纪要涉及的行业或公司 * 中国财政与宏观经济 [1] 核心观点和论据 * 2025年12月财政收支表现分化：一般公共预算收入同比增速从11月的0%大幅下滑至-25.0%，主要受高基数影响，但环比也略有下降[1][7] 税收收入同比增速从+2.8%骤降至-11.5%，反映出口企业增值税退税激增及企业所得税收入增长放缓[7] 非税收入同比降幅从-10.8%扩大至-47.9%，主要因去年部分指定央企一次性利润上缴财政造成高基数[7] 一般公共预算支出同比增速从-3.7%小幅改善至-1.8%，主要由城乡社区事务及农林水支出增长加快带动[1][7] * 房地产相关政府收入持续疲弱：预算外土地出让收入在12月维持大幅收缩，同比降幅为-22.8%（11月为-26.6%）[2][8] 预算内房地产相关税收收入同比增速从-1.3%微升至+0.1%[3][8] 综合两项，估算来自房地产行业的政府总收入在12月同比下降20.7%（11月为-22.3%）[8] * 广义财政赤字小幅扩大，政策留有宽松空间：结合预算内和预算外融资渠道，高盛专有的“广义财政赤字”指标在12月小幅扩大，3个月移动平均值和12个月移动平均值分别为-9.5%和-10.9%的GDP占比[3][9] 财政“支出转化率”在12月（12个月移动平均）降至98.2%（11月为99.0%），表明政府放缓了已筹集资金的部署速度[9] 截至12月，财政存款余额较上年同期高出12.6%（约合7000亿元人民币），显示政策制定者为2026年保留了一定的宽松空间，因2025年增长目标主要得益于强劲出口而得以实现[9] * 2025年全年财政表现不及预算：一般公共预算收入同比下降1.3%，未达到预算中增长0.1%的预测，主要因国内需求疲弱和持续通缩导致税收增长弱于预期（全年实际增长+0.8%，预算预测为+3.7%）[10] 得益于坚实的政府债务融资，一般公共预算支出同比增长+1.0%，但同样未达到预算预测（+4.4%）[10] 预算外政府性基金收入同比下降7.0%，与预算预测的增长0.7%形成鲜明对比，主要受土地出让收入同比下降14.7%拖累[10] 政府性基金支出同比增长11.3%（2024年为+0.2%），其中中央政府支出增速超过地方政府[10] * 对2026年财政政策及广义赤字的预测调整：基于最新政策沟通，预计政策制定者可能在预算报告（3月“两会”期间公布）中设定较为保守的财政参数，同时为今年晚些时候的必要额外预算资金安排留有余地，延续当前“反应式”而非“先发制人式”的宽松模式[11] 因此，将2026年中央政府专项债券和地方专项债券发行额度假设分别从之前的2.0万亿元和4.8万亿元，小幅下调至1.8万亿元和4.6万亿元（对比2025年预算批准的额度分别为1.8万亿元和4.4万亿元）[13] 继续预期官方一般公共预算赤字目标将维持在GDP的4.0%[13] 政府债券净发行额度总额将在2026年达到约12.3万亿元，高于2025年预算公布的11.9万亿元（注：2025年实际额度略高，因政策制定者在10月批准了额外5000亿元地方政府债券发行额度）[13] 结合2025年全年财政数据及对2026年预算的新假设，现预计广义财政赤字将在2026年扩大1.0个百分点至GDP的12.0%（此前预测为12.2%），2025年为11.0%，主要得益于央行抵押补充贷款工具提供的更多支持[1][13] 其他重要内容 * 关键数据摘要：12月财政支出同比增速为-1.8%（经季节调整环比+10.9%），11月为-3.7%（环比+1.5%）[2] 12月有效财政赤字率（经高盛季节调整）为-4.4%的GDP（3个月移动平均）和-5.0%的GDP（12个月移动平均），11月分别为-4.2%和-4.8%[3] 广义财政赤字包含有效预算内赤字和预算外赤字，预算外支出通过主要准财政活动融资渠道估算，包括新增地方政府专项债券、土地出让收入、地方政府融资平台债券、政策性银行支持、影子银行贷款等[3] * 房地产相关税收定义：包括房产税、契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税[11]