财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为4.07美元，全年为10.70美元 [13] - 2025年第四季度调整后EBITDA约为35亿美元，全年为120亿美元 [13] - 2025年全年，炼油和营销板块的调整后EBITDA为每桶5.63美元，第四季度为每桶7.15美元 [13] - 2025年全年，经营活动产生的现金流为83亿美元，剔除营运资本变动后为87亿美元 [5][13] - 2025年第四季度，剔除营运资本变动后的经营现金流为27亿美元，是过去两年中最强劲的季度业绩 [17] - 2025年全年，公司向股东返还了45亿美元资本，包括股票回购和股息，并减少了6.5%的流通股 [5][13] - 截至2025年底，公司合并现金约为37亿美元，其中MPC现金约15亿美元，MPLX现金约21亿美元 [18] - 2025年第四季度调整后EBITDA较2024年同期增加约14亿美元，主要由炼油和营销板块驱动 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油和营销：2025年第四季度调整后EBITDA为20亿美元，炼油厂利用率达到95%，总加工量略高于300万桶/天 [14] - 炼油和营销：2025年全年实现105%的毛利捕获率和94%的炼油利用率 [5] - 炼油和营销：2025年第四季度捕获率达到114%，是2025年最强劲的季度表现 [16] - 炼油和营销：第四季度清洁产品收率达到86% [16] - 炼油和营销：区域利用率方面，墨西哥湾沿岸为98%，中大陆为93%，西海岸为91% [15] - 炼油和营销：Garyville和Robinson炼油厂在第四季度创下月度原油加工量记录 [14] - 中游：2025年全年调整后EBITDA同比增长，达到近70亿美元的创纪录水平 [5] - 中游：第四季度业绩同比下降，主要原因是剥离了非核心的集输和处理资产 [16] - 中游：中游板块全年调整后EBITDA的三年复合年增长率为5% [16] - 可再生能源：第四季度业绩反映了94%的利用率，以及Martinez合资企业在第四季度出售碳信用额带来的一次性收益，但被较上年同期疲软的毛利环境所抵消 [17] - 可再生能源：预计第一季度Martinez设施计划检修期间利用率约为70% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球需求：过去一年全球汽油和馏分油消费量各增长约1%，航空燃油需求增长近4% [6] - 美国市场：区域性炼厂关闭（如加州Pierce设施）进一步收紧美国市场 [6] - 原油结构：公司约50%的原油使用量为高硫原油，炼油系统在采购和加工高硫原油方面具有优势 [6] - 天然气需求：预计到2030年，美国天然气需求将增长超过15%，主要受液化天然气出口能力快速扩张和数据中心电力需求上升推动 [10] - 页岩盆地：主要页岩盆地的气油比正在上升，老井每桶油产出的伴生气增多，这增加了富含天然气液的天然气供应 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本支出：2026年计划投资约7亿美元用于炼油增值资本，较上年减少近20% [7] - 资本支出：约85%的炼油资本支出将用于Galveston Bay、Garyville、Robinson和El Paso炼油厂的多年期投资 [7] - 营销投资：计划投资2.5亿美元，在目标市场扩大品牌加油站的覆盖范围和影响力 [8] - 新项目：宣布三个新项目，包括Garyville炼油厂的原料优化项目（增加3万桶/天原油加工能力，减少对高成本中间产品的依赖，2026年投资约1.1亿美元，预计2027年底投产）[8][43] - 