财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA创纪录，达到27亿美元，超过2024年第四季度26亿美元的纪录，同比增长4% [5][20] - 第四季度归属于普通单位持有者的净收入为16亿美元，摊薄后每股0.75美元 [12] - 第四季度调整后经营现金流（扣除营运资本变动前）增长5%至24亿美元，推动2025年全年调整后经营现金流达到创纪录的87亿美元 [12] - 2025年全年调整后EBITDA创历史新高，接近100亿美元 [20] - 2025年全年调整后自由现金流为31亿美元，扣除向有限合伙人分配后的可支配自由现金流为-16亿美元 [18] - 截至2025年12月31日，总债务本金为347亿美元，加权平均债务成本为4.7%，约98%为固定利率，加权平均债务期限约为17年 [20] - 截至2025年12月31日，合并流动性约为52亿美元 [20] - 经调整混合债务部分权益内容及现金后，年末合并净杠杆率为3.3倍，目标杠杆率仍为3.0倍±0.25倍 [21] - 预计2026年杠杆率将回归目标区间 [21] - 第四季度宣布每普通单位派息0.55美元，较2024年第四季度派息增长2.8% [12] - 2025年第四季度回购了约5000万美元普通单位，2025年全年回购总额约3亿美元，已使用授权50亿美元回购计划的约29% [13] - 2025年通过派息和回购向股权投资者返还了50亿美元资本，派息占47亿美元（94%），回购占3亿美元，派息比率为调整后经营现金流的58% [14] - 预计2026年可支配自由现金流可能达到约10亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气凝析液出口业务：2025年装载了3.5亿至3.6亿桶，涉及744艘船，预计到明年NGL出口量将接近每日150万桶（年化5.5亿桶）[9] - 乙烷出口业务：向美国裂解装置每月交付约2500万桶乙烷（年化约3亿桶）[11] - 原油管道业务：Bahia管道系统（与Chinook整合）容量为每日120万桶，目前利用率为80% [8] - 天然气处理业务：2025年中投产的两条处理线目前已接近满负荷 [8] - 液化石油气出口业务：合同覆盖度高，直至本年代末，且对额外长期承诺兴趣浓厚 [8] - 液化石油气出口扩张产能的长期合同签约率已达85%-90% [60][61] - 天然气营销业务：第四季度从天然气营销中获益，受益于Waha价格波动和系统优化 [33][34][80] - NGL营销业务：第四季度表现强劲，主要得益于仓储机会和出口资产高利用率 [104] - 辛烷值增强业务：规模较小（每日2万桶），预计从2025年到2026年变化幅度不大 [65] - 聚丙烯和丙烷价差：反映住房市场疲软，2024年第四季度为每磅0.14美元，2025年第四季度仅为每磅0.03美元 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 原油价格：2025年平均油价较2024年低约12美元/桶，影响了价格和价差 [6] - 天然气市场：Waha价格波动，公司在低价时通过运输能力获利，高价时通过仓储资产获利 [33][34] - 二叠纪盆地生产：Midland盆地产量超预期，连接井数创590口新高；Delaware盆地增长曲线变陡，预计今年有约500口井投产 [36] - 国际需求：美国液化石油气在印度和东南亚等新市场需求具有韧性，对长期出口产能兴趣浓厚 [55] - 丙烷管道：所有丙烷管道在年底需求强劲，2026年1月需求强于2025年1月 [77] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资产投产：2025年成功投产多项资产，包括Frac 14、Midtown West、Orion、二叠纪盆地多个集输处理项目、Neches River Terminal乙烷出口线、对加拿大稀释剂出口以及Bahia NGL管道 [5] - 合同结构转型：已将RGP采购协议重新谈判为固定费用结构，使分离器业务基本不受价差影响 [7] - 乙烷出口终端和所有20条二叠纪盆地处理线预计年底前将完全签订合同 [7] - 与埃克森美孚合作：埃克森美孚收购了Bahia NGL管道的未分割联合权益，并同意将Bahia管道扩建至每日100万桶，连接其Cowboy处理中心，此次合作涉及12项下游协议 [9][15] - 客户关系：公司长期致力于全球和国内客户关系，国际业务始于1983年，许多客户合作超过20年 [9][10] - 