关键要点总结 一、 行业与公司 * 本纪要为野村证券关于美国经济与货币政策的周度研究报告，重点关注美联储政策、劳动力市场及宏观经济数据 [1][7] * 报告涉及美国联邦储备系统（美联储）及其领导层变动，以及美国整体经济状况 [2][7][49] 二、 核心观点与论据 1. 美联储领导层变动与政策展望 * 特朗普总统已提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席 [2][7] * 尽管沃什长期持有鹰派观点，特别是对资产负债表，但预计其上任初期将持鸽派立场，政治压力（维持宽松金融条件）将压倒其长期观点 [2][4][7] * 沃什并非特朗普核心圈内人，这降低了他推动特朗普所主张的激进降息的可能性，他多次强调美联储独立性的重要性 [3] * 然而，自特朗普当选后，沃什开始倡导更宽松的政策，在2025年夏季呼吁降息，并重复鸽派论调，认为关税非通胀性，且放松管制和技术进步应允许非通胀性增长 [4] * 报告预计在沃什领导下，美联储将在2026年6月和9月进行两次降息 [10][49] * 但今年之后，存在沃什回归其长期鹰派倾向的风险，若经济衰退，他领导的美联储可能不愿为宏观经济目的推出新的量化宽松（尽管可能更接受为市场功能而进行的量化宽松） [10] * 沃什作为美联储长期批评者的历史，增加了美联储政策策略和沟通发生更剧烈变化的风险，他可能彻底改革美联储的沟通方式，并曾批评点阵图 [8] 2. 近期货币政策与会议回顾 * 联邦公开市场委员会在1月会议上维持利率不变，符合市场预期和近期美联储官员讲话 [7][23] * 鲍威尔的新闻发布会基调鸽派，强调了劳动力市场出现裂痕的迹象，并重申通胀有望回归目标的乐观态度 [7] * 报告预计在鲍威尔主席任内不会再有进一步的降息 [26][33][49] * 关于资产负债表政策，储备管理购买已于2025年12月开始，初始速度为每月400亿美元，鲍威尔在12月会议上暗示，在4月纳税季之后，月度购买步伐将降至200-250亿美元 [52] * 尽管沃什过去批评资产负债表扩张，但报告怀疑他会优先考虑缩减资产负债表，因为过紧的融资条件可能导致金融状况恶化 [6] 3. 劳动力市场数据与预测 * 预计1月非农就业人数增长将加速至8.5万人，失业率将小幅降至4.3% [7][11][35][41] * 这将使非农就业人数增长的3个月平均值升至6.4万人，为2025年初以来的最高水平 [11] * 劳动力市场的领先指标普遍改善，初请和续请失业金人数均呈下降趋势，服务业PMI也显示出一些改善 [11] * 尽管招聘指标依然疲软，但裁员仍然有限，初请失业金人数在年初下降，JOLTS裁员和解雇率在11月上升后出现下降 [17][22] * 美国劳工统计局将随1月报告发布2025年非农就业人数基准修订的最终版本，预计最终修订将接近9月公布的初步估计，使2024年4月至2025年3月期间的月均就业增长减少约7.5万人 [43] 4. 通胀与经济增长展望 * 12月PPI数据显示，核心PCE通胀加速，预测12月核心PCE月环比微升至0.401%，年同比为3.009%，与鲍威尔主席揭示的美联储预测一致 [33] * 通胀仍远高于美联储2%的目标，且风险偏向上行，预测2026年第四季度核心PCE通胀率为2.8% [51] * 预计关税对商品价格的影响将在2026年上半年开始减弱，从而带来渐进的通货紧缩，但工资通货紧缩似乎已趋于平稳，可能导致超级核心服务通胀具有粘性 [51] * 经济增长势头加速，受关税不确定性缓解、财政刺激、人工智能繁荣以及美联储在宽松金融条件下降息的滞后效应支撑 [50] * 根据本周12月贸易数据的细节，将第四季度GDP跟踪预测从上周的3.8%下调至3.4% [34] * 对国内私人购买者最终销售的实际跟踪预测（剔除波动的净出口、库存投资和政府支出的GDP）从之前的2.1%上升至2.5% [34] 5. 其他重要经济预测与风险 * 预计2026年失业率将开始下降，到年底达到4.0% [50] * 美中贸易紧张局势似乎正在缓和，这对经济前景是积极的，并限制了通胀的上行风险 [52] * 风险包括：通胀可能比预期更具粘性；地缘政治风险可能导致关税政策重新升级；政府对美联储的攻击升级，对美联储独立性的担忧可能引发剧烈的市场反应 [53] 6. 下周数据预览 * ISM制造业指数：预计1月升至48.9（前值47.9）[36][47] * 高级贷款专员意见调查：预计银行贷款标准进一步放宽或收紧速度放缓，贷款需求可能增加 [37] * JOLTS职位空缺：预计12月升至729万（前值714.6万），职位空缺率升至4.4% [38][47] * ISM服务业指数：预计1月降至53.5（前值53.8）[40][47] * 失业救济申请：初请和续请失业金人数本周均下降，续请失业金人数达到2024年9月以来的最低水平 [41] * 总汽车销量：预计1月大幅放缓至1500万辆（前值1600万辆）[39][47] * 密歇根大学消费者信心指数：预计2月初值降至54.3（前值56.4）[44][47] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 沃什可能试图在美联储进行机构改革，这一观点可能得到特朗普和财政部长贝森特的支持，存在沃什和其他特朗普任命的理事试图在今年罢免鹰派地区联储主席的风险 [8] * 参议院银行委员会的几名参议员表示，在司法部放弃对鲍威尔主席的调查之前，他们将反对任何美联储提名，这可能导致提名过程出现一些延迟，但沃什的独立声誉可能确保其最终获得确认 [9] * 政府部分停摆的可能性很高，但白宫与参议院民主党之间的协议表明停摆可能是短暂的，预计1月就业报告将如期发布 [30][31] * 曼海姆二手车价格在1月初上涨，且强劲势头可能持续到下半月，经销商正试图建立库存，这可能对批发二手车价格构成上行压力，下周的1月最终读数将提供新减税措施通过OBBBA带来的通胀冲击的早期迹象 [45][46]