财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP净亏损为2.41亿美元，每股亏损0.61美元，其中包含约1.6亿美元的一次性项目，涉及遗留比特币挖矿基础设施的减记、美国上市和公司重组相关成本，以及与可交换票据相关的嵌入式衍生品的负向公允价值调整[14] - 尽管有非经常性费用，公司2025年调整后EBITDA为3400万美元[15] - 数字资产运营部门在2025年创造了创纪录的5.05亿美元调整后毛利，较2024年的3.03亿美元增长67%[15] - 2025年，财务和公司部门报告了8600万美元的调整后毛亏损，主要反映了数字资产和投资组合因价格下跌而产生的未实现亏损[16] - 截至年底，公司总资产为113亿美元，权益资本超过30亿美元，其中约60%配置于运营业务[16] - 在财务和公司部门中，截至年底持有的净数字资产和投资约为17亿美元，环比下降22%，主要反映了市场贬值[17] - 截至年底，资产负债表上的现金和稳定币为26亿美元，较第三季度增加了约7亿美元，这主要得益于第四季度的两次战略性融资[17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心业务：已获批的电力容量超过1.6吉瓦，最近额外获得了830兆瓦的批准[4][27]；预计在第一季度末交付第一个数据中心给CoreWeave，数据中心业务将很快开始产生现金流[5]；正在与德克萨斯州和其他州的更多站点进行洽谈[6] - 数字资产业务： - 全球市场业务：第四季度调整后毛利为3000万美元，全年为4.23亿美元，同比增长88%[19]；尽管市场压力较大，平均贷款余额稳定在18亿美元[19]；数字资产交易量环比下降约40%[20] - 资产管理与基础设施解决方案：第四季度调整后毛利为2100万美元，2025年全年为8200万美元，同比增长约5%[22]；第四季度末平台资产为120亿美元，环比下降约15%，反映了数字资产价格贬值的影响[22]；资产管理部门在2025年实现了20亿美元的净流入，代表30%的有机增长[24]；基础设施解决方案部门的质押资产增长了7.5亿美元[24] - 贷款业务：2025年贷款余额大幅增长，年末平均贷款余额略高于18亿美元，较第三季度略有增长，尽管基础资产类别平均下跌24%-25%[80][81]；净息差在年初有所压缩，但近期保持大致稳定[82]；贷款抵押率保持在130%或以上[82] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年整个加密货币市值下降了10%，其中第四季度下降了24%[15] - 比特币价格在突破10万美元后，一直在7.5万至10万美元的区间内交易，目前处于该区间的低端[8][9] - 行业正在经历资本形成向区块链基础设施迁移的过程，公司正与全球最大的银行、资产管理公司和对冲基金就信贷、链上市场、电子交易和ETF创建/赎回工作流等各个方面进行深入合作[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为传统金融机构（TradFi）在向数字世界过渡过程中的合作伙伴，专注于区块链基础设施（或称数字资产基础设施）[11] - 新业务将更多地涉及链上活动，以及使用加密通道的传统资产[12] - 公司正在设计以满足机构未来需求为导向的产品，传统金融与数字金融之间的界限正在消失[24] - 公司已重新调整了领导和运营团队，以加强跨产品、基础设施和市场的协调，为寻求集成解决方案的成熟机构客户服务[25] - 在数据中心领域，需求旺盛，通常有五六个主要参与者，但下面还有许多其他参与者在自建数据中心[7] - 公司认为信贷和基础设施是其在未来市场中需要取胜并有权成为重要参与者的两个领域[57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加密货币市场处于熊市，比特币等主要加密货币价格处于区间低位[7][9] - 加密货币行业的本质包含痛苦，往往在最糟糕的时候是专注和积累的时机，因为趋势转变很快[10] - 长期看好加密货币的前景，支持比特币作为价值存储和数字黄金的宏观叙事依然完整[11] - 尽管近期加密货币价格出现回调，但公司进入新的一年时充满信心[26] - 潜在的催化剂包括美国最终通过加密货币立法，以及新的美联储理事（其立场不如市场预期的鸽派）[10] - 数据中心业务所处的宏观环境对电力的需求依然强劲[6] - 对数据中心业务极为看好[7] 其他重要信息 - 公司完成了对Alluvial Finance的收购，标志着进入了流动性质押领域，这对机构采用至关重要[23] - 与Invesco合作推出了Invesco Galaxy Solana ETP，并与道富环球投资管理公司合作将一只私人流动性基金代币化[22] - 在季度结束后，宣布了首只代币化CLO的首次交割，这是构建代币化信贷平台的重要一步[23] - 第四季度进行了两次战略性融资：发行了13亿美元的可交换票据，以及一家全球最大资产管理公司对Galaxy进行了3.25亿美元的股权投资，共为公司带来了约16亿美元的净收益[18] - 筹集资金的用途包括：继续投资数据中心基础设施以确保按计划交付数据中心，以及偿还短期借款；未来用途将集中在继续建设数据中心以及一般公司用途，包括为2026年12月到期的4.45亿美元可交换票据的潜在偿还准备充足流动性[18] - 公司预计数据中心部门的财务结果在根据与CoreWeave的租赁协议第一阶段开始确认收入之前将保持最低水平，预计将于第一季度晚些时候开始[16] - 