财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA略高于70亿美元，这是公司连续第四年实现中个位数（三年）调整后EBITDA复合年增长率 [4] - 第四季度调整后EBITDA为18亿美元，同比增长2% [16] - 第四季度可分配现金流为14亿美元，同比下降4%，主要原因是用于为近期收购和增长资本提供资金的增量债务相关的利息支出 [16] - 2025年向单位持有人（股东）的总回报为44亿美元，其中包括将季度分配提高了12.5% [4] - 第四季度向单位持有人（股东）通过分配和单位回购返还了12亿美元 [16] - 公司季度末现金余额为21亿美元 [17] - 2026年3月，公司有15亿美元、利率1.75%的优先票据到期，公司打算进行再融资 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 原油与产品物流板块：第四季度调整后EBITDA同比增加5200万美元，主要受11月修订的FERC关税带来的3700万美元收益以及更高费率的推动，但部分被更高的计划项目相关支出所抵消 [13] - 管道运输量同比增长1% [13] - 终端吞吐量同比下降2% [13] - 天然气与NGL服务板块：第四季度调整后EBITDA同比减少1000万美元，原因是剥离非核心集输和处理资产以及更低的NGL价格，抵消了近期收购资产和更高产量带来的增长 [14] - 若剔除剥离非核心集输和处理资产带来的2300万美元影响，该板块第四季度实际同比增长2.1% [14][15] - 集输量同比增长2%，主要由于Utica地区产量增长 [15] - 处理量同比下降1%，Marcellus地区产量增长被非核心资产出售所完全抵消 [15] - Utica地区处理量同比增长4% [15] - Marcellus地区处理设施利用率达到97%，接近满负荷 [15] - 总分馏量同比下降2%，Marcellus和Utica地区更高的乙烷回收量被落基山脉资产出售所完全抵消 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地：公司继续投资其综合天然气价值链，包括与合资伙伴宣布将Eiger Express天然气管道扩建至37亿立方英尺/日 [10] - Marcellus地区：是公司最大的运营区域，第四季度处理设施利用率达97% [15][59] - 全国范围：近期的冰冻天气影响了原油和天然气生产，对公司资产影响极小，但部分生产商客户遭遇井场和设备冻结，影响了公司在二叠纪盆地少数设施的产量 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置与增长战略：公司坚持严格的资本纪律，目标是实现中双位数回报并支持中个位数的EBITDA增长 [24][41] - 2025年部署了55亿美元资本用于天然气和NGL价值链，主要集中在美国增长最快的地区 [4] - 通过剥离非核心资产优化投资组合，确保未来资本部署与最强回报机会一致 [5] - 2026年资本计划为投资24亿美元，执行支持长期结构性增长的项目 [5] - 90%的增长资本将投向天然气和NGL服务板块 [7] - 重点项目进展： - 二叠纪盆地（“井口到水”战略）： - 整合去年收购的含硫气处理业务，Titan处理设施建设按计划和预算进行 [8] - 预计到2026年底，含硫气日处理能力将超过4亿立方英尺 [8] - 宣布新建Secretariat II处理厂，日处理能力3亿立方英尺，投资3.2亿美元，预计2028年下半年投产，届时公司在Delaware盆地的总处理能力将达到约17亿立方英尺/日 [9] - BANGL管道扩建按计划进行，增量产能预计今年第四季度上线 [9] - 海湾海岸分馏能力（30万桶/日）和LPG出口终端合资项目（40万桶/日）的工程和建设继续进行，LPG终端预计2028年上线 [9] - Marcellus地区： - Harmon Creek III天然气处理和分馏设施（3亿立方英尺/日）建设推进中，预计2026年第三季度完工，届时东北地区处理能力将达到81亿立方英尺/日，分馏能力达到80万桶/日 [11] - 投资4.5亿美元扩建集输系统，增加压缩能力、支持油井连接并增强Majorsville处理设施，预计2028年上半年投产，带来中双位数回报 [11] - 行业前景与定位： - 美国天然气需求预计到2030年将增长超过15%，受LNG出口能力快速扩张和数据中心等电力需求增长的推动 [5] - 关键页岩盆地的气油比正在上升，增加了富含NGL的天然气供应，凸显了公司在二叠纪盆地基础设施的战略重要性 [6] - 全球对乙烷和丙烷的石化需求推动NGL出口增长 [7] - 公司认为全球LPG需求动态依然强劲，其LPG出口终端项目凭借靠近开放水域的优势，将能更高效地服务不断增长的全球市场 [9][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司实现了6.7%的三年调整后EBITDA复合年增长率 [18] - 预计2026年的增长率将超过2025年，由现有资产吞吐量增加和新资产投产推动 [19] - 随着这些资产达到满负荷，预计它们也将在2027年支持中个位数的EBITDA增长 [19] - 预计在今年下半年，将从第二座Titan含硫气处理厂、Harmon Creek III、BANGL管道扩建、Bayrunner管道和Blackcomb管道等项目获得贡献 [18] - 公司对长期能源市场基本面充满信心，相信能够继续捕捉价值 [8] - 预计杠杆率将随着时间的推移而下降，因为收购达到满负荷运行，有机增长项目投入服务 [17] 其他重要信息 - 2025年第四季度，公司剥离了非核心集输和处理资产，这对天然气和NGL服务板块的调整后EBITDA产生了2300万美元的同比影响 [2][14] - FERC指数调整为PPI减0.6%，公司已预期到此变化并纳入计划，预计不会影响其中个位数EBITDA增长计划，该调整影响约33%的原油与产品物流板块收入和20%的MPLX总收入 [54] - 公司维持稳健的资产负债表，杠杆率目标为4.0倍，预计不会超过此水平 [17][63] - 在资本分配中，分配覆盖率的年度舒适水平不低于1.3倍 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于项目积压中双位数回报目标的信心，特别是在2025年增长较低以及合同保护方面的背景 [23] - 公司对所有资本投资都坚持严格的资本纪律，确保实现中双位数回报并支持中个位数增长 [24] - 增长并非完全线性，因为资本投入产生的EBITDA贡献会在未来年份实现，同时公司也会增加短期内的有机和并购机会项目 [24] - 列举了BANGL、Secretariat I、Bayrunner、Blackcomb和Harmon Creek III等将在2026年贡献增量EBITDA的项目，这些项目均符合中双位数回报标准，支持公司对2026年增长高于2025年的信心 [25] - 需求基本面对天然气和NGL非常有利，公司对2027年含硫气项目EBITDA和2028年及以后的海湾海岸项目充满信心 [26] 问题: 关于Northwind协同项目（特别是Secretariat II）商业化的早期成功以及进一步捕捉该系统产量的可能性 [27] - Northwind（Delaware盆地含硫气设施）的收购是未来增长的关键平台，有助于处理二叠纪盆地优质资源 [28] - 处理合同的期限通常比平均13年的处理合同短，这可能会加速公司增长，因为需要新资产来应对处理合同的到期 [28] 1. Secretariat II不仅支持Northwind平台之外的增长，也支持公司传统业务的增长 [29] - Titan II扩建项目按计划进行，并将该系统与公司传统系统连接起来，同时传统系统本身也显示出非常强劲的增长 [30][31][32] - Secretariat II被设计为第一个日处理3亿立方英尺的工厂，部分原因是为了满足两个系统的额外增长 [33] 问题: 关于印度-美国贸易协议可能为LPG出口带来的新机遇 [37] - 公司持续投资LPG领域是因为看到了对NGL和天然气的强劲需求，LNG增长预期也提供了支撑 [38] - 印度-美国的相关讨论进一步支持了公司的立场和已投入的资本，尽管尚处早期，但具有支持性 [38] - 全球LPG需求动态依然非常强劲，公司对其资产在2028/2029年上线后的能力充满信心，认为凭借其码头位置和合作伙伴关系，将能实现满负荷运营 [38] 问题: 关于2026年是否仍对并购持开放态度，以及良好的并购是否可能延长12%的分配增长期 [39] - 2026年24亿美元的资本计划专门针对有机项目，但公司会继续寻找并购机会，并以严格的资本纪律、中双位数回报和与天然气/NGL“井口到水”战略契合为筛选标准 [40][41] - 提及未来两年分配增长12.5%是基于已公布的财务标准，并不意味着公司不打算在此之后增加分配，这取决于未来的增长情况 [42] - 公司资产负债表强劲，会绝对考虑增量机会，过去在合资企业（JV）中进行的并购最容易且能立即增值，例如增加在BANGL等现有合资企业中的所有权 [42][43] 问题: 关于投资组合优化（剥离非核心资产）的进展，以释放资本追求更多增长 [47] - 公司持续评估所有资产，确保拥有面向现在和未来的投资组合 [47] - 所有盆地目前都产生正现金流，但公司会持续审视短期和长期前景，如果某些资产的所有者（如最近的落基山脉资产）对其增长前景有不同看法，公司可能进行剥离，以便继续投资于Marcellus和二叠纪等机会更大的地区 [47] 问题: 近期上游行业整合趋势对公司供应推动型资产增长前景和重新签约策略的影响 [48] - 这些客户是并将继续是公司投资组合的重要部分 [48] - 以最近宣布的交易为例，从交易结构和公告方式来看，公司认为在合同重新谈判等方面没有直接的法律风险 [48] 问题: 澄清2026年增长率是高于平均水平还是仅快于2025年，以及该预期是否已包含落基山脉资产出售带来的不利影响 [53] - 2026年增长预期已包含落基山脉资产出售带来的不利影响 [53] - 2025-2026年的增长将强于2024-2025年，但并非完全超常，考虑到公司70亿美元的基数，中个位数增长意味着约4.5-5亿美元的增长 [53] 问题: FERC指数变化（PPI减0.6%）对公司液体业务展望的影响 [54] - 尽管FERC加成为负值，但公司已预期到此变化并纳入计划，因此预计不会影响其中个位数EBITDA增长计划 [54] - 提供额外背景：原油与产品物流板块中约33%的收入与FERC挂钩，整个MPLX约20%的收入受影响 [54] 问题: 关于Marcellus新增长项目的客户反馈以及Harmon Creek III的预期爬坡情况 [57] - Marcellus的扩张项目（压缩机站、30英里管道、油井连接、消除瓶颈）对长期为客户提供出口能力至关重要 [57] - Marcellus系统上季度利用率达97%，接近满负荷，处理量接近70亿立方英尺/日，因此需要扩建 [59] - Harmon Creek III与该系统相连，拥有良好的残留物和NGL出口能力，预计将按公司正常时间表被需求填满和爬坡 [60] 问题: 关于2026/2027年杠杆率、分配覆盖率的预期，以及随着EBITDA基础扩大，如何考虑未来资本支出 [61] - 资本分配理念保持不变：首先是维护性资本，其次是分配增长，然后是增长资本，最后是单位回购（最后一项可调整） [62] - 展望2026/2027年，即使分配增长12.5%，公司预计年度分配覆盖率不会低于1.3倍的舒适水平 [62] - 公司密切关注杠杆率，历史舒适水平为4.0倍，根据当前资本计划，不会超过4.0倍 [63] - 随着EBITDA基数增长，为实现中双位数回报目标，有机项目和/或并购的规模也需要相应增长，公司正基于五年及以上的视角积极规划和建模 [64]