财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入增长4.1%，其中内生增长1.3%，外汇折算贡献2.5%，收购贡献0.3% [7] - 第四季度GAAP每股收益（EPS）增长7%至2.72美元 [3] - 第四季度营业利润达11亿美元，增长5% [3] - 第四季度营业利润率创纪录，达到26.5%，其中企业计划贡献140个基点 [7] - 第四季度分部营业利润率为27.7%，提升120个基点，增量利润率超过50% [7] - 第四季度自由现金流转换率为净收入的109% [8] - 第四季度公司回购了3.75亿美元的股票，税率为22.8% [8] - 2025年全年，公司投资了近8亿美元用于高回报的内部项目，并向股东返还了33亿美元 [13] - 2026年全年收入增长指引为2%-4%，内生增长指引为1%-3% [13] - 2026年GAAP每股收益（EPS）指引区间为11.00-11.40美元，中点11.20美元代表7%的增长 [14] - 2026年营业利润率预计提升约100个基点，达到26.5%-27.5%的区间，其中企业计划贡献100个基点 [14] - 2026年增量利润率预计在40%中高段 [14] - 2026年预计自由现金流转换率超过净收入的100%，并计划回购约15亿美元的股票 [15] - 2026年预计上半年与下半年每股收益（EPS）分配比例约为47%-53%，与2025年一致，第一季度预计贡献全年每股收益（EPS）的约23% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车OEM：第四季度收入增长6%，内生收入增长2% [8]。北美增长2%，欧洲下降1%，中国增长5% [9]。2025年全年利润率提升150个基点至21.1% [9] - 食品设备：第四季度收入增长4%，内生增长1%，其中设备持平，服务增长3% [9]。北美持平，机构终端市场高个位数增长，餐厅业务高个位数下降，零售业务增长近5%，国际业务增长2%，欧洲增长2% [10] - 测试测量与电子：第四季度收入增长6%，内生收入增长2% [10]。测试测量增长3%，电子业务同比持平，但半导体相关业务在当季实现中个位数增长 [10]。营业利润率提升110个基点至28.1% [10] - 焊接：第四季度收入增长3%，内生增长2% [10]。设备增长4%，消耗品持平，填充金属高个位数增长 [11]。北美增长4%，国际业务下降5%（去年同期增长9%） [11]。营业利润率提升210个基点至33.3% [11] - 聚合物与流体：第四季度内生增长5% [11]。汽车售后市场增长5%，聚合物增长4%，流体增长6% [11]。北美增长5%，国际增长4% [11]。营业利润率提升110个基点至29% [11] - 建筑产品：第四季度内生下降4% [11]。北美下降4%，其中住宅装修下降5%，商业建筑增长5%；欧洲下降5%；澳大利亚和新西兰持平 [12]。尽管收入面临挑战，利润率仍提升100个基点至29% [12] - 特种产品：第四季度收入增长4%，内生增长1% [12]。设备增长强劲，达12%，消耗品下降2% [12]。北美持平，国际增长3% [12] - 所有七个分部在第四季度均实现了营业利润率扩张，企业计划为每个分部贡献了80至210个基点的提升 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地域划分，第四季度北美增长约2%，亚太地区增长3%，欧洲下降2% [7] - 中国业务在2025年全年增长9%，其中汽车OEM业务增长12%，测试测量业务高个位数增长，焊接业务中双位数增长 [79] - 中国市场规模约为12亿美元，占公司总收入的8%，预计2026年将实现中至高个位数增长 [80] - 对于2026年，北美内生增长预计与第四季度类似（约2%或略好），欧洲预计改善不大，亚太地区（主要受中国推动）预计中个位数增长 [81] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是构建超越市场的内生增长，其驱动力是客户支持的创新（CBI）[4] - 