财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为71亿美元 [16] - 第四季度调整后每股收益为3.33美元，同比增长18% [5][16] - 第四季度分部利润率达到24.9%，创下第四季度记录，同比增长20个基点 [5][16] - 2025年全年有机增长率为8% [23] - 2026年全年调整后每股收益指引为13.00美元至13.50美元，中值为13.25美元，较2025年增长10% [24] - 2026年全年现金流指引为39亿美元至43亿美元，中值增长14% [24] - 2026年第一季度有机增长指引为5%-7%，营业利润率指引为22.2%-22.6% [24] - 2026年全年分部利润率指引为24.6%-25.0%，中值较2025年提高30个基点 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电气美洲：第四季度有机销售额增长15%，主要由数据中心（增长约40%）以及商业和机构领域的强劲增长驱动 [16] 营业利润率为29.8%，同比下降180个基点，主要受产能爬坡成本影响 [16] 订单在滚动12个月基础上加速增长16%（第三季度为增长7%），季度订单环比增长超过18%，2025年订单创历史记录，季度订单同比增长超过50% [16] 订单出货比增至1.2，未交付订单同比增长31%，达到132亿美元 [16] - 电气全球：第四季度总增长10%，其中有机增长6% [17] 营业利润率为19.7%，同比增长200个基点，主要得益于销售增长和欧洲、中东、非洲地区的持续运营改善 [17] 订单在滚动12个月基础上增长6%，未交付订单同比增长19% [17] - 航空航天：第四季度有机销售额增长12%，创下季度销售记录 [19] 营业利润率扩大120个基点至24.1% [19] 订单在滚动12个月基础上增长11%，主要由国防原始设备制造商（增长11%）和售后市场（增长13%）驱动 [19] 订单出货比在滚动12个月基础上保持强劲，为1.1，未交付订单同比增长16%，环比增长3% [19] - 车辆：第四季度有机业务下降13%，主要受北美卡车和轻型车市场疲软影响 [20] 利润率同比下降230个基点，主要受销售额下降驱动 [20] - 电动出行：第四季度营收下降15%，其中有机部分下降17%，部分被2%的有利影响抵消 [20] 营业利润为1000万美元 [20] - 合并电气业务：第四季度有机增长12%，分部利润率为26.5% [18] 在滚动12个月基础上，订单加速至增长13%，电气部门订单出货比仍高于1，季度订单环比增长10%，同比增长超过40% [18] 电气总未交付订单同比增长29% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场：公司订单加速增长约200%，销售额较2024年第四季度增长约40% [4] 行业公告在2025年同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于2025年建设量的11年 [33] 项目启动率同比增长近100% [33] 在美国，道奇数据中心建设未交付订单按2025年建设率计算长达11年，未交付订单达206吉瓦 [11] 2025年，数据中心占迄今公告的超大型项目的54% [11] - 超大型项目：超大型项目未交付订单同比增长30%，达到3万亿美元，目前跟踪866个项目 [11] 2025年超大型项目收入较2024年增长超过30% [11] - 终端市场增长假设（2026年）：整体终端市场增长仍相当于约7% [23] 商业航空航天增长预期从稳健增长上调至强劲的两位数增长 [23] 住宅市场预期从略有增长调整为持平 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点：公司持续推进以“引领、投资、执行促增长”为核心的大胆战略 [5] 目标是加速增长并为股东创造持续价值 [6] - 资产剥离与分拆：公司宣布有意将移动出行业务（包括车辆和电动出行部门）分拆为一家独立的上市公司 [5][6] 此举旨在优化投资组合，使公司能更专注于电气和航空航天等高增长、高利润业务 [7][9] 预计分拆将立即对有机增长率和营业利润率产生增值作用 [10] - 