增长资本支出：2025年有机增长资本投资为44亿美元，预计近期将回归中期范围 [15] - 近期商业协议：与Delaware盆地大型生产商签署综合服务协议；与Haynesville生产商签署协议扩展天然气集输系统；与石化客户签署协议支持乙烷、乙烯和丙烯管道系统扩展 [16] - Neches River Terminal二期和休斯顿船舶航道LPG扩建完成后，出口能力将进一步增长 [9] - 公司认为其成功源于企业文化、团队合作、创造力和对客户关系的专注 [12] - 预计2026年增长资本支出在25亿至29亿美元之间，扣除约6亿美元资产出售收益后，净支出在19亿至23亿美元之间，预计将处于该区间高端 [17] - 预计2026年维持性资本支出约为5.8亿美元，其中包括约8000万美元用于辛烷值增强设施的检修 [17] - 资本配置：预计近期可支配自由现金流将分配于回购和偿还债务，2026年预计约50%-60%用于回购 [19] - 未来派息增长可通过回购减少单位数量来增强 [19] - 公司对上游整合的看法：认为无论生产商规模大小，公司团队都能达成双赢交易，因此整合对中游影响不大 [38][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新市场现实：2025年原油价格较低，削弱了前三年受益的价格和价差 [6] - 2025年付费市场利润率较弱，一项大型十年期LPG出口合同以两位数费用签订，后以市场利率重新签约 [7] - 预计2026年随着2025年及2026年投产的资产逐步提升负荷，调整后EBITDA和现金流将实现温和增长 [18] - 预计2027年调整后EBITDA和现金流将较2026年实现约10%的增长 [18][93] - 对2026年EBITDA和现金流增长的预期处于3%-5%区间的低端 [28] - 第四季度业绩更具“可重复性”，但需注意第四季度和第一季度是季节性较强的时期，不应简单线性外推 [26][93] - 乙烷出口：船舶到位早于接收终端，但预计第二季度乙烷出口产能将接近满负荷，Neches River Terminal第二条生产线随后投产，初期主要为丙烷，到明年年底将主要转为乙烷 [8][31] - 生产商活动：二叠纪盆地生产商活动积极，公司已做好准备应对增长 [36] - 中游合同续约：Midland to Echo原油管道合同约20%在2028年到期，公司已通过新合同和混合展期进行填充 [42][43] - 冬季风暴影响：生产下降类似以往冬季事件，公司通过系统优化弥补了损失，但预计不会出现类似Yuri风暴的异常收益 [51] - 碳捕获业务：虽然与埃克森美孚在多领域合作，但碳捕获可能不在公司业务组合内 [71] - 无机增长机会：鉴于上游并购活动，目前市场上类似此前Occidental收购的交易机会减少 [107] 其他重要信息 - 公司运营着5万英里的管道网络，每日输送超过1400万桶油当量 [11] - 公司将库欣、Midland、休斯顿和Mont Belvieu等仓储枢纽视为支持客户的关键基础设施 [11] - 2025年，通过股息再投资计划和员工单位购买计划在公开市场合计购买了470万普通单位，价值1.5亿美元 [13] - 自1998年IPO以来，公司在建设北美最大能源基础设施网络的同时，已通过派息和回购向单位持有人返还近620亿美元 [14] - Bahia管道为未分割联合权益，将按比例合并，仅报告公司份额 [74][99] - Haynesville的Acadian系统扩展是一个集输系统扩展项目，客户包括私人和公共生产商 [84] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年和2027年增长前景的细节和风险 [25] - 回答: 第四季度业绩更具“可重复性”，因前几年异常价差减少 [26] 预计2026年现金流和EBITDA较2025年温和增长，可能处于3%-5%区间低端 [28] 预计2027年调整后EBITDA较2026年实现约10%增长 [18][93] 增长动力主要来自2025/2026年投产资产在2027年达到满负荷 [8][18] 问题: NGL出口扩张（特别是Neches River）的收益贡献进度 [31] - 回答: Neches River Terminal（原文误作Matrix River）于去年投产，乙烷出口量在第四季度开始提升，预计第二季度乙烷出口产能接近满负荷，随后第二条生产线投产，初期主要装载丙烷，到明年年底将主要转为乙烷 [31] 问题: Waha价格波动对公司的影响 [33] - 回答: Waha价格低时，公司通过天然气运输能力从西向东价差中获利；价格高时，通过仓储资产获利，公司从双向波动中受益 [34] 问题: 生产商客户对2026年的计划及对二叠纪盆地供应增长的看法 [35] - 回答: Midland盆地产量超预期，连接井数创590口新高；Delaware盆地增长曲线变陡，预计今年有约500口井投产，明年更多 [36] 问题: 上游生产商整合对中游合同谈判能力的影响 [38] - 回答: 公司认为其团队善于与各种规模的生产商达成双赢交易，因此整合影响不大 [41] 问题: Midland to Echo原油管道合同到期情况 [42] - 回答: 首批合同在2028年到期，但公司已通过新合同和混合展期进行填充，预计约20%容量在2028年到期，公司将继续处理 [43] 问题: 股票回购的节奏和方法 [48] - 回答: 基于当前预期，若2026年可支配自由现金流约10亿美元，预计55%-60%将用于回购，方式包括机会性和程序性购买 [49][50] 问题: 近期冬季风暴（冻结）的潜在收益影响 [51] - 回答: 生产下降类似以往冬季事件，公司通过系统优化弥补，但预计不会出现类似Yuri风暴的异常收益 [51] 问题: 国际NGL需求趋势 [54] - 回答: 尽管市场有波动，但需求具有韧性，美国LPG正进入印度和东南亚等新市场，对长期出口产能兴趣浓厚 [55] 问题: 2026年增长的具体抵消因素（逆风） [56] - 回答: Frac 14已满负荷，两条处理线将满负荷，乙烷出口终端年底满负荷，LPG出口已满负荷且扩张部分合同覆盖度高 [56][57][58][59][60][61] 主要逆风可能是低油价（如40美元/桶），但辛烷值增强业务从2025到2026年变化不大 [63][65][66] 问题: 与埃克森美孚合作的扩展机会，特别是在碳捕获方面 [70] - 回答: 公司与埃克森美孚在多领域合作，并将继续寻求更多交易，但碳捕获可能不在业务组合内 [71] 问题: 酸气处理能力扩张和Oxy资产收购对填充二叠纪盆地Y级管道和Bahia管道的影响 [74] - 回答: Bahia管道利用率已达80%，接近120万桶/日容量 [74] 任何通过集输处理系统获得的天然气或气包都对NGL业务组合有利，Pinon扩建和OxyRock收购的产量将在2027年大幅增加 [75] 问题: 第一季度丙烷管道机会 [76] - 回答: 所有丙烷管道在年底需求强劲，2026年1月需求强于2025年1月 [77] 问题: 天然气营销策略，特别是在Waha价差预计收窄的情况下 [80] - 回答: 公司在天然气运输能力上留有开放头寸，长期来看，若有机会为客户提供集输处理捆绑方案，会考虑签订长期合同；短期则利用短期机会或波动获利 [81] Midland盆地合同主要为溢价合同，随着天然气价格走强，将受益于今年新投产的40-45亿立方英尺/日产能 [82] 问题: Haynesville的Acadian系统扩展项目细节 [83] - 回答: 该项目是集输系统扩展，增加了处理能力和覆盖范围，客户包括私人和公共生产商 [84] 问题: 2027年资本支出指引的构成及新项目是否代表增量 [87] - 回答: 2026年25-29亿美元的资本支出范围已包含一些尚未最终投资决定和宣布的项目，预计将达到该区间高端 [89] 2027年资本支出预计仍在20-25亿美元范围 [89] 问题: 与埃克森美孚的UJI合作及未来在Mont Belvieu的潜在机会 [94] - 回答: Bahia扩建由埃克森美孚支持，作为UJI，埃克森美孚有权在起终点进行连接，双方签署了12项下游协议，交易使双方关系更紧密 [94] 问题: 2027年10% EBITDA增长的具体驱动因素，以及Bahia UJI的会计处理 [97] - 回答: 增长动力广泛：NGL板块将有新处理厂（Delaware盆地一季度末，Midland盆地年底）在2027年全年贡献，OxyRock收购在2027年效益更大，下游资产（如Trigger 4/5、酸气扩建）全年受益，以及所有产品流经Bahia管道至分馏和分销系统及海运终端 [101][102] Acadian Gainesville系统也将有更高费用生效 [103] Bahia作为UJI将按比例合并，仅报告公司份额 [99] 问题: 第四季度NGL营销强劲的驱动因素及2026年展望 [104] - 回答: 第四季度强劲得益于大量仓储机会和出口资产高利用率，公司总能捕捉呈现的标准机会 [104] 问题: 鉴于近期上游并购，是否会有更多类似Oxy集输资产收购的交易 [107] - 回答: 管理层认为目前市场上类似的交易机会比过去少 [107]