随着时间的推移，公司预计配置到运营业务的资本比例将随着数字资产和数据中心业务的扩展而增加[17] - 公司推出了Galaxy One平台，其高收益产品提供了市场领先的收益率，并已根据用户反馈推出了每日购买、更低的账户门槛等功能，应用内质押和托管功能即将推出[20][21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于华盛顿的加密货币市场结构法案的进展、通过可能性及其对Galaxy业务的影响[36] - 管理层认为达成协议的可能性为75%-80%，两党都有动力完成立法，政治形势有利[37] - 最具争议的问题之一是稳定币利息，预计妥协方案将是某种形式的无利息稳定币[38] - 该法案的通过将为行业带来清晰度，并加速传统金融机构向链上活动的过渡，可能引发并购活动[39][40] 问题: 关于Helios未来潜在建设、新获批830兆瓦电力的研究过程以及另外1.8吉瓦申请的前景[42] - 新获批的830兆瓦是更大申请的一部分，ERCOT研究后认为当前电网可接纳此增量[44] - 另外1.8吉瓦的增量申请将纳入ERCOT新的批量处理框架，审批时间表尚不确定[45] - 获得830兆瓦的大额批准非常有价值，因为美国境内如此大规模的电力区块已不多见[46][48] 问题: 关于当前加密货币周期是否正进入另一个“寒冬”，复苏时间表以及需要关注的关键信号[50] - 管理层认为市场处于7万至10万美元的区间，直到突破10万美元[51] - 比特币已成为一种宏观资产，不会消失，目前存在供需失衡[51] - 潜在催化剂包括市场结构法案，该法案将激活华尔街的销售机器，带来新的需求[52] - 直觉是当前更接近区间底部而非熊市开端，趋势转变时会有催化事件，届时可以识别[53] 问题: 关于在市场结构清晰化过程中，Galaxy在加密货币与传统金融融合中的定位、护城河以及未来角色[55][56] - Galaxy计划在信贷和基础设施两个领域取胜并成为重要参与者[57] - 链上信贷世界预计将爆发式增长，未来可能出现在手机上管理稳定币存款和选择借贷机会的场景[58] - 传统金融机构需要质押、钱包等基础设施，Galaxy的基础设施团队正在增长并参与相关对话，旨在利用领域专业知识帮助这些参与者进入市场，同时避开与大型银行的直接竞争[58] 问题: 关于与潜在数据中心租户的洽谈情况、租户偏好（尤其是超大规模企业）以及时间安排[60][61] - 主要目标租户类别是超大规模企业和大型云服务商，其资本支出预期仍在增长[62][63] - 对于下一个830兆瓦，所有潜在租户都在考虑范围内，但鉴于已对CoreWeave有较大风险敞口，未来自然更关注高信用质量的租户[64][65] - CoreWeave可能也乐于看到Galaxy与投资级租户合作，同时CoreWeave自身可作为GPU集群管理和协调代理[66] 问题: 关于数据中心交易条款的趋势，以及Galaxy是否应在新的高性能计算交易中争取更有利的条款[68] - 市场将决定条款，公司寻求与强大合作伙伴建立长期关系，并在价格与合作伙伴关系之间取得平衡[69] - 与CoreWeave的首次合作承担了信用风险，因此获得了额外回报[70] - 由于未来大规模电力供应存在瓶颈，基本租金价格实际上在许多情况下有所上涨，包括Cipher的交易，这一动态对公司最初的投资假设有利[71][72] 问题: 关于在Helios园区确保新租户后，其建设是否能与CoreWeave现有建设同时进行[74] - 新批准的830+兆瓦电力需要电网侧和公司侧的基础设施建设，最早也要到2028年底或2029年初才能上线[75] - 公司将尽可能并行开展场地工作，但现实情况是CoreWeave第一阶段项目将基本在下一阶段830兆瓦电力实际可用之前完成交付[76] - 园区可以容纳多个租户[77] 问题: 关于贷款余额增长的动力、新增客户情况以及市场复苏时可能的表现[79] - 2025年贷款余额健康增长，第四季度平均余额略高于18亿美元，尽管基础加密货币资产价值下跌，但贷款发放量和金额有所增加以抵消影响[80][81] - 客户群持续扩大，贷款发放量增加，业务健康[82] - 公司非常注重在增长贷款余额的同时，保持适当的超额抵押和风险权重，不增加净风险[84][85] 问题: 关于比特币近期的价格走势、抛售来源（如早期持有者获利了结、过度杠杆等）的更多信息[89] - 早期持有者（OG）获利了结的程度超出预期是一个重要因素，长期持有的心理被打破，引发了抛售[91] - 量子计算风险被用作抛售的借口，但管理层认为比特币开发者社区能够及时更新代码以抵抗量子计算，长期来看这不是大问题[92] - 市场曾出现单客户抛售90亿美元的情况，这种大额头寸需要时间消化，类似于IPO后的分销过程[93] - 目前系统内杠杆已不多，市场需要新的故事或催化剂来重新点燃热情[94] 问题: 关于新830兆瓦电力的时间线（2028年末/2029年初）是否会拖慢当前谈判节奏，以及Galaxy One平台8%收益率产品是否会受到《清晰法案》中关于稳定币收益妥协的影响[96] - 管理层不希望谈判持续一年，虽然时间充裕，但所有市场参与者都在竞相锁定未来电力容量，需求已转向2028、2029、2030年的电力，因此公司会平衡旺盛需求与审慎决策，不会观望市场数年[97][98] - 鉴于大型电力基础设施的交付周期，最早也要到2028年初，因此需要快速选择合作伙伴并开始锁定供应链[99][100] - Galaxy One平台8%的收益率产品不受《清晰法案》提案影响，该产品仅面向合格投资者，有客户限额和总组合限额，利率由公司根据供需情况控制，可变更[101][102]