财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入约为6.85亿美元，调整后EBITDA为12.38亿美元，较2024年增长约9% [10] - 2025年第四季度净收入为1.68亿美元，较第三季度的约1.76亿美元下降，调整后EBITDA为3.09亿美元，较第三季度的约3.21亿美元下降，主要原因是恶劣冬季天气导致收入减少以及第三方可中断流量降低和LM4年度维护 [10] - 2025年第四季度总营收（不包括转嫁收入）减少约1900万美元，其中集输收入减少约1100万美元，处理收入减少约600万美元，终端收入减少约200万美元 [10][11] - 2025年第四季度总成本和费用（不包括折旧摊销、转嫁成本及LM4收益份额）减少约700万美元，主要源于综合协议和员工借调协议下的分配减少以及季节性维护活动减少，部分被较高的处理费用所抵消 [11] - 2025年第四季度调整后EBITDA毛利率维持在约83%，高于75%的目标 [11] - 2025年第四季度资本支出约为4700万美元，年末循环信贷额度提取余额为3.38亿美元 [11][12] - 2026年第一季度净收入指导区间为1.5亿至1.6亿美元，调整后EBITDA指导区间为2.95亿至3.05亿美元，包含持续恶劣冬季天气的影响 [12] - 2026年全年净收入指导区间为6.5亿至7亿美元，调整后EBITDA指导区间为12.25亿至12.75亿美元，中点与2025年大致持平 [13] - 2025年全年调整后自由现金流未明确给出，但2026年预计将产生8.5亿至9亿美元的调整后自由现金流，中点较2025年增长12% [9] - 2026年调整后自由现金流在完全支付5%的年度分配增长目标后，预计还将产生约2.1亿美元的过剩调整后自由现金流，用于额外的股东回报和债务偿还 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度天然气处理量平均为4.44亿立方英尺/天，原油终端处理量平均为12.2万桶油/天，水收集量平均为12.4万桶水/天 [5] - 2025年全年天然气处理量平均为4.45亿立方英尺/天，原油终端处理量平均为12.9万桶油/天，水收集量平均为13.1万桶水/天 [6] - 2026年第一季度，由于恶劣冬季天气持续，预计各系统处理量将较低 [7] - 2026年全年，公司重申了12月给出的量指引，预计随着季节性趋势，系统处理量将在年内实现增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约95%的收入受到最低量承诺（MVC）的全年保护 [8] - 约85%收入对应的系统采用固定收费模式，费率每年根据最高3%的通胀调整系数上调 [12] - 约占收入15%的终端系统、水收集系统和一个天然气集输子系统，其费率通过年度费率重定程序确定，该程序将持续至2033年，2026年大部分系统的关税费率高于2025年 [13] - 2026年公司目标调整后EBITDA毛利率约为75% [14] - 2027年MVC收入保护为90%，2028年为80% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 随着系统基本建成，预计资本支出将显著降低，2026年资本支出预计约为1.5亿美元，较2025年减少40%，2027年及2028年将进一步降至每年低于7500万美元 [4][27] - 公司战略是利用历史投资杠杆，通过5%的A类股每股分配增长、潜在的额外股票回购和债务偿还组合，驱动显著的自由现金流生成，以支持独特的股东回报和资产负债表实力组合 [5] - 展望2026年以后，公司预计通过天然气量增长、合约年度通胀关税费率调整以及更低的运营和资本支出，实现5%的年化净收入和调整后EBITDA增长，以及约10%的年化调整后自由现金流增长（至2028年） [8] - 公司预计到2028年将产生约10亿美元的财务灵活性，用于持续向股东返还资本和偿还债务 [15] - 公司与雪佛龙紧密整合，优化上下游投资，避免了过度建设和投资，实现了业内最佳的EBITDA建设倍数之一 [33] - 雪佛龙增加长水平井比例的战略不仅提高了单井经济性，也减少了所需的井数，从而降低了公司的井连接资本需求 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩受到持续恶劣冬季天气的负面影响，导致处理量下降和恢复缓慢 [7][10] - 管理层预计，随着冬季结束，第二和第三季度处理量将季节性增长，下半年处理量将高于上半年 [7][41] - 长期前景乐观，基于雪佛龙在巴肯地区20万桶油当量/天的稳定产量目标、公司的MVC保护、通胀调整以及资本支出下降等可见驱动力 [8][15][23] - 第三方处理量展望保持不变，平均仍预计占总处理量的10%，季度间可能有所波动 [22] - 尽管行业环境变化，公司业务模式的核心要素——可见性、一致性、股东回报和资产负债表实力——仍然是其标志和差异化战略 [29][30] 其他重要信息 - 2025年第四季度调整后自由现金流约为2.08亿美元 [11] - 2026年第一季度调整后自由现金流预计将较2025年第四季度增加，因资本支出预计更低 [12] - 公司计划将分配后自由现金流的一部分用于偿还债务，采取更为保守的财务策略，与雪佛龙的产量目标保持一致 [18] - 公司预计未来几年杠杆率将自然降至3倍以下，因为EBITDA增长而债务绝对水平不增加 [18][44] - 额外的股东回报将通过分配后自由现金流提供资金，而非杠杆回购 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产负债表和债务偿还优先级的看法，以及3倍杠杆率目标是否仍然适用 [17] - 公司计划使用部分分配后自由现金流偿还债务，这与12月的指引一致，且符合其量级概况和雪佛龙的产量目标 [18] - 公司仍将采取平衡策略，包括5%的年度分配增长、额外的资本回报和资产负债表实力 [18] - 随着EBITDA增长且不增加绝对债务水平，同时使用部分自由现金流偿债，预计杠杆率将自然降至3倍以下 [18] - 额外的股东回报将通过分配后自由现金流提供资金，而非杠杆回购，这体现了更保守的策略 [19] 问题: 关于第三方处理量前景，以及雪佛龙20万桶/天目标是否存在风险 [21] - 第三方处理量展望无变化，平均仍预计为10%，季度间会有波动，例如去年第三季度因Northern Border管道维护而较高 [22] - 雪佛龙近期重申了20万桶/天的目标及持续优化计划，公司给出的量、EBITDA增长及资本支出指引均与该计划一致 [23] - 公司正与雪佛龙合作，推进优化开发计划并优化自身处理量 [23] 问题: 关于2028年远期增长驱动因素，以及成本削减对增长展望的贡献 [26] - 增长主要由通胀调整系数、天然气量小幅增长以及资本支出大幅减少驱动 [27] - 资本支出从2026年的1.5亿美元（较上年降40%）降至2028年的7500万美元，是自由现金流增长的关键 [27] - 公司强调其业务模式的独特组合：显著的自由现金流生成、5%的每股分配年度增长、分配后仍有大量自由现金流支持额外股东回报和资产负债表实力，且这一切与雪佛龙的开发计划及高MVC保护率一致 [28][29] 问题: 关于资本支出可以低至何种水平 [31] - 2026年1.5亿美元资本支出中，2500万美元用于完成压缩和集输管道建设，其余约1.25亿美元用于集输系统井连接和维护 [32] - 2027年和2028年，资本支出预计约为7500万美元或更低，这与雪佛龙钻机数从4台减至3台后的计划重置一致 [32] - 资本支出降低得益于与雪佛龙的紧密合作伙伴关系及整合，避免了过度投资 [33] - 雪佛龙增加长水平井比例的战略也降低了公司的井连接资本需求 [34] 问题: 关于当前天气影响及与往年情况的对比 [38][39] - 当前主要是极端寒冷天气对系统（尤其是天然气侧）造成广泛影响，而非几年前导致电力线路大规模中断的情况 [40] - 随着天气改善，预计活动将增加，产量将恢复上线 [40] - 第一季度受到天气冲击，第二、三季度通常是更好的月份，产量会更高，第四季度通常会因冬季天气再次来临而加入一些保守预期 [41] - 公司有95%的MVC覆盖作为底线保护，2027年为90%，2028年为80% [41] 问题: 关于是否有具体的长期杠杆率目标 [43] - 公司计划在未来三年使用分配后自由现金流来加强资产负债表（通过偿债降低杠杆）并将其作为基本增量股东回报的一部分 [44] - 没有设定具体的杠杆率目标水平，但随着EBITDA增长、债务绝对水平不增加以及部分自由现金流用于偿债，3倍杠杆率将自然下降 [44] - 未来三年产生的巨额自由现金流将能够支持5%的分配增长、债务偿还以及额外的股东回报 [45]