新项目：Garyville炼油厂的第二个项目旨在提高产品灵活性，增加1万桶/天的出口级优质汽油产量，2026年资本支出预计为5000万美元，目标在2027年底启动 [9][44] - 新项目：El Paso炼油厂项目旨在提高为本地市场生产高价值产品的能力，2026年投资3000万美元，预计今年第二季度投产 [9] - 项目回报：炼油侧资本投资项目严格遵循资本纪律，目标回报率为25%或以上 [10][45] - 中游战略：MPLX计划投资24亿美元增长资本，其中90%将投向天然气和天然气液服务板块，项目集中在二叠纪盆地和马塞勒斯盆地，预计投产后回报率可达中等两位数 [11] - 一体化优势：从原油供应到品牌产品投放的全产业链一体化是公司与竞争对手的明显区别 [8] - MPLX增长：MPLX继续目标在未来2年内实现12.5%的分配增长率，这意味着MPC未来每年预计可获得超过35亿美元的现金分配 [12][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 需求展望：基于当前全球消费指标，预计2026年汽油、馏分油和航空燃油的需求增长模式将持续 [6] - 行业供需：预计全球炼油系统将保持紧张，2026年新增产能有限， refined product需求增长预计将超过产能增加和合理化调整的净效应，直至本年代末 [6] - 长期基本面：对能源市场中长期基本面保持信心，炼油行业长期基本面强劲 [10][11] - 2026年展望：预计2026年将是 refined product需求强劲的又一年，长期需求预计每年增长1-1.2% [72] - 新增产能：预计2026年新增产能约100万桶/天，但其中大部分面向石化市场，且新产能上线速度通常慢于预期 [73] - 宏观波动：考虑到OPEC、伊朗、委内瑞拉等地缘政治波动，2026年的积极影响可能更多集中在下半年 [74] - 西海岸机遇：加州炼厂关闭被视为显著顺风，公司凭借规模、一体化物流系统以及在太平洋西北地区的布局，处于有利竞争地位 [93][94] - 委内瑞拉原油：获得更多委内瑞拉原油渠道对美国能源行业和MPC都是积极的，公司系统有能力处理复杂的炼油机会 [36] - 价格敏感性：高硫原油价差每变动1美元，预计每年可为MPC带来5亿美元收益 [37] - 加拿大管道瓶颈：Enbridge主干线管道运力分配问题导致加拿大库存积压，迫使原油通过更昂贵路线运输，从而压宽价差，这对公司构成顺风 [110][111] 其他重要信息 - 安全环保：2025年实现了过去四年来最强的公司范围工艺安全绩效，创下最低的OSHA可记录伤害率，以及近十年来最少的指定环境事故 [5] - 首席财务官变更：新任CFO Maria Khoury加入，其背景在运营卓越、成本竞争力、财务规划和风险管理方面与公司领导团队互补 [4] - 周转费用：预计全年周转费用较去年降低，为13.5亿美元，并计划在2027年和2028年持续减少 [18] - 资本分配框架：净债务与资本比率维持在25%-30%的目标范围，并继续目标维持10亿美元的年度现金余额 [18] - 工会谈判：与美国钢铁工人联合会的合同谈判正在进行中，原合同已于1月31日到期，目前基于旧合同进行24小时滚动延期，对话开放且良好 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度捕获率非常强劲，达到114%，能否详细说明原因以及是否有积极意外因素 [25] - 捕获率的提升是公司战略的一部分，旨在通过商业团队优化和利用一体化系统的规模优势 [26] - 2025年全年捕获率为105%，过去三年每年都有改善，第三季度的一些不利因素在第四季度出现逆转 [27] - 商业组织和价值链优化方面的结构性改进被认为是可持续的，商业团队的目标是持续扩大裂解价差 [28] - 