电话会议纪要研读：高股息资产配置价值 一、 核心行业与公司 * 核心行业：高股息策略、红利股 * 核心公司：招商公路、中材国际、四川路桥、兔宝宝、东方雨虹、中石化、中石油、中海油、伊利股份、海天味业、华润啤酒、青岛啤酒、康师傅、统一、双汇发展、茅台、宁波银行、南京银行、渝农商行、新鸿基地产等[1][3][5][8][9][10][12][13][18][19] 二、 核心观点与论据 1. 高股息策略配置价值上升 * 近期市场波动，红利股配置价值边际上升，春节行情尚未结束[2] * 精工红利择时模型于1月30日转为看多，银行间成交量也支持这一观点[2] * 1月份中证红利指数跑赢中证全指一个多点，其中周期型红利股（如石油石化、建材、有色）表现强劲[2] * 险资出于现金收益和股息需求，将在2026年明确增配红利股，这已成为监管指标的一部分[4] * 年初分红险保单销售良好，保费流入增加，险资将在长债、成长股和红利股中趋势性增配红利[4] 2. 具体行业与板块观点 高速公路 * 板块自2025年6月至今调整幅度超过20%[5] * 龙头企业招商公路股息率达4~4.5%，部分小票超过5%[5] * 基本面：1月货运量边际走强，春运旺季人流出行预测良好，板块景气度上行[5] * 筹码干净，公募持仓较低，近期资金流入情况良好[5] 建筑建材 * 在央企重组优化提速背景下，看好低估值优势显著的企业[8] * 中长期看好涂料和定制板材赛道，现金流稳定并受益于存量翻新市场，推荐兔宝宝[8] * 水泥领域看好业绩稳定且具有投资收益来源的公司，如防水企业东方雨虹[8] * 推荐中材国际和四川路桥等国央企或地方国企，因其区域需求景气或出海业务带来业绩增长及分红确定性[9] * 中材国际分红比例分别为44%、48%和53%，测算股息率约为5.5%至6%[9] * 四川路桥2025年业绩预计为80亿元，三年内年分红比例不低于60%，2026年现金分红预计不低于48亿元，对应股息率5.5%至6%[9] 石油化工 * 典型高股息公司：中石化、中石油、中海油[3][10] * 油价60美元/桶底部已确立[10] * 中石油股息率6.3%，中海油股息率6.5%[10] * 中石化受益于原油价格上涨，预计2026年股息可达约5.2%，并有望回升至约6.5%[10] 电力 * 容量电价政策是决定火电估值的重要因素，预计容量电价必涨，使火电估值难以回落[11] * 一次能源价格（如煤价）决定了风光水核等可再生能源公司的收入，只要煤价不大幅下跌，这些公司的估值也不会显著下降[11] * 2026年是买入电力股的重要机会[11] 必选消费 * 高股息推荐对象包括伊利股份、海天味业、华润啤酒、青岛啤酒等[12] * 伊利股份交易在15倍市盈率，75%的分红，对应约5%的股息收益率，预计2026年业绩增速在10%左右[12] * 海天味业（港股）交易在22倍市盈率，80%的保底分红，对应接近4%的股息收益率，预计2026年业绩增长10%左右[13] * 建议关注康师傅、统一、双汇发展及茅台等大市值白马龙头企业[13] 银行 * 今年以来整体投放情况良好，在去年较高基数环境下实现了略多增投放量[14] * 投放方向集中于对公端（交运能源制造业等），特别是在长三角和珠三角地区[14] * 定价趋缓，叠加同款同定价到期，部分银行将迎来净利差收窄企稳，有助于提升利息收入[14] * 资产质量方面，地产公司波动对银行影响有限，总体风险可控[14] * 不良贷款拨备相对充分，风险处置有序推进，大部分银行的贷款价值比（LTV）在40%至60%区间，风险相对可控[15] * 优质银行整体股息率在5.5%至6%左右，大行股息率在4%至4.5%左右，港股大行股息率在5%至5.5%区间[17] * 优质城商行估值水平约在0.6到0.7倍之间[18] * 机构持仓处于较低位置，但大型保险公司等对业绩稳健、分红稳定的银行有持续配置需求[18] 香港本地地产 * 投资逻辑建立在分红基础上，大部分公司以固定DPS进行分红，吸引高股息偏好资金[3][19] * 香港本地市场进入复苏阶段，12月份房价环比上涨0.2%，同比增加3.3%[19] * 住宅销售表现良好，为地产公司提供了现金流支持，可对冲租金（写字楼、商铺仍面临下行压力）下滑，使公司有更充足现金流进行高股息安排[20] * 内地资金（尤其是保险公司）通过南向通渠道配置比例明显提高[3][21] 3. 其他潜力与关注板块 * 稳定性高股息板块：公用事业、保险、出版[1][2] * 潜力型高股息板块：铁路、公路、环保、大众消费和地产[1][2] * 铁路板块：运煤铁路因货运清算机制及物流总包改革导致盈利能力下滑，估值下修，但长期投资价值仍需关注[6] * 港口板块：以散杂货为主的港口受周期品价格波动影响，若周期品价格剧烈波动，可能使2月份赚钱效应边际走弱[7] 三、 其他重要内容 * 市场资金面来看，上周五市场波动可能使市场风格进入偏稳的犹豫期，前期银行板块处于资金流出状态[17] * 从2月份开始，市场风向和预期情况将更加稳健，这对银行板块是一个积极催化因素[17] * 新鸿基地产自去年9月以来涨幅已达30%，创历史新高[19] * 香港本地地产公司借助当前牛市卖掉大量库存项目，不仅补充了现金流，还带来了较高利润[20]