财务数据和关键指标变化 - 2025年全年业绩：公司2025年全年净收入约为6.85亿美元，调整后EBITDA为12.38亿美元，较2024年增长约9% [10] - 2025年第四季度业绩：第四季度净收入为1.68亿美元，低于第三季度的约1.76亿美元；调整后EBITDA为3.09亿美元，低于第三季度的约3.21亿美元，主要原因是恶劣冬季天气导致收入减少、第三方可中断量减少以及LM4的年度维护 [10] - 2025年第四季度收入细分变化：总收入（不包括转嫁收入）减少约1900万美元，其中：集输收入减少约1100万美元，处理收入减少约600万美元，终端收入减少约200万美元 [10][11] - 2025年第四季度成本与利润率：总成本和费用（不包括折旧摊销、转嫁成本及LM4收益比例份额）减少约700万美元，主要由于综合协议和员工借调协议下的分配减少、季节性维护活动减少，部分被处理费增加所抵消；第四季度调整后EBITDA毛利率维持在约83%，高于75%的目标 [11] - 2025年第四季度现金流与资本支出：第四季度资本支出约为4700万美元，调整后自由现金流约为2.08亿美元 [11] - 2026年第一季度指引：预计净收入在1.5亿至1.6亿美元之间，调整后EBITDA在2.95亿至3.05亿美元之间，继续受到冬季天气影响 [12] - 2026年全年指引：预计净收入在6.5亿至7亿美元之间，调整后EBITDA在12.25亿至12.75亿美元之间，中值与2025年大致持平；预计调整后自由现金流在8.5亿至9亿美元之间，较2025年中值增长12%；预计资本支出约为1.5亿美元，较2025年减少40% [9][12][13] - 长期财务展望：预计到2028年，净收入和调整后EBITDA将实现5%的年化增长；调整后自由现金流从2026年水平起实现约10%的年化增长，到2028年将产生约10亿美元的财务灵活性 [7][8][14] - 杠杆与债务：公司计划将部分税后自由现金流用于偿还债务，预计未来几年杠杆率将自然降至3倍以下 [18][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度处理量：天然气处理量日均4.44亿立方英尺，原油终端处理量日均12.2万桶，水集输量日均12.4万桶，均较第三季度有所下降，主要受12月恶劣天气影响 [5] - 2025年全年处理量：天然气处理量日均4.45亿立方英尺，原油终端处理量日均12.9万桶，水集输量日均13.1万桶 [6] - 2026年第一季度处理量展望：预计各系统处理量将因持续至2月初的冬季恶劣天气而降低 [6] - 2026年全年处理量展望：重申2026年全年处理量指引，预计随着季节性因素影响减弱，全年处理量将实现增长 [6] - 第三方处理量：平均占油气处理量的10%，季度间可能有波动，但长期展望不变 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入保护：约95%的收入受到最低量承诺（MVC）保护 [7][13] - 费率机制：约85%收入对应的系统采用固定收费模式，费率每年根据最高3%的通胀调整系数上浮；其余约15%收入对应的系统（包括终端、水集输和部分天然气集输子系统）通过年度费率重定程序确定费率，直至2033年；2026年大部分系统的关税费率高于2025年 [12][13] - 主要客户（雪佛龙）产量目标：雪佛龙重申其在巴肯地区达到日均20万桶油当量平台产量的目标，公司的发展计划与此一致 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本支出战略转变：随着系统建设基本完成，资本支出将显著降低；预计2026年资本支出约1.5亿美元，较2025年减少40%；2027年和2028年将进一步降至每年低于7500万美元 [4][27][32] - 现金流分配战略：强劲的自由现金流将用于支持股东回报和资产负债表强化，具体包括：1）目标到2028年实现A类股每股分配5%的年增长；2）潜在的额外股票回购；3）债务偿还 [5][9][14] - 增长驱动因素：长期增长动力包括天然气产量增长、合同约定的通胀费率调整以及运营和资本支出的降低 [8][14] - 运营与上游整合：与雪佛龙的紧密整合使公司能够优化上下游投资，避免过度建设，从而实现了业内领先的EBITDA投资回报倍数；雪佛龙开发计划的优化（如增加长水平井比例）也降低了公司的井连接资本需求 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期天气影响：2025年第四季度和2026年第一季度的业绩受到持续恶劣冬季天气的负面影响，预计随着天气转暖和处理量季节性回升，下半年情况将改善 [6][39][40] - 长期前景与可见性：管理层强调，尽管经历了与雪佛龙整合的过渡期，但公司业务模式的核心要素保持不变，包括显著的自由现金流生成、在MVC水平上仍能实现的5%分配增长、以及用于增量股东回报和资产负债表强化的剩余现金流，这些提供了高度的业务可见性和一致性 [28][29] - 行业环境与风险缓释：尽管有同业在当前的原油环境下缩减活动，但公司对第三方量的展望未变；同时，高比例的MVC收入保护（2026年95%，2027年90%，2028年80%）为潜在的下行风险提供了缓冲 [22][40] 其他重要信息 - 信贷额度：截至2025年底，循环信贷额度提取余额为3.38亿美元 [12] - 2026年资本支出构成：1.5亿美元资本支出中，约2500万美元用于完成压缩和集输管道建设，约1.25亿美元用于集输系统的井连接和维护 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产负债表和杠杆目标 - 公司计划将税后自由现金流的一部分用于偿还债务，这与雪佛龙在巴肯地区的产量目标一致，是一种保守的财务策略；预计随着EBITDA增长且不增加绝对债务水平，杠杆率将自然降至3倍以下，但没有设定具体的更低目标 [18][42][43] - 增量股东回报也将来自税后自由现金流，而非杠杆回购 [19] 问题: 关于第三方业务前景及雪佛龙产量目标的风险 - 第三方业务量展望没有变化，平均仍预计占10%，季度间会有波动 [22] - 雪佛龙近期重申了其日均20万桶油当量的目标，公司的量、EBITDA增长及资本支出指引均与雪佛龙的优化开发计划一致，目前未看到变化风险 [22][23] 问题: 2028年增长驱动因素及资本支出削减的作用 - EBITDA增长主要由通胀调整系数和天然气量增长驱动；自由现金流增长则更多得益于资本支出的大幅减少（从2026年1.5亿美元降至2028年低于7500万美元） [27] - 公司强调了其长期战略的延续性：利用历史投资产生强劲自由现金流、在MVC水平上仍能实现5%的分配增长、以及用于增量回报和降杠杆的剩余现金流 [28][29] 问题: 资本支出可能降至多低 - 2026年资本支出指引为1.5亿美元，其中2500万用于完成建设，1.25亿用于井连接和维护；2027及2028年预计约为7500万美元或更低 [32] - 资本支出下降趋势得益于与雪佛龙的紧密整合避免了过度投资，以及雪佛龙开发计划的优化（如长水平井减少所需井数，从而降低连接资本） [33][34] 问题: 当前天气影响的具体情况与历史对比 - 当前主要是极端寒冷天气对系统（尤其是天然气侧）造成广泛影响，与几年前因电力线路中断导致长达半年的影响不同；随着天气改善，产量预计将恢复 [39] - 第一季度受天气影响最大，第二、三季度通常产量更高，第四季度则会因冬季再次来临而纳入保守预期；高比例的MVC提供了收入保障 [40] 问题: 是否有新的长期杠杆目标 - 公司没有设定新的具体杠杆目标，未来三年计划将税后自由现金流同时用于去杠杆（偿还债务）和增量股东回报，随着EBITDA增长且债务不增，杠杆率将自然下降 [43][44]