财务数据和关键指标变化 - 2025年全年可分配收益为每股2.35美元，同比增长12% [12] - 2025年第四季度可分配收益为4.19亿美元，合每股0.74美元，股本回报率为24% [13] - 2025年第四季度GAAP净收入为5300万美元，合每股0.09美元，股本回报率为3% [13] - 2025年全年GAAP净收入为5.67亿美元，合每股1.04美元，股本回报率为8% [13] - 截至2025年底，账面价值为70亿美元，合每股12.60美元，较上年同期增长约0.10美元 [14] - 公司自2013年成立以来已支付超过60亿美元股息 [12] - 公司已连续25个季度实现可分配收益超过普通股派息 [12] - 2025年第四季度，NewRez扣除市价调整前的税前利润为2.49亿美元，全年为约11亿美元，同比增长17% [43] - 2025年第四季度，NewRez的股本回报率为17%，全年为20% [43] - 截至2025年底，公司现金和流动性为17亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 资产管理业务 - 公司整体管理资产规模超过1000亿美元 [5][10] - Rithm资产管理规模为630亿美元，资产负债表业务规模为530亿美元 [10] - Sculptor 2025年资金净流入58亿美元，资产管理规模从340亿美元增长至380亿美元 [15][24] - Sculptor多策略基金2025年总回报率为15.5%，净回报率为11%；信贷基金总回报率为18.9%，净回报率为14.5% [24] - Sculptor资产管理收入2025年较2024年增加9500万美元 [24] - Crestline资产管理规模接近200亿美元，拥有700名投资者 [16][25] - 公司推出首个银行平台上的常青基金，并推出首个封闭式资产支持融资基金，获得2亿美元养老金初始种子资金 [9] Genesis资本业务 - 2025年贷款发放量为48亿美元，创纪录 [18] - 自2022年收购以来，该业务收益增长250% [6] - 2022年收购时，贷款发放量为17亿美元，2025年将超过50亿美元 [6] NewRez抵押贷款业务 - 是美国第三大抵押贷款服务商和第五大抵押贷款发放机构 [11][18] - 服务组合规模为8500亿美元 [18] - 2025年发放量为630亿美元 [18] - 2025年第四季度发放量为188亿美元，环比增长15% [46] - 2025年第四季度扣除市价调整前的税前利润为1.26亿美元，全年为约3.6亿美元，同比增长31% [46] - 非机构贷款发放量同比增长147%，其中非合格抵押贷款发放量同比增长200% [47] - 第三方服务组合增至2560亿美元，包括250亿美元的新第三方服务 [48] - 2025年第四季度零售渠道增益有所改善，主要受产品组合和会计时间点影响 [70] Paramount房地产投资信托业务 - 拥有并管理位于纽约和旧金山的高品质甲级写字楼物业，总面积约1300万平方英尺 [31] - 核心资产组合为10处物业，总计990万平方英尺；非核心资产3处，总计240万平方英尺；另有3处管理资产，总计60万平方英尺 [31] - 2025年核心资产租赁面积超过170万平方英尺，较2024年增长235%，创年度新高 [31] - 截至2025年底，核心投资组合出租率为86.9%，同比上升220个基点 [33] - 核心投资组合加权平均租期为8.4年，平均每平方英尺租金为90美元 [33] - 纽约核心投资组合出租率为92.8%，同比上升780个基点 [33] - 旧金山核心投资组合出租率为62.2%，同比下降，主要受几个大型已知租户搬离影响 [35] - 旧金山2025年租赁活动同比增长330%，完成16笔交易总计41.1万平方英尺 [36] 各个市场数据和关键指标变化 宏观环境 - 10年期国债收益率回升至约4.30%，抵押贷款利率有所下降 [14] - 政府宣布政府支持企业将购买高达2000亿美元的机构抵押贷款支持证券，预计2026年可能购买高达1550亿美元 [19] - 抵押贷款利差在第四季度收窄，预计将导致更多抵押贷款发放和更高的摊销水平 [20] - 管理层预计收益率曲线将继续趋陡 [20] - 旧金山市场2025年录得约900万平方英尺的租赁活动，为2019年以来最强年度总量 [36] - 旧金山市场空置率同比下降310个基点，市场上有约800万平方英尺的租户需求 [36][37] - 2025年旧金山公司筹集了1340亿美元风险资本，其中很大一部分流向人工智能公司，这些公司完成了143笔交易，总计约200万平方英尺，占旧金山2025年年度租赁总量的20%以上 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过业绩和收购实现审慎增长，为客户创造超额回报 [5] - 公司强调“信用第一”的核心理念，在发放业务中优先考虑信用质量 [18] - 计划在缺乏专业知识的领域（如基础设施）不进行扩张，除非能建立优势或成为市场领导者 [22] - 公司正在探索企业结构转型，未来可能转变为C类公司，并可能分拆资产管理或抵押贷款业务单独上市 [85][86] - 在抵押贷款行业，公司不参与价格战，不追求以牺牲利润为代价的增长，而是专注于通过服务和技术留住客户 [49][63] - 公司认为资产支持融资领域是当前有限合伙人最热门的需求之一，公司凭借自身的发放和服务能力具有竞争优势 [52][74] - 公司计划利用Rithm Property Trust作为永久资本工具，通过Genesis的发放来扩大商业房地产领域的业务 [90][91] 技术投资 - 宣布与Valon