投资与收购：2025年宣布了130亿美元的投资，重点包括收购Fibrebond、Resilient Power Systems、Ultra PCS以及宣布收购Boyd Thermal [5] 收购Boyd旨在进入快速增长的数据中心液冷市场 [36][39] 收购Resilient Power旨在加速公司在直流技术方面的布局 [36] - 产能扩张：为应对前所未有的需求，公司已宣布投资约15亿美元战略性地扩大产能，特别是在电气美洲业务 [13] 这是一项多年期计划，涉及约24个项目 [55] - 长期目标：公司致力于到2030年实现6%-9%的有机增长复合年增长率、28%的分部利润率以及平均12%或更高的每股收益增长 [68] 公司认为其长期计划存在上行空间，特别是考虑到数据中心市场的增长超出最初预期，以及近期收购和分拆带来的增值效应 [69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求前景：公司看到的需求是前所未有的，并反映在持续的订单加速和不断增长的未交付订单中 [25] 凭借健康的终端市场和创纪录的未交付订单，公司对未来一年的预测具有极高的能见度 [25] 公司对可持续增长的能力充满信心 [26] - 数据中心市场：管理层对数据中心市场非常乐观，认为市场非常强劲，项目需要数年才能完成 [33][37] 公司凭借广泛的产品组合、硬件、软件和服务，以及有机和无机投资，已做好充分准备 [34][35] - 产能爬坡影响：在电气美洲业务扩大产能的过程中，公司产生了高于典型的爬坡成本，这给利润率带来了短期压力，尤其是在2024年第四季度和2026年第一季度 [15][24][53] 预计这些成本影响将在2026年逐季度改善 [24] 尽管存在这些压力，电气美洲业务仍保持着约30%的行业领先利润率 [54][59] - 短期周期业务：管理层观察到住宅、机械原始设备制造商甚至移动出行市场等短期周期业务已触底的积极迹象，但尚未形成明确的上升趋势，因此保持谨慎 [71][81] 其他重要信息 - 首席财务官过渡：执行副总裁兼首席财务官Olivier Leonetti将于2026年4月1日离职，作为计划过渡的一部分 [21] - 股份回购：由于待完成的Boyd交易，公司不计划在2026年进行股份回购，因此预计股份数量将相对持平于上年 [24] - 2026年盈利分布：预计2026年约44%的每股收益将来自上半年，56%来自下半年，历史平均值为47%对53% [49] 差异主要源于上半年较高的税率（20%-21%）以及电气美洲业务爬坡成本的影响 [50] - 液冷技术：公司通过收购Boyd进入数据中心液冷市场的“内循环”部分（靠近白空间的冷板、冷却液分配单元等） [41][42] 管理层认为，即使芯片技术发展允许运行温度更高，对内循环部分的需求仍将保持强劲甚至增长 [43] - 800伏直流过渡：公司通过Resilient Power引领800伏直流技术，并正在与行业领导者合作制定相关规范 [92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么因素让公司对2026年及以后数据中心市场实现两位数增长充满信心？ [33] - 市场指标非常强劲：2025年行业公告同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于2025年建设量的11年，项目启动率同比增长近100% [33] 超大规模企业已确认2026年的资本支出计划，多租户和新的云玩家也非常活跃 [33][34] - 伊顿自身表现出色：电气美洲订单增长200%，欧洲订单增长近80%，证明公司战略有效，价值主张获得客户认可 [36] 公司拥有最广泛的产品组合，并进行了有机和无机投资（如收购Resilient Power、Fibrebond和Boyd）以加强市场地位 [34][35][36] 问题: 管理层对近期液冷技术市场发展有何看法？ [37] - 液冷是数据中心市场中增长快于平均水平的细分领域 [37] 随着人工智能负载增加，白空间对伊顿来说变得更有吸引力，公司相信电源管理和冷却技术之间存在商业和技术协同效应 [38][39] - 选择收购Boyd是因为其以技术和创新为主导，拥有全球布局和优秀的工程团队 [39] Boyd已与所有芯片平台和超大规模企业计划进行早期技术接触和商业参与 [44] - 以英伟达最新公告为例，其芯片可能允许在更高温度下运行，这可能减少对冷水机的需求，但对伊顿参与的“内循环”部分（冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能需要更大、更复杂的组件 [43] 收购Boyd后，公司每兆瓦的可及市场规模将从290万美元增加到340万美元 [40] 问题: 2026年每股收益指引显示第一季度同比仅低个位数增长，但全年增长10%，能否解释一下季度间的增长轨迹？ [47] - 全年指引反映了强劲的有机增长，并得到创纪录未交付订单的支持 [48] 与外部模型的主要差异在于，因收购Ultra PCS和融资Fibrebond导致利息支出增加，以及为投资业务而暂停股份回购导致股数持平 [49] - 预计2026年约44%的每股收益来自上半年，56%来自下半年，历史平均为47%对53% [49] 三个百分点的差异主要由两个原因解释：上半年税率较高（20%-21% vs 下半年16%-17%）占两个点；电气美洲业务爬坡成本（尤其是第一季度的人员增加和折旧）占另一个点 [50] 问题: 美洲地区的产能扩张面临哪些挑战？何时会从阻力转为助力？ [51] - 产能扩张建设按计划进行，这是一个多年期项目 [53] 短期阻力是由于公司同时进行多个大型项目，这是前所未有的 [53] - 电气美洲业务过去四年连续实现两位数增长（平均15%），投资是为了应对成功带来的需求 [53] 当增加制造成本（如人力、折旧）先于销售爬坡时，自然会产生利润率阻力 [54] - 具体进度：已投资的15亿美元涉及约24个项目，到2025年中已完成约一半项目的建设，并于下半年开始爬坡；另一半项目的建设将在2026年上半年基本完成，爬坡将于上半年末开始；最后一批项目将持续到2026年，生产爬坡在2027年 [55][56] - 建模思路：第一季度符合指引，第二季度取得进展，第三季度势头增强，第四季度及2027年未交付订单消化速度加快 [57] 问题: 电气美洲业务第一季度的利润率起点是多少？分拆移动业务后，对6%-9%的长期有机增长框架有何影响？ [63][67] - 电气美洲业务的利润率影响在2026年全年约为130个基点，且在上半年更为集中，因此第一季度和第二季度将受到大部分影响 [59][64] 尽管有这些成本，该业务仍保持着约30%的行业领先利润率 [54][65] - 关于长期增长框架，公司确认了到2030年6%-9%增长、28%利润率、平均12%以上每股收益增长的目标 [68] 自设定目标以来出现了积极变化：1) 最初计划只计入了行业数据中心增长预测（约33%）的一半，而公司实际表现（2025年增长44%）远超此数 [69] 2) 近期收购（Resilient Power、Fibrebond、Ultra PCS、Boyd）和移动业务分拆均未包含在原计划中，且都对增长率和利润率有增值作用 [70] 因此长期计划存在上行空间，但鉴于这是六年计划，公司保持谨慎，计划在大部分投资组合行动完成后更新目标 [71][72] 问题: 第一季度利润率环比大幅下降，是否全部归因于电气美洲的产能爬坡？ [77] - 是的，这主要与电气美洲的爬坡有关，且成本影响在全年分布不均，2024年第四季度和2026年第一季度压力最大，随后季度压力将逐渐缓解 [78] 问题: 非数据中心垂直领域的订单趋势如何？ [79] - 公用事业业务势头良好，电气美洲订单在12个月基础上增长低两位数，销售额全年增长中个位数 [80] 电气全球订单在12个月基础上增长中个位数，销售额增长10% [80] 航空航天业务表现强劲，销售额增长12%，利润率改善90个基点 [81] 短期周期业务出现触底回升的初步迹象 [81] 问题: 数据中心订单组合中，超大规模企业、托管和企业的占比如何？公司是否被要求签订更多五年供应协议？对800伏直流过渡有何准备？ [88][90] - 客户组合更加平衡，公司与所有超大规模企业和关键多租户客户都有良好合作，不再依赖少数几家 [88] - 2025年订单中，云基础数据中心增长和人工智能相关订单各占50% [89] 2025年营收中，云占70%，人工智能占30% [89] - 多年供应协议动态已不再出现，目前订单交付周期在12-18个月 [90] - 公司通过Resilient Power引领800伏直流技术，正在与行业权威机构合作制定规范，并已准备好与芯片制造商和超大规模企业合作进行商业化 [92]