涉及的公司与行业 * 公司：ABB (ABBN.S, ABBN SW) [1][2] * 行业：欧洲资本品 (European Capital Goods) [2]，具体涉及电气化、自动化、运动控制等领域 * 同业公司：Siemens (西门子)、Schneider Electric (施耐德电气)、Legrand (罗格朗)、Ashtead、Halma、Rexel、IMI、Rotork、Smiths Group、Wartsila [6] 核心观点与论据 1 第四季度业绩远超预期，订单增长强劲 * 第四季度总订单额达103.16亿美元，同比增长36%，较JPMe/市场共识预期高出21% [7] * 订单增长具有广泛基础：电气化业务订单有机增长33%，自动化业务订单有机增长41%，运动控制业务订单有机增长13% [1] * 订单出货比(BTB)为1.14倍，高于第三季度的1.01倍及JPMe/共识预期的0.98倍/0.97倍 [5] * 各地区订单均实现强劲增长：美洲有机增长43%（美国+57%），欧洲增长25%，亚洲、中东及非洲增长23%（中国+25%）[5] 2 各业务部门表现亮眼，数据中心是主要驱动力 * 电气化业务：订单有机增长33%（JPMe/共识：+11.3%/+9.7%），营收有机增长12%（共识：7%）[1][7]。增长由数据中心（强劲的两位数增长）引领，商业建筑（尤其是美国商业板块）也表现积极，公用事业和陆路交通基础设施（机场、铁路、隧道）需求保持强劲 [1] * 自动化业务：订单有机增长41%（JPMe/共识：+5.7%/+7.3%），营收有机增长9%（共识：6%）[1][7]。增长得益于海事与港口自动化及电气化领域持续的高客户活跃度，来自机械制造商的订单也从极低的基数大幅增长 [1] * 运动控制业务：订单有机增长13%（JPMe/共识：+8.1%/+7.6%），营收有机增长6%（共识：4%）[1][7]。客户活动持续强劲，铁路领域订单增加 [1] 3 营收增长与盈利能力稳健，现金流改善 * 集团营收有机增长9%，高于第三季度给出的“中个位数”指引及JPMe/共识预期的+5.7%/5.6% [5][7] * 运营EBITA利润率为17.6%，同比提升约100个基点，符合公司指引 [5] * 运营现金流为19.49亿美元，高于2024年第四季度的15.37亿美元，得益于盈利增长和净营运资本减少 [5] 4 2026财年展望积极，指引高于市场预期 * 公司预计2026年可比营收增长6-9%（JPMe/共识：+6.0%/+6.3%），并预计实现“正的订单出货比”（JPMe/共识：1.06倍/1.05倍）[6] * 预计运营EBITA利润率将“同比略有改善”（不包括房地产收益），JPMe/共识预期为19.6%/19.7% [6] * 2026年第一季度指引：可比营收增长7-10%（JPMe/共识：+5.9%/+6.7%），运营EBITA利润率“同比提高”（不包括房地产收益），JPMe/共识预期为19.3% [6] 5 资本回报计划：提高股息并启动大规模股票回购 * 董事会提议将普通股股息从去年的每股0.90瑞士法郎提高至0.94瑞士法郎 [5] * 公司计划启动一项新的股票回购计划，规模高达20亿美元，执行期至2027年1月27日 [5] 其他重要内容 1 对同业的积极映射 * 电气化业务的强劲增长对Siemens、Schneider和Legrand是积极信号 [6] * 数据中心和公用事业领域的强势表现，确认了对Siemens、Schneider和Legrand的积极趋势预期 [6] * 对建筑市场的积极评论，映射到Legrand、Schneider、Siemens、Ashtead、Halma、Rexel等公司 [6] * 自动化订单从低位大幅增长（尽管绝对水平仍受抑制），映射到Siemens和Schneider的自动化业务 [6] * 流程市场（发电、油气、矿业）订单在平淡市场中的改善，略微利好IMI、Rotork、Smiths Group等流程控制公司 [6] * 海事领域的强劲订单管道对Wartsila构成支撑 [6] 2 投资评级与估值 * J.P. Morgan对ABB给予“中性”评级，目标价60.00瑞士法郎 [2][9] * 截至2026年1月28日收盘，该股基于2026E/2027E的EV/EBITA估值倍数为22.7倍/20.6倍 [6] * 目标价基于反向DCF估值，目标倍数为18倍EV/调整后EBITA，应用于2027年预测并向前滚动六个月 [10] 3 风险与担忧 * 主要担忧在于可能进行的大规模并购，这是在当前估值背景下维持“中性”评级的主要原因 [12] * 电气设备领域资本竞争激烈，认为在其他大型股电气公司中看到更大的上行空间 [12] * 上行风险：增长和中期目标可能超预期、有效的投资组合管理及加速收购可能推动盈利增长、更多股票回购 [12] * 下行风险：增长和利润率表现开始绝对落后于同行、在高增长领域进行昂贵并购但结果令人失望 [12] 4 共识预期可能上调 * 基于2026年有机增长指引中值，预计市场共识对有机增长的预期将上调低个位数百分比(LSD%)，对利润率预期的调整可能有限 [6]