具体因素包括：西海岸柴油与航空燃油价差从第三季度的逆风转为第四季度的顺风；公司是美国最大的航空燃料生产商，洛杉矶炼油厂是系统内最大的航空燃料生产商，位于美国三大需求中心之一；中大陆和西海岸地区的高利用率及强大的物流连通性优化了80万桶/天的产品与原料流动，带来了强劲的毛利捕获 [28][29][30] 问题: 展望2026年，考虑到市场共识和远期裂解价差，公司能否匹配或超越2025年45亿美元的资本回报水平 [31] - 公司的一项关键战略承诺是确保在整个周期内提供最强的现金流，假设当前市场裂解价差，2026年有能力重复类似2025年的资本回报模式 [31][32] 问题: 委内瑞拉原油产量将增加，公司系统能吸收多少增量委内瑞拉原油，以及这是否会拉宽WCS价差从而提升中大陆捕获率 [35] - 获得更多委内瑞拉原油渠道总体是积极的，公司系统（尤其是Garyville）在原油选择和复杂炼油机会方面拥有最强的灵活性和成熟度 [36] - 公司系统约50%加工高硫原油，比最接近的同行高出约10%，高硫油价差每变动1美元，每年可为MPC带来5亿美元收益 [37] - 委内瑞拉原油进入美国墨西哥湾沿岸是增量供应，给整个炼油体系带来压力，这本质上是一个价差故事 [38] - 公司拥有极大的灵活性，但不会成为委内瑞拉原油的最大买家，因为公司有更具优势的选择（如加拿大原油），特别是在轻重油价差扩大的情况下 [39] - 在委内瑞拉相关消息发布后，高硫原油价格走软，WCS价差已扩大约1-2美元/桶，且远期曲线显示可能进一步扩大，因为许多委内瑞拉原油尚未进入市场 [40][41] 问题: 关于Garyville的两个新项目，其回报率是否与中游项目类似，达到中等两位数的非杠杆内部收益率 [42] - 第一个是原料优化项目，旨在提高毛利，将增加约3万桶/天的原油加工量，同时替代高成本的中间产品采购，2026年资本支出约1.1亿美元，2027年追加1.85亿美元，目标2027年底投产 [43] - 第二个是产品出口灵活性项目，旨在以更低成本生产出口优质汽油，将增加约1万桶/天的出口优质汽油产能，包括提升可靠性的设备升级，2026年资本支出约5000万美元，2027年追加1亿美元，同样计划在2027年完成 [44] - 炼油侧资本投资项目遵循严格的资本纪律，目标回报率为25%，高于中游项目的中等两位数回报 [45][46] 问题: 第三季度后柴油毛利飙升，公司是否调整了运营策略以更好地适应市场环境，第四季度利用率高于指引的原因是什么 [49] - 是的，公司每天都在努力扩大裂解价差，不断增强的规划能力和资产能力（特别是在收率转换和柴油生产方面）使公司能够对市场状况做出快速反应 [51][52] 问题: 2026年资本支出有所下降，且MPLX的分配足以覆盖MPC的资本支出和股息，如何展望更长期的资本支出趋势，是否会进一步下降以保持低于MPLX分配的门槛 [53] - 2026年炼油资本支出较2025年减少20%，并且预计2027年和2028年的炼油资本支出将继续下降 [54] - MPC与MPLX的战略关系至关重要，随着MPLX分配的增长，其将覆盖MPC为保持竞争力而投入的资本支出以及MPC的股息，剩余现金将通过股票回购返还给股东，预计2026年将重复2025年的模式 [54][55] 问题: 2025年MPC独立资本支出最终高于最初预期，原因是什么？2026年及以后的资本支出基线如何展望？另外，与美国钢铁工人联合会的谈判进展如何 [62] - 2025年资本支出略高于最初指引，部分原因是El Paso项目提前在2025年开始支出，该项目将于2026年完成 [63] - 预计2027年和2028年的炼油资本支出将低于2026年水平，体现了严格的资本纪律 [63][66] - 与美国钢铁工人联合会的合同谈判仍在进行，原合同已到期，但目前基于旧合同进行24小时滚动延期，这表明正在取得进展，双方保持着开放和良好的对话 [65] 问题: 管理层对全球关键产品需求前景的看法如何，考虑到亚洲显著的新增产能，为何认为未来供需形势仍对炼油经济有利 [71] - 预计2026年 refined product 需求将继续强劲增长，长期需求年增长率预计为1-1.2% [72] - 2026年新增产能约100万桶/天，但大部分面向石化市场，且新产能上线速度通常较慢 [73] - 长期基本面支撑更强的毛利，尽管2026年可能因宏观波动（如OPEC、伊朗、委内瑞拉）而呈现前低后高的走势，但公司对宏观和炼油前景的坚定看法未变 [74] 问题: 鉴于行业普遍看好航空燃油的结构性需求顺风，公司未来能在多大程度上进一步提高航空燃油收率以捕捉此效益 [75] - 公司正在加强在洛杉矶地区的客户基础，并看到来自美国能源部和国防部的强劲需求信号，公司将继续致力于生产更多航空燃油，在这方面有很好的上升空间，但出于竞争原因未提供具体增量数据 [75] 问题: 2025年总资本支出高于预期，驱动因素是什么？是否与维持性支出或通胀有关？这些因素是否影响2026年预算 [80] - 2025年资本支出超预期的主要原因是El Paso项目未包含在最初指引中，并于2025年启动，此外可能也存在一定的通胀影响 [81] - 2026年指引已考虑这些因素，如果通胀估计符合预期，则2026年不会出现额外的通胀上行压力，且炼油资本支出较2025年下降20% [82] 问题: 新任CFO的背景如何与MPC契合，以及董事会寻找新CFO的过程 [83] - 新任CFO在成本竞争力方面的精益思维与公司追求在各运营区域保持最具竞争力的目标高度契合 [84] - 其在严格的资本纪律和资本配置方面的经验，对于公司为股东创造价值至关重要 [85] - 董事会也参与了这一战略性决策 [85] 问题: 西海岸在2025年进行了大量检修，占总支出的40%，随着加州更多炼厂关闭，2026年西海岸是否准备高负荷运行？北加州和南加州产品价格是否会出现分化，公司能否利用 [90] - 公司在洛杉矶完成的新项目（包括互连项目和锅炉更新）使其处于有利的竞争地位，能够高负荷运行 [91] - 竞争对手炼厂的关闭对公司是显著的顺风，公司凭借规模、一体化物流系统以及在太平洋西北地区的布局拥有竞争优势，能够利用可能出现的北加州市场错位 [93][94] 问题: 2026年乙烷市场动态变化（如管道外输能力增加、出口设施和裂解装置投产）将如何影响乙烷价格，以及对公司NGL工厂生产和乙烷体积的影响 [95] - MPLX的“井口到水边”战略和相关的有机及无机投资（如墨西哥湾沿岸分馏和出口码头项目）使公司处于有利地位 [96] - 预计LNG增长带来的需求池将非常强劲，新建的分馏装置预计将完全满载，出口码头需求也在增长 [96] - MPLX不承担商品风险，MPC将与MPLX签订合同，这对MPC来说是未来的商业机会 [97] 问题: 第一季度高硫原油加工比例指引为50%，高于第四季度的47%，这是否意味着整个系统正在转向更重质的原油，并用委内瑞拉原油替代轻质原油 [102] - 是的，公司正在根据价差扩大的信号进行优化，目前信号指向更重质、更高硫的原油 slate，公司正大幅向此方向倾斜 [102] 问题: Dos Bocas炼油厂运行率提升减少了墨西哥的产品净进口，这是否影响MPC？MPC 2025年与2024年的产品出口趋势如何 [103] - Maya原油在公司的高硫原油篮子中占比通常很小，因此Dos Bocas的影响对公司而言并不构成担忧 [104] - 出口方面，虽然运往墨西哥的产品减少，但来自其他拉丁美洲国家（特别是巴西）的需求良好，完全抵消了墨西哥的下降，第四季度出口表现强劲，第一季度开局良好 [105] 问题: Enbridge主干线管道运力分配问题是否影响加拿大原油定价或R&M板块的实际原油成本 [110] - 是的，这是一个顺风，管道运力分配导致加拿大库存积压，迫使原油通过更昂贵路线运输，从而压宽价差，这在委内瑞拉相关消息发布前就已开始，之后更加明显 [110][111]