涉及的行业与公司 * 行业：亚太地区（特别是台湾、中国大陆、日本/韩国）的印刷电路板及IC载板行业[1][7] * 公司：报告重点提及了多家区域性PCB/载板公司，并特别点出了WUS Printed Circuit (沪电股份， 002463) 和 Zhen Ding Technology (臻鼎科技， 4958) 作为具有较高综合排名和估值吸引力的标的[5][22][24][27] 核心观点与论据 * 强劲的年初至今表现：台湾PCB/载板股票是今年表现最佳的股票之一，自年初以来上涨近36%，跑赢其他地区同业[1][7] * 行业需求驱动：行业动态持续向好，主要受用于内存芯片、显卡，特别是AI服务器中AI芯片的IC载板需求增长所推动[1][7] * 补涨与追赶：台湾PCB股今年的强劲开局，部分归因于其在2025年下半年表现不佳（相对于中国大陆和日本/韩国同业）[1][8] 年初至今的上涨使台湾PCB股的表现与其他地区同业（自2025年1月以来上涨59-60%）趋于一致[1][8] * CFROI显著反弹：预计该行业的现金流投资回报率将在2026年大幅反弹至7.3%[2][9] 相比之下，以往上行周期的CFROI峰值在8-9% 左右，这表明如果行业供需动态保持健康，可能还有进一步上行空间[2][9] * 盈利预测普遍上调：该行业在去年走出了为期两年的盈利下行周期，CFROI预测在2025年9月终于转为正值[3][14] 情绪改善持续到2025年第四季度并进入新年，本月该行业超过80% 的股票获得了盈利预测上调[3][14] * 估值已处高位：尽管行业情绪和前景改善，但基于HOLT模型的市净率和市场隐含收益率估值自去年以来也大幅重估，目前分别交易在2.7倍HOLT P/B 和2.8% HOLT MIY，远高于其20年历史中位数水平[4][17] * 选择性布局以把握上行周期：鉴于估值已高，相信行业仍处于上行周期早期阶段的投资者可能希望进行选择性布局[5][22] 报告通过HOLT记分卡强调了同业排名和相对估值指标，指出WUS Printed Circuit 和 Zhen Ding 等公司具有较高的综合同业排名以及相对于历史具有支撑力的MIY因子[5][22] 其他重要细节 * WUS Printed Circuit (沪电股份) 详情：该公司因其强劲的运营质量、势头和估值特征，在HOLT模型中被归类为“最佳类别”股票[24] 预计其CFROI今年将增至20%，超过其在2024年16% 的前高[24] 股价隐含的CFROI将回落至10%（接近三年中位数水平），并伴随10% 的资产增长，考虑到积极的行业前景，这些隐含水平相对于历史并不显得过高[24] * Zhen Ding Technology (臻鼎科技) 详情：该公司的CFROI自2023年以来一直徘徊在约5%[27] 尽管公司持续投资于AI相关产能，但其CFROI增长落后于同行，导致股价表现不佳[27] 公司预计AI应用收入将在2026/27年扩大规模，目标是在2030年跻身全球前五大IC载板制造商之列[27] 当前股价隐含CFROI将改善至7%，同时直到2029年仅有6% 的增长，这相对于其历史增长水平而言要求不高[27] * 数据来源与范围：分析基于UBS HOLT模型，涵盖区域PCB/载板股票（中位数基准），包括中国大陆A股、日本/韩国和台湾公司[11][12] 报告中的图表（图1-图10）展示了价格表现、CFROI修正、估值指标以及具体的公司HOLT概况[12][13][18][19][20][21][23][25][28] * 方法论说明：HOLT方法论是一种分析工具，使用专有的定量算法和公允价值计算（统称为HOLT估值模型），该模型是一个现金流折现模型[31][32] 它不提供评级或目标价，而是基于对资本回报和增长率的预测，计算出一个“公允价值”[31][32]