全球黄金市场2025年回顾与2026年展望 一、 行业概述 * 本报告为世界黄金协会发布的2025年四季度及全年全球黄金需求趋势报告，并对2026年进行展望 [1] 二、 2025年市场表现：需求、价格与供应 1. 总体需求与价格 * 全球黄金总需求量（含场外交易）首次突破5,000吨 [1] * 全球黄金需求总值飙升至5,550亿美元，同比增长45% [1] * 2025年LBMA午盘金价累计53次刷新历史纪录 [1][4] * 四季度平均金价达4,135美元/盎司，同比上涨55%，创历史新高 [4] * 全年平均金价攀升至3,431美元/盎司的历史峰值，同比增幅达44% [4] * 以各主要货币计价的金价在2025年均创下历史新高 [34] 2. 投资需求（核心增长驱动力） * 全球黄金投资需求总额较上年翻倍有余，规模高达2,400亿美元 [52] * 投资需求总量达2,175.3吨，同比增长84%，打破2020年1,805吨的年度历史纪录 [8][52][55] * 核心驱动因素：避险需求、资产多元化、地缘政治与地缘经济风险、美元走弱、股票估值高企、美联储降息预期 [1][52] * 黄金ETF需求： * 全球黄金ETF持仓量增加801吨，成为历史第二高年度增量 [1] * 持仓量飙升至4,025吨的历史高点 [54] * 以美元计，全年流入金额创下890亿美元的历史纪录 [54] * 北美基金贡献了年度需求增量的逾半数（+446吨，约510亿美元） [58] * 亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（+215吨，约250亿美元），中国上市基金持仓量全年实现翻倍以上增长（+133吨） [58] * 金条与金币需求： * 购买量加速上行，触及12年来峰值 [1] * 全年需求总量达1,374.1吨，同比增长16%，创下2013年以来新高 [8][52][55] * 四季度需求达420吨，创12年来单季度最高水平 [4][59] * 总价值高达1,540亿美元，其中印度与中国合计贡献逾半数需求 [59] 3. 央行购金需求 * 2025年全球央行购金量达863吨，触达预期区间上限 [1] * 购金规模仍处于历史高位，且购金央行分布广泛，但与过去三年相比，节奏有所放缓 [1] * 全年购金总量显著高于2010–2021年间的年均水平（473吨），但低于此前连续三年均超过1,000吨的历史性高位 [78][79] * 四季度净购金量增至230吨，较上一季度增长6% [74][79] * 波兰国家银行连续第二年成为全球最大官方黄金买家，2025年增持102吨 [78][79] * 仍有相当规模的“隐性”购金活动，占全年总量的57% [82] 4. 金饰需求 * 在金价屡创新高的背景下，全球金饰需求量下滑完全符合预期 [1] * 全球金饰需求量降至1,542.3吨，同比下降18% [8][33] * 四季度全球金饰需求量仅为441吨，为历年来四季度最低水平 [38] * 但以金额计呈现相反态势：全球金饰需求总值同比依然增长18%，升至创纪录的1,720亿美元 [1][33][38] * 消费者对金饰的兴趣并未消退，购买占其总支出的比重较以往更高 [33] * 主要市场表现： * 中国：需求量360.1吨，同比下降25%；消费总额达390亿美元，同比增长8%，居历史第二高位 [33][36] * 印度：需求量430.5吨，同比下降24%；消费总额达到前所未有的490亿美元 [33][41] * 美国：需求量117.3吨，同比下降11%；消费金额增长28%，达到130亿美元 [39][48] * 欧洲：需求量连续第三年下降，跌至自2020年受疫情冲击以来的最低水平；消费额连续五年增长，创下70亿美元的历史新高 [48] 5. 科技用金需求 * 2025年科技用金需求保持稳定，总量为322.8吨，同比微降1% [2][8][89] * 电子用金需求稳定在270.4吨 [8][89] * 人工智能热潮持续推高电子领域的用金需求，但消费电子市场的波动对整体需求产生影响 [2][89][93] 6. 黄金供应 * 2025年全球黄金总供应量同比增长1%，达到5,002.3吨 [4][8][100] * 金矿产量小幅攀升至3,672吨，再创历史新高 [4][100] * 回收金增长3%至1,404吨——相较于美元金价67%的涨幅，回收金增长相对温和 [4][8] * 当前回收金供应对金价飙升的反应出奇平淡，敏感度较过去二十年低了很多 [28][31] 三、 2026年未来展望 1. 总体趋势 * 地缘政治紧张局势持续加剧，预计仍将是左右黄金走势的关键因素 [5][10] * 债券市场不确定性、预期中的美联储降息及美元弱势，将成为支撑黄金各投资板块持续走强的核心驱动力 [15] * 金饰需求的疲软态势或将延续，回收金市场亦难出现大幅增量 [5][10] 2. 投资需求展望 * 预计黄金ETF仍将持续录得强劲流入，金条和金币需求保持稳健 [5] * 地缘政治风险推动市场风险溢价全面上行，黄金作为全天候风险对冲工具，有望持续吸引大量配置需求 [11] * 北美地区黄金ETF需求“当前流入规模仍显温和”，亚洲地区需求“才刚刚开启规模化增长”，欧洲地区持仓量“远低于此前峰值”，为后续增持预留了充足空间 [11] * 欧洲市场的黄金投资需求正逐步改善 [11] * 印度的金条金币及本土黄金ETF需求有望维持强劲 [18] * 中国的金条金币及黄金ETF需求预计将延续流入态势，受益于金价上涨、潜在利率下行、地缘政治紧张及房地产行业疲软等因素 [18] * 需注意获利了结引发投资回落的风险 [18] 3. 央行购金展望 * 预计全球央行购金需求将保持稳健，规模接近2025年水平 [10][15] * 各央行购金为持续增持黄金提供支撑锚点 [15] 4. 金饰需求展望 * 在金价长期处于高位的环境下，金饰需求预计仍将承压 [5] * 若无经济衰退发生，全球金饰消费额有望保持稳健，但需求吨数或将延续2025年的疲软态势 [15] * 中国：黄金增值税新政的拖累效应可能会在2026年减弱，若金价涨幅较去年更为温和，2026年可能成为阶段性金饰需求的底 [19][40] * 印度：更为强劲的经济前景预计会比中国更能持续地支撑金饰需求 [19] 5. 供应展望 * 金矿供应量与回收金量或与去年持平 [15] * 高利润率将激励矿商维持生产，但将黄金产量在当前水平基础上进一步扩大将面临较大挑战 [15][30] * 回收金市场虽保持活跃但增长或受限 [15]