镍行业与市场分析纪要总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业为镍行业，核心关注印尼的镍矿供应政策及其全球市场影响 [3] * 涉及的主要公司/项目包括印尼的湿法提锂企业（如青山、华友、淡水河谷）以及高成本项目（如危地马拉、MSPR项目）[10][19] 二、 核心观点与论据 1. 印尼配额政策收紧是核心驱动因素 * 政策内容：印尼政府自2023年起严格控制镍矿配额，2025年底宣布将2026年配额从上一年的3.79亿吨大幅削减至2.5亿吨，降幅达33%~34% [1][3] * 政策目标：主要目标是提高政府财政收入，历史经验表明1.5万美元/吨是其价格底线 [1][10] * 政策影响：直接导致市场预期供应紧张，推动镍价反弹，历史几轮配额调整均引发价格明显上涨 [3][11] 2. 2026年镍供应预计出现缺口 * 缺口测算：2026年实际用量预计为3.3~3.4亿吨，配额仅2.5亿吨，将导致约0.8亿吨的供应缺口 [1][4] * 缺口弥补途径：可通过菲律宾等国的弹性供应、库存消耗来部分弥补，但实际仍存在3000至4000万吨的缺口 [1][7] * 库存水平：全球纯镍显性库存合计超过30万吨（海外28万多吨，国内近5万吨） [9] * 金属量缺口：考虑品位波动和中间环节库存消耗，实际折成金属量的缺口可能为40至50万吨，预计2026年将扭转当前供需平衡 [1][9] 3. 菲律宾及其他地区具备供应弹性 * 菲律宾弹性：镍矿供应弹性约为1000至1500万吨，高价时可能达到2000万吨左右 [7] * 其他国家：澳大利亚、新喀里多尼亚、马达加斯加等国在价格接近2万美元/吨时，保守估计可提供1000多万吨的弹性供应 [8] * 高成本项目：如危地马拉等项目已开始复产，但其生产成本普遍在2万至2.3万美元以上，需要长期高价预期才能维持 [8][19] 4. 镍价走势研判：短期有支撑，长期有压力 * 价格底部：印尼政策底线在1.5万美元/吨附近，当前1.8万至1.9万美元/吨的价格反映了配额影响并给予产业链利润空间 [1][10] * 重要压力位：短期内，2万美元/吨将成为重要压力位 [2][12] * 上行风险：若供需矛盾加剧且政策持续收紧，价格可能进一步上涨 [5] * 下行风险：若需求增长不及预期或铁锂电池等替代材料崛起，将抑制涨幅；长期价格若超过2万美元/吨，将吸引高成本项目进入市场，可能导致供过于求 [1][5][24] 5. 钴计价政策影响成本与估值 * 落地可能性：钴计价落地可能性较大，因刚果金政策收紧非法采矿和偷税漏税行为 [15] * 成本影响：预计将抬升镍价底部估值 500至1000美元/吨 [1][15] * 影响有限性：对价格上方空间影响有限，因为供应不会因成本抬升而减少 [1][15] 6. 不同工艺路线受影响程度分化 * 湿法 vs. 火法：火法与湿法成本差异在 1000至2000美元/吨 左右 [17] * 产能挤出：2025年，由于不锈钢亏损及高冰镍受MHP（湿法中间品）经济性挤占，火法项目受到明显挤出效应，部分项目（如盛屯）停止投产或减产 [16] * 配额分配倾向：在总配额受限下，企业和政府可能优先保障湿法矿的供应，因其利润空间更高且更符合产业政策意图，导致活法（火法）产能受到更大压缩 [20][21] 7. 宏观与市场情绪带来短期扰动 * 宏观影响：有色板块整体受宏观经济环境影响，2025年镍价偏弱部分归因于宏观经济环境和美元定价品种特性 [2] * 情绪冲击：近期白银暴跌由交易驱动引发情绪反转，对有色金属板块造成冲击，短期内板块难以摆脱负面情绪 [6][12] * 国内市场结构：国内月差结构处于Contango状态，反映基本面压力，仓单交仓压力较大 [13] 三、 其他重要内容 1. 印尼政策执行的制约与灵活性 * 制约因素：大型湿法提锂企业拥有较强议价能力；过度缩减产量可能导致印尼全球市场份额下降，削弱其挺价能力 [10] * 政策灵活性：下半年企业有一次临时调整配额的机会，通常在七八月份可能补充配额，具体批复时间取决于价格表现 [23][24] * 极端政策可能性低：印尼政府完全不顾下游企业感受而采取极端政策的概率较低，从财政收入角度考虑，保持适度价格上涨更符合其利益 [10] 2. 印尼国内产业与市场情况 * 主要产品：印尼主要生产镍铁和冰镍 [22] * 下游市场：下游不锈钢进口量不大，但铁产品进口量较大，国内从印尼进口约四十几万吨粗钢进行加工 [22] * 反垄断调查：印尼政府对青山港口物流园区的反垄断调查旨在削减其势力、提高产业控制力，但事件以阶段性打击为主，不太可能完全影响青山矿供应 [18] 3. 成本与盈利结构 * 湿法企业盈利：2025年硫磺价格上涨抵消了部分钴价上涨带来的成本下移，使湿法企业盈利保持在每吨1000至2000美元左右 [17] * 硫磺影响：硫磺供应渠道不同导致湿法企业间成本差异显著 [17]