美国半导体行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：美国半导体行业（SOX指数）及半导体资本设备行业 [1] * 主要提及公司：NVIDIA (NVDA)、Broadcom (AVGO)、Advanced Micro Devices (AMD)、Lam Research (LRCX)、Applied Materials (AMAT)、KLA Corp (KLAC)、Texas Instruments (TXN)、Monolithic Power (MPWR)、Analog Devices (ADI)、Credo Technology (CRDO)、NXP Semiconductors (NXPI)、Teradyne (TER) [1][2][3][4][6][7][8] 行业概述与市场表现 * SOX指数年初表现强劲：截至报告日期，年初至今上涨约13%，是过去20年第二好的1月份表现，远超同期标普500指数（SPX）仅1%的涨幅 [1] * 上涨由广泛板块驱动：本轮上涨并非由计算龙头（NVDA年初至今+2.5%， AVGO -4.3%）引领，而是由内存、半导体设备（如LRCX、ASML、AMAT）以及近期模拟芯片（如TXN、MPWR、ADI）驱动 [1] * 超大规模云厂商的AI资本支出评论积极：观点认为计算类股票将重新获得动力，依据是超大规模云厂商强调：1) AI投资对维持两位数增长至关重要；2) 若非供应限制，销售增长会更高；3) 没有“泡沫”证据 [1] 核心观点与论据 AI发展趋势与投资机会 * 2026年是AI推理的转折年：推理是实现AI投资回报的关键，将需要一系列成本和性能优化的芯片 [2] * AI资本支出规模预测：到2030年，AI推理预计将贡献约75%的预计1.2万亿美元AI资本支出 [2] * 主要公司定位： * NVIDIA (NVDA)：在训练（Blackwell， Vera Rubin）和推理（Rubin CPX， Groq， Vera CPU）领域拥有最广泛的产品线，并提供供应保障 [2] * Broadcom (AVGO)：与谷歌、Anthropic以及OpenAI、苹果、xAI的新机会高度契合，对谷歌内部化（COT）风险的担忧被夸大导致股价抛售过度 [2] * AMD：是NVIDIA商用芯片的可靠第二来源，认为市场对其台积电2纳米芯片的担忧被夸大 [2] * 内存和半导体设备供应商：仍有机会，但在近期上涨后波动性可能加大（如LRCX， AMAT， KLAC） [2] 光学/CPO需求与铜缆机会 * 光学需求真实但股价上涨过度：光学收发器和组件供应商是表现最强的芯片股之一，仅次于内存股 [3] * CPO采用有限：除Meta外，超大规模云厂商对共封装光学（CPO）的兴趣有限，因其操作复杂性更高且物料清单控制权更多转向NVDA和AVGO [3] * CPO市场规模有限：据Lightcounting分析，CPO销售额在2026/27年可能仅占约460亿美元以太网收发器市场的约1%（约5亿美元） [3] * 铜缆仍具相关性，推荐Credo (CRDO)：重申对主动电气电缆（AEC）领导者Credo的买入评级 [3] 其他值得关注的公司 * NXP Semiconductors (NXPI)：汽车业务单元疲软/受内存紧张影响，但估值有支撑 [4] * Teradyne (TER)：从竞争对手Advantest的业绩中可得到积极参考，充分受益于AI内存/ASIC测试，并涉及新兴机器人主题 [4] 公司具体分析与目标价 * AMD：目标价260美元，基于27倍2027年非GAAP每股收益预期，看好AI增长和CPU份额增益 [9] * ADI：目标价350美元，基于31倍2027年市盈率，理由是其一流的盈利能力和差异化的通信业务敞口 [10] * AMAT：目标价350美元，基于30倍2027年市盈率，处于其历史交易区间（10-30倍）的高端，理由是2026/27年晶圆厂设备支出有望超预期增长 [12] * AVGO：目标价500美元，基于33倍2027年市盈率，处于其历史区间（11x-41x）的上端，理由是其两位数的每股收益增长以及业内一流的盈利能力、自由现金流生成和回报 [14] * CRDO：目标价200美元，基于48倍2027年市盈率，与类似高增长计算/光学半导体同行的交易区间（18x-60x）一致 [16] * KLAC：目标价1850美元，基于40倍2027年市盈率，高于其历史区间（12x-37x）的高端，理由是其领先的利润率、更长的交货时间（带来更高的能见度）以及相对半导体设备同行更弱的周期性 [19] * LRCX：目标价285美元，基于41倍2027年市盈率，高于其历史交易区间（9x-40x）的上限，理由包括持续的内存和先进制程晶圆厂设备周期、长期的高 teens 每股收益复合年增长率、蚀刻/沉积产品领导地位等 [21] * NVDA：目标价275美元，基于28倍2027年市盈率（剔除现金），处于其历史前瞻市盈率区间（25x-56x）内，理由是其在高增长的AI计算/网络市场的领先份额 [23] * NXPI：目标价265美元，基于20倍2027年市盈率，处于其交易区间（10x-22x）的高端，理由是其对快速增长的ADAS/EV机会的特定敞口以及高于大多数汽车业务为主同行的正常化毛利率（高50%区间） [25] * TER：目标价260美元，基于39倍市盈率应用于2027年非GAAP每股收益预期，处于其历史交易区间（13x-39x）的上端，理由是其当前处于盈利低谷，同时受益于多个驱动因素的强劲增长前景 [26] * TXN：目标价185美元，基于28倍2027年市盈率，处于其交易区间（17x-36x）的中部，理由是其一流的自由现金流生成和回报，以及美国芯片法案赠款带来的增量现金流 [28] 风险提示（摘要） * 行业通用风险：半导体周期风险、宏观经济下行、地缘政治紧张/关税影响、供应链中断、竞争加剧、客户需求波动、技术执行风险、资本支出延迟等 [10][11][13][15][17][20][22][24][27][29] * 公司特定风险示例： * AMD：首款机架级产品（MI400系列）的执行、对单一外包制造合作伙伴的高度依赖 [9][10] * AVGO：对苹果和谷歌的高敞口带来的潜在设计出局风险、网络领域面临NVIDIA日益激烈的竞争、高达600亿美元的净债务 [15] * NVDA：消费级游戏市场疲软、对华计算芯片出货限制的影响、政府对其AI芯片主导市场地位的审查加强 [24] * NXPI：汽车业务受半导体周期影响、对苹果的敞口可能增加波动性 [25][26] 其他重要信息 * 报告性质：美国银行证券（BofAS）的研究报告，日期为2026年2月1日 [5][6] * 投资评级分布：覆盖集群中，买入评级占54.03%，持有占25.19%，卖出占20.78% [32] * 利益冲突披露：报告包含大量关于美国银行证券及其关联公司与所提及公司存在投资银行业务、做市、持有头寸等潜在利益冲突的详细披露 [36][37][38][39][40][41][42]