则出现盈利下滑或亏损 [49][51] * 产能利用率数据： * 中国电动车和储能电池行业（前8大厂商）产能利用率预计从2025年的79%提升至2026年的98% [63] * 湿法隔膜产能利用率预计从2025年的63%提升至2026年的73%，2027年进一步至83% [58][72] * 磷酸铁锂正极产能利用率预计从2025年的51%提升至2026年的68% [60] * 主要公司2026年出货目标： * 电池制造商：宁德时代目标增长超行业（行业约30%）；亿纬锂能目标200吉瓦时（同比增长约54%）；国轩高科目标150吉瓦时（同比增长50%） [114] * 材料供应商：湖南裕能2025年预计出货110万吨（同比增长55%）；云南能投2026年目标140亿平方米（同比增长27%）；天赐材料2026年目标100万吨电解液（同比增长39%） [115] * 资本开支对比：与2021-2022年相比，当前扩产周期的单位资本支出普遍更低，例如湿法隔膜从每1亿平方米人民币2-2.5亿元降至约1.5亿元 [84]