纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议为摩根士丹利（大摩）组织的闭门会，涉及公司内部多位经济学家与行业分析师的观点分享[1] * 讨论覆盖的行业广泛，包括：贵金属（黄金、白银）、大宗商品（铜、铝）、科技（AI算力、半导体、人形机器人）、能源（传统能源、新能源、储能）、房地产、金融（银行、保险）、宏观经济与政策[1][7][22][24][27][56][76] * 讨论涉及的具体市场与资产类别包括：美股、港股、A股、美债、日债、日元、美元、人民币[3][4][5][27][28][38][40][68] 核心观点和论据 一、 宏观与政策环境 * 美联储人事变局的影响：Kevin Watch被提名为下一任美联储主席是引发近期市场剧烈波动的关键事件[3][8][13] * 核心主张：他支持降息，但更强调缩减资产负债表（缩表），主张加速MBS等资产的到期减持，并希望回归以利率工具为主的传统货币政策[9][10][11][12] * 市场影响：其政策倾向引发市场对流动性边际收紧的担忧，导致对流动性敏感的资产（如黄金）出现大幅回调[3][13][56] * 长期趋势：会议认为美国降息大趋势未变，但市场波动性可能因政策工具减少而常态化抬升[11][13][16] * 日本财政与货币政策 * 市场担忧：日本大选后财政政策可能转向宽松，叠加监管变化导致国内寿险业对长端国债需求减少，共同推高了日本长期国债收益率[68][69][73] * 基本面分析：日本财政赤字已收窄至GDP的0.5%左右，为30年来最低，基本面改善被市场过度解读[69][70] * 日元展望：短期内日元可能继续受压，但市场仓位拥挤，做空日元存在风险；预计二季度末日元可能升值至148的水平[74] * 中国经济与政策展望 * 增长目标务实：地方两会提出的2026年GDP增速目标加权平均在5.1% 左右，较2025年实际值5.0% 更为务实，全国目标可能在4.5%到5% 区间[51] * 房地产政策：预计政策将延续“托底防风险”思路，不会进行大规模刺激；可能推出定向按揭补贴、局部放松限购等措施，但规模有限[24][25][52][54] * 经济开局：1月制造业PMI为49.3，落入收缩区间，但受季节性因素和前期透支影响，整体经济“开门红”称不上强劲，需求和信心偏弱仍是核心约束[46][47] 二、 市场与资产配置策略 * 近期市场剧烈波动复盘 * 触发因素：Kevin Watch提名、日本国债波动、日美干预汇率传闻、美国头部AI企业业绩指引下调等多重事件叠加[3] * 具体表现：黄金价格48小时内从接近5600美元/盎司跌至4690美元/盎司，累计跌幅达16%，波动率飙升至44以上；美元指数单日大幅反弹0.8%；美元对日元汇率从跌破150反弹至154上方[4][5] * 核心教训：交易模式过度趋同，当流动性边际预期发生改变时，前期涨幅大的板块调整会极为剧烈[6][13] * A股市场观点 * 流动性判断：对A股市场中长期流动性改善有信心，主要驱动力来自债市向股市的配置迁移、存款向股市搬家、以及险资的持续配置[28][29][30] * 短期调控见效：监管对融资融券的收紧已使市场情绪指数从极值的93分回落至50-70的正常区间，热门赛道（如商业航天、脑机接口）的融资余额出现绝对值下降，沪深300 ETF在政策后出现770亿人民币的资金流出[32][33][35] * 配置建议：建议在农历新年前进行调仓，增加大盘股配置，减少小盘股配置，因大盘相对于小盘的相对表现已处于过去五年低点，且大盘股分红率在调整后更具吸引力[36][37] * 港股市场观点 * 资金面支撑：南下资金在一月份有近100亿美金的净流入，IPO市场活跃及人民币升值预期对流动性构成支撑[38] * 配置价值：在“多极化世界”背景下，中国资产的可投资性地位相对提升[39] * 短期风险：若美元走强趋势持续，或外围风险加剧，将对港股形成压力，建议短期规避[41] 三、 行业与主题投资 * 长期看好的三大趋势 1. AI算力与技术突破：2026年AI算力需求同比增长60% 以上，基础设施（芯片、服务器、数据中心）是核心瓶颈，AI与传统产业（智能制造、智能医疗）融合将加速[20][21] 2. 能源政治与能源转型：地缘政治下能源安全诉求凸显，传统能源（如原油）保供与新能源转型并行[22] 3. 多极化与关键材料自给自足：各国对稀土、锂、钴、半导体材料等关键原材料的战略价值重视度提升，自给自足诉求加强[20][23] * 贵金属与大宗商品 * 黄金：长期看好逻辑（去美元化、法币信用被蚕食）未变，近期暴跌16% 是短期过快上涨后的健康调整，为长期配置提供窗口[14][57][59] * 白银：与黄金相比，工业需求占主导，价格过快上涨会抑制需求（如光伏、玻璃），因此价格存在上限，且此轮调整中因杠杆较高，被动抛售压力更大[61][62] * 铜、铝：基本面良好，2026年预计全球供应增速低于需求增速，进入紧缺状态；建议关注产量有增长的龙头企业股票，即使价格震荡，量的增长也能提供安全垫[63][64] * 储能需求：中国发改委出台独立储能容量电价机制，叠加碳酸锂价格下跌，将刺激储能需求增长，进而带动对铜、铝等金属的需求[65] * 科技行业（人形机器人） * 行业高增长：2026年行业参与者对出货量预期很高，较去年可能翻数倍，政府支持（采购、项目）是早期重要驱动力[77] * 商业化进程：目前成熟应用主要在文娱商演领域；实际工商业场景仍处于商业化验证初期，机器人工作效率和准确度距实际应用仍有差距[78][79][81] * 出货量预期：分析师预期相对保守，预计2026年出货量不到3万台，低于行业整体预期；关键在于能否看到真正的商业落地可能性[79][80] * 产业影响：供应链正在形成并快速发展，吸引更多行业巨头（如汽车企业）进入，资源将向头部集中，并推动中国高端制造业升级[82][85] 其他重要内容 * 输入性通胀与PPI：1月PMI中原材料购进价格指数升至56，出厂价格指数重回50以上，预计1月PPI将环比转正，但上游涨价可能挤压中下游企业利润[48] * 美国企业盈利：已公布财报的美股公司中，超过80% 盈利超预期，超过50% 盈利和收入双双超预期，上市公司基本面总体改善[42] * A股市场结构：当前散户“跑步入场”的情况并未达到2020年或2015年的疯狂程度，进一步的配置空间仍很大[29] * 市场情绪与交易趋同：会议多次警示，当市场交易模式过度趋同、对流动性边际变化高度敏感时，即使是不及预期的“涟漪式”事件汇总，也可能造成巨大反转[2][6]