2025年，由CBI推动的收入增长达到2.4%，较上年改善40个基点，正朝着2030年3%+的目标迈进 [5] - CBI进展的一个关键领先指标是专利申请量，继2024年增长18%后，2025年增长了9% [5] - 公司预计2026年在CBI这一关键战略举措上将继续取得有意义的进展 [8] - 产品线简化（PLS）在2026年预计处于维持水平，贡献约30-50个基点，低于2025年 [56] - 公司对并购持开放态度，但强调纪律性，专注于能够利用其商业模式提高利润率的高质量收购 [63] - 公司已将CBI指标纳入长期激励计划，以与战略重要性保持一致 [69] - 公司预计所有七个分部在2026年都将基于当前运行率（经季节性调整）实现高质量的内生增长，并再次超越各自的终端市场 [15] - 所有分部预计在2026年都将实现利润率改善，这得益于企业计划又一年的坚实贡献 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年外部环境充满挑战，公司仍实现了强劲的财务业绩，持续超越市场，显著提高了盈利能力 [4] - 进入2026年，公司拥有坚实的势头，其增长预测反映了经季节性调整后的当前需求水平 [6] - 公司已做好充分准备，以利用宏观环境的任何进一步改善 [6] - 2026年的预测确保公司仍坚定地走在实现2030年绩效目标的轨道上 [6] - 在混合的宏观环境中，全球团队持续高水平执行，使公司能够持续超越终端市场并扩大利润率 [12] - 管理层对CBI管道的强度感到鼓舞，认为这是公司超越终端市场的原因之一 [54] - 半导体需求在第四季度出现积极回升，相关业务实现中个位数增长，但目前看来是可持续的 [10][22][23] - 测试测量和焊接业务的订单和积压订单情况良好，为2026年提供了良好的势头 [24] - 价格成本动态在2026年预计将略微有利，但并非利润率改善的主要驱动因素，公司通过供应链管理来缓解成本压力 [35] - 树脂成本在总成本中占比较小，且公司有部分业务与树脂成本挂钩，但预计对2026年整体业绩影响不大 [36][39][40] - 中国汽车业务，特别是电动汽车领域，预计在2026年将实现强劲增长，公司已通过新产品创新成功渗透该市场 [76] - 商业建筑在北美出现增长（主要受数据中心等推动），但该部分业务占比较小；住宅建筑仍面临挑战 [104] - 公司认为其增量利润率已结构性提升至40%中高段，这得益于多年PLS带来的投资组合质量改善、CBI新产品的高利润率以及持续的业务模式优化 [92][94] 其他重要信息 - 公司连续第62年提高股息 [13] - 第四季度从第三季度到第四季度的4%的连续收入增长显著超过了2%的历史连续平均增长 [7] - 汽车OEM业务预计在2026年将继续超越相关汽车产量200-300个基点 [9] - 公司拥有三个营业利润率超过30%的分部 [27] - 聚合物与流体业务在第四季度的强劲表现得益于汽车售后市场的新产品发布（如Rain-X雨刷）、中国电动汽车相关聚合物的双位数增长以及生物制药相关试剂业务超过20%的增长 [117] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 测试测量业务，特别是半导体领域，是否出现了更明确的拐点？资本支出业务增长是否有所释放？ [21] - 测试测量业务在第四季度表现稳健，半导体需求有所改善，半导体业务约占测试测量业务的15% [22] - 目前的半导体需求回升看起来是可持续的，公司在该市场拥有强大的竞争优势，尤其在半导体制备和测试设备方面，能够随着终端市场改善而获取份额 [23] - 除半导体外，测试测量的一般工业订单以及焊接业务的设备收入也在改善，表明不仅仅是初步复苏，订单和积压情况良好，为2026年提供了动力 [24] 问题: 如何考虑2026年各业务分部的利润率扩张？在存在金属通胀的情况下，对利润率表现有何建议？ [25] - 基于自下而上的规划和已审查的企业计划节省项目，预计所有分部在2026年都将改善营业利润率 [26] - 主要驱动力是企业计划（约100个基点）以及高于历史水平的增量利润率（40%中高段）带来的正向经营杠杆 [26] - 目前有三个分部利润率已超过30%，其改善幅度可能小于汽车OEM和测试测量等仍有提升空间的分部 [27] - CBI的改进是利润率提高的另一个驱动因素，因为新产品通常以更高利润率进入市场 [28][29] 问题: 2026年的价格成本动态如何？树脂价格下降，树脂占销售成本的比例是多少？ [35] - 价格成本在2026年预计将略微有利，但已恢复正常化，不再是利润率改善的主要驱动因素 [35] - 公司的努力不仅在于定价，还包括供应链管理，以缓解成本上涨，避免全部转嫁给客户 [35] - 树脂在销售成本中的占比很小，只有特种产品中一小部分业务与树脂成本挂钩 [36] - 汽车业务通常不会因树脂成本波动而调整价格，因此树脂成本变化预计不会对2026年整体业绩产生重大影响 [39][40] 问题: 2026年的季节性如何？第一季度通常应如何预期？ [46] - 2026年没有异常情况，预计将遵循典型的季节性模式，与去年类似 [47] - 预计上半年与下半年每股收益（EPS）分配比例为47%-53% [47] - 第一季度收入通常比第四季度下降几个点，预计从2025年第四季度到2026年第一季度收入下降约1亿美元，利润率也会略有下降，第一季度通常贡献全年每股收益（EPS）的约23% [47] - 从第二季度开始，收入和利润率将回升，预计全年每个季度收入都将同比增长2%-4%，利润率也将同比改善 [48] 问题: 客户支持的创新（CBI）在2025年贡献了2.4%的销售增长，2026年预计进展如何？产品线简化（PLS）方面有何看法？ [50][53] - CBI在2025年势头强劲，专利申报量增长9%（2024年增长18%），这是未来收入增长的领先指标 [54][55] - 预计2026年CBI将继续取得增量进展，稳步朝着2030年3%+的目标迈进 [54] - PLS在2026年预计处于维持水平，贡献约30-50个基点，低于2025年 [56] - PLS和CBI都专注于差异化，但关联不大。PLS通过投资组合修剪带来战略清晰度、资源优化和成本节约，这些节约是企业计划的有力贡献者 [56][57] - 2026年PLS贡献略低于上年，而CBI对收入的贡献略高于上年，这支撑了公司的收入指引 [58] 问题: 并购在2026年是否不在考虑范围内？为何未在准备好的讲话中提及？ [63] - 并购仍在考虑范围内，但侧重于能够扩展长期增长潜力并利用商业模式提高利润率的高质量收购 [63] - 公司对机会持审慎态度，因为相信自身拥有强大的有机增长机会，但会积极寻找合适的交易，例如近期在半导体制造领域的一笔补强收购 [63][64] - 当前环境下，对纪律性收购者而言估值具有挑战性，公司不会进行无法为股东带来合理风险调整后回报的交易 [65] - 股票回购是分配过剩资本的重要方式，每年贡献约0.20美元每股收益（EPS）或2%的增长 [65] 问题: 达到3%的CBI增长目标需要什么？是需要增加支出还是提高现有资源的产出？专利大幅增长的意义是什么？ [67] - 达到3%的目标并非依靠增加支出，而是依靠更高水平的领导层关注和投入，以及过去几年持续的能力建设 [67] - 公司已将CBI实践编纂成一个有效的整体创新框架，并已推出，这类似于之前推行80/20前端到后端的方法 [68] - 专利申报量增加是CBI进展的领先指标，因为专利通常保护客户解决方案，与未来收入增长相关 [55] - 所有要素都已就位，现在关键是建立势头，确保在全公司范围内保持高质量实践，这将推动达到3%以上的目标 [68] - CBI指标已被纳入长期激励计划，以与战略重要性保持一致 [69] 问题: 中国汽车业务第四季度增长约5%，对2026年中国汽车增长有何看法？ [76] - 预计2026年中国汽车业务将实现强劲增长，主要基于公司在电动汽车领域的成功渗透 [76] - 电动汽车是公司创新和增长的来源，公司通过新产品创新利用电动汽车增长，并针对中国电动汽车市场进行了大量投资 [76] - 中国仍占全球电动汽车产量的约65%，公司在中国本土OEM中地位强劲（市场份额超过70%），增长预计是可持续的 [76][77] - 2025年全年中国汽车OEM业务增长12%，预计2026年将继续超越汽车产量，实现中至高个位数增长 [79] 问题: 对于2026年1%-3%的内生增长展望，如何看待美国/美洲与欧洲的增长对比？ [81] - 北美内生增长在第四季度增长2%以上，预计2026年基于当前运行率将保持类似或略好的水平 [81] - 欧洲环境更具挑战性，预计改善不大 [81] - 亚太地区（主要受中国推动）预计将实现中个位数增长，中国预计中至高个位数增长，共同推动实现1%-3%的内生增长目标 [81][82] 问题: 第四季度4%的连续收入增长（通常为2%）是更多归因于公司特定的CBI进展，还是工业市场普遍改善？2026年40%中高段的增量利润率高于35%-40%的中期目标，这是否意味着利润率故事被低估或增量利润率已结构性提高？ [86] - 第四季度的连续增长是广泛性的，这表明市场在经历多年逆风后可能略有顺风 [95] - 在CBI贡献较高的分部（如聚合物与流体、测试测量）增长更为明显 [95] - 公司认为增量利润率已结构性提升至40%中高段，并可持续 [92] - 驱动因素包括：多年企业计划和PLS带来的投资组合质量改善、CBI新产品的高利润率、以及公司在充分投资增长和生产力项目的同时实现这些利润率的能力 [92][93] - PLS的长期实施改善了投资组合质量，结合业务模式的持续优化，共同推动了增量利润率区间的上移 [94] 问题: 如果剔除企业计划贡献的100个基点，利润率似乎基本持平。考虑到正向内生增长和高增量利润率，为何利润率不会更高？增量利润率是否是企业计划的结果？ [99] - 剔除企业计划后，利润率受到员工相关成本（工资、福利）通胀以及为加速内生增长和维持生产力而进行的投资的抵消 [100] - 公司给出了利润率区间（26.5%-27.5%），如果短期需求复苏实现，内生增长率达到指引区间上限，结合所述的增量利润率，利润率可能会更高 [100] 问题: 北美商业建筑业务在第四季度是否增长？是否感到意外？是否已反映在运行率中？2026年建筑业务是否会有重大拐点？ [101][102] - 北美商业建筑业务在第四季度有所增长，但这部分业务占比较小（约占该分部销售的20%）[104] - 增长可能受数据中心等活动推动，但规模有限 [104] - 住宅建筑业务仍面临挑战，与利率高度相关 [104] - 2026年建筑业务的改善驱动因素更多与PLS拖累减少和CBI贡献增加有关，而非假设住宅市场大幅转向 [106] 问题: 考虑到汇率变动，第一季度有较大的外汇顺风，随后几个季度顺风减弱，这是否意味着内生增长部分会在年内加速？ [113] - 第一季度确实有更多的货币顺风 [114] - 第一季度内生增长为正，但低于第二、三、四季度，这是典型的季节性模式 [114] 问题: 聚合物与流体业务第四季度表现强劲，超出预期。终端市场需求有何特别之处？鉴于第四季度的运行率，2026年1%-3%的指引是否显得保守？ [115][116] - 第四季度强劲表现得益于汽车售后市场CBI新产品（如Rain-X雨刷）、中国电动汽车聚合物双位数增长以及生物制药试剂业务超过20%的增长 [117] - 指引基于全年表现，且新产品发布并非每季度均匀进行，第四季度的CBI贡献可能高于典型运行率，因此指引是合适的 [119] 问题: 一月份业绩相对于1%-3%的指引表现如何？基于第四季度末的周期性趋势（如填充金属高个位数增长、半导体中个位数增长），是否开局相对强劲？库存同比下降是否意味着需求信号？ [122][126] - 一月份业绩符合预期，公司处于正轨 [129] - 基于当前运行率，第一季度内生增长将为正值，但会低于后续季度，这是典型的季节性 [129] - 第一季度收入增长因货币顺风而与其他季度接近，尽管内生增长较低 [130] - 第四季度库存下降是典型模式，并非因为预期增长较低。在某些情况下（如测试测量），为缓解供应链风险，公司甚至增加了库存 [128] - 半导体业务（占测试测量15%，占公司整体3%）具有高周期性，当市场复苏时，其增量利润率和增长通常高于平均水平 [132]