Technologies建立合作关系，升级服务操作系统，将人工智能作为核心组成部分 [44][45] - 宣布与HomeVision合作，用于承保决策引擎，第一阶段已使承保能力翻倍 [44][45] - NewRez成为首家承认加密货币资产可用于抵押贷款资格认证的主要贷款机构 [48] 收购与整合 - 完成了对Crestline Asset Management的收购，增强了信贷业务能力，带来了直接贷款、商业发展公司、保险和再保险等新业务线 [8][26] - 完成了对房地产投资信托Paramount的私有化收购，以每股585美元、7%的资本化率进入，收购价格较新冠疫情前价值有40%折扣，较重置成本有75%折扣 [28][29] - 计划对Paramount进行品牌重塑，以避免与电影制片厂混淆 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的业绩和第四季度的表现感到兴奋，认为平台的多元化正在取得成效 [5][6] - 对Paramount的收购感到非常兴奋，认为这是公司在商业房地产领域的变革性交易，公司现在是纽约市第四大写字楼所有者 [17][30] - 对旧金山市场的复苏持乐观态度，认为人工智能公司的需求正在增长，将在该市场获得丰厚回报 [38][39][40] - 预计2026年抵押贷款发放量将增长，与市场预计的约10%增幅一致 [59] - 认为公司估值相对于其业务和提供给股东及有限合伙人的价值而言极低，期待公司价值得到重估 [54] - 在抵押贷款服务权方面采取了更保守的会计处理，预计第一季度部分市价调整将发生逆转 [64] 其他重要信息 - 公司资产管理平台共有约700名员工，包括投资专业人士和支持团队 [22][23] - 公司支付每季度0.25美元的股息，年度每股1美元 [14] - Genesis业务由Clint Arrowsmith领导，自收购以来表现优异 [41] - 公司通过Upgrade的流动协议购买了近6亿美元的家居装修贷款，协议总额高达10亿美元 [19] - 公司在2025年完成了8笔证券化交易，本金余额为40亿美元，并投资了90亿美元于住宅抵押贷款资产 [18][53] - 公司在资产管理部门新增了关键人员，包括来自Fortress和Blackstone的前合伙人，以领导资产管理和资本形成业务 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度再融资比例较高以及第一季度发放量展望 - 再融资比例上升反映了市场的普遍情况，源于去年夏末的利率下降 [58] - 进入一月后，由于利差收窄（被称为“特朗普行情”），发放量有所回升 [58] - 预计2026年发放量将增长约10%，与市场预期一致，并通过改善客户服务和工具来获取市场份额 [59] - 公司正在营销和技术方面进行投资，以提高再融资捕获率，借鉴了此前构建Mr. Cooper的经验 [60][61] 问题: 关于抵押贷款行业的竞争和增益利润率 - 行业竞争激烈，但公司不参与非理性的价格战，不以牺牲利润为代价追求发放量增长 [62][63] - 公司第四季度强劲的收益（4亿美元）和保守的服务权会计处理使其在竞争中脱颖而出 [63] - 预计由于新修改规则导致的第四季度拖欠率上升，将在第一季度随着利率环境改善而逆转 [64] 问题: 关于零售渠道增益利润率的季度环比改善 - 改善主要受产品组合变化驱动，例如直接面向消费者渠道份额上升 [70] - 此外，服务权捕获的会计确认时间点也对利润率提升有所贡献 [70] 问题: 关于批发渠道在竞争加剧下仍实现量价齐升 - 公司没有追逐市场份额，而是将重点放在非机构贷款产品上，并通过批发渠道推动其增长 [73] - 在资产支持融资领域的竞争优势（能够发放并服务贷款）支持了非机构业务的增长 [74] 问题: 关于公司未来企业结构（REIT vs. C Corp）对资本配置的影响 - 公司最终需要转变为C类公司，但这不会改变其以业绩为先的经营方式 [85] - 可能考虑分拆抵押贷款业务或资产管理业务单独上市以简化故事 [85][86] - 当前公司估值（约6倍市盈率）与纯资产管理公司（10-30倍）相比有较大提升空间，结构转变将有助于价值释放 [86][87] 问题: Genesis业务是否可能复制Paramount的“收购+募资”模式 - 类似的模式将应用于Rithm Property Trust，该实体将作为永久资本工具，通过Genesis的发放来增长 [90] - 这类似于公司早年发展New Residential以及Blackstone发展BXMT的路径 [91] 问题: Paramount收购后的资本募集计划 - 资本募集计划尚在探讨中，可能包括基金募集、永久资本募集以及合资伙伴关系 [97][98] - 公司不急于行动，因为季度末持有17亿美元现金，流动性充足 [99] - 主要目标是扩大在商业房地产领域与有限合伙人的关系和伙伴关系 [98] 问题: 资产管理业务规模达到多大时考虑转为C Corp - 没有设定具体的规模目标，更多取决于市场预期和费用相关收益的规模 [105] - 关键在于业务需要达到足够大的规模，以确保上市后有良好的流动性和估值，而不是“按预约交易” [105][106] - 预计未来一年左右可能达到合适规模 [106] 问题: 再融资捕获率对增益利润率的支撑作用 - 公司拥有400万客户，持续投资于品牌和客户联系，这将是业务增长和增益利润率稳定的关键驱动力 [108][109] 问题: 市场对服务权转移中的再融资捕获率预期是否过高 - 公司基于构建Mr. Cooper的经验，了解合理的捕获率水平 [112] - 技术进步将使行业更高效，但竞争激烈，公司不参与非经济行为 [112] - 无法评论其他公司的预期是否过高 [113]