涉及的行业与公司 * 行业：全球酒店与休闲业 [1] * 覆盖公司：Accor (AC.FP), Airbnb (ABNB), Booking (BKNG), Carnival (CCL, CCL.LN), Expedia (EXPE), Hilton (HLT), Hyatt (H), IHG (IHG.LN), Marriott (MAR), Melia (MEL.SM), Royal Caribbean (RCL), TUI AG (TUI1.GR) [6] 核心观点与论据：美元走弱的影响 * 总体影响：当前美元疲软将导致2025年第一季度出现前所未有的外汇波动，对盈利产生重大影响 [1] * 受益方：以美元计价但拥有高比例非美国收入的股票，或收入与成本货币错配（美元成本，非美元收入）的公司 [1] * Booking (BKNG)：主要受益者，近80%的间夜数在美国以外，其最大市场欧洲的货币相对美元走强 [1][2] * Airbnb (ABNB)：55%的收入来自美国以外（欧洲占33%，亚太和拉美各占11%）[1][3] * 嘉年华 (CCL)：45%的收入来自美国以外，主要在欧洲（通过AIDA, Costa, P&O, Cunard品牌）[1][3] * 希尔顿、万豪、洲际和皇家加勒比也将受益，但非美元敞口有限，上行空间较小 [3] * 受损方：以欧元计价但拥有高美元收入的公司，或收入与成本货币错配（美元收入，非美元成本）的公司 [1] * 雅高 (Accor)：尽管在美国的客房占比不到3%，但其在MEA地区（特别是土耳其和埃及）的高ADR酒店向客户收取美元，导致约35%的EBITDA以美元计价，但公司以欧元报告 [1][4] * 凯悦 (Hyatt)：其在墨西哥加勒比地区的全包式酒店收入为美元，但成本基础为墨西哥比索，美元走弱导致利润率压缩，影响其激励管理费收入 [1][5] 模型调整与盈利影响 * 盈利预测上调：基于美元走弱的影响，将Airbnb、Booking和嘉年华的盈利预测上调2-3% [1][3] * 盈利预测下调：将凯悦的激励管理费（IMF）预测从2025年第四季度下调至2026年第三季度，即使有汇率折算的正面影响，对2026-2027年盈利仍构成3-4%的阻力 [1][5] * 评级与投资建议：尽管汇率变动对Booking、Airbnb、嘉年华的盈利有增量正面影响，对雅高和凯悦有负面影响，但公司不基于外汇因素选股，并维持对万豪、凯悦、雅高、Melia、皇家加勒比和Airbnb的“跑赢大盘”评级 [8] 其他重要细节 * 汇率变动幅度：美元兑主要贸易货币同比下跌幅度为中个位数至高两位数 [9][10] * 具体公司区域敞口： * Booking：非美元收入敞口为75% [21] * Airbnb：非美元收入敞口为55% [21] * Expedia：预计2026年64%的间夜数在美国 [24] * 嘉年华：44%的收入来自非美国客户，主要由欧洲品牌驱动 [26] * 皇家加勒比：75%的票务收入以美元赚取，其余主要为欧元、英镑和加元 [26] * 万豪：超过70%的收入来自美国和加拿大 [30] * 洲际：在轻资产酒店集团中拥有最高的欧洲、中东和非洲地区敞口 [31] * 凯悦：拥有最大的美国以外美洲地区敞口 [32] * 希尔顿：68%的费用收入来自美国 [36] * 凯悦的特定风险：墨西哥比索兑美元汇率在2025年第四季度同比平均上涨略高于10%，如果当前汇率保持不变，2026年第一季度同比涨幅将接近20% [18][19] 其激励管理费增长与墨西哥比索兑美元汇率高度相关（R² = 52%）[16][17] * 雅高的汇率影响：美元走弱的大部分影响预计发生在2025年第四季度和2026年第一季度，在收入层面的影响则更分散在整个年度 [41][43] * TUI的敏感性：美元兑欧元汇率变化对其税后收益影响极小 [39]