财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收费相关收益为2.025亿美元，同比增长19%，达到公司设定的超过2亿美元的目标 [6] - 2025年全年可分配收益为2.009亿美元，每股1.27美元，同比增长6% [50] - 2025年第四季度收费相关收益为6420万美元，环比增长30%，同比增长17% [22] - 2025年第四季度可分配收益为7850万美元，每股0.50美元 [49] - 2025年全年净收入为8560万美元，同比增长19% [50] - 2025年第四季度总费用收入为1.01亿美元，同比增长8%，环比增长19% [39] - 2025年全年总费用收入为3.44亿美元，同比增长14% [39] - 2025年第四季度FRE利润率环比和同比均增长5个百分点，达到63.6% [41] - 2025年全年FRE利润率为59%，处于58%-60%目标区间的中段 [102] - 2025年第四季度有效税率（不含绩效费）为4.2%，全年为6.3%，主要受英国税收抵免影响 [49] - 截至2025年第四季度末，净债务约为1.05亿美元，净债务与FRE比率为0.5倍 [46] - 截至2025年第四季度末，净应计绩效费从第三季度的4.02亿美元下降至2.49亿美元，主要受私募股权基金V退出附带权益影响 [43] - 2025年第四季度金融及其他净收入为180万美元，主要得益于平均债务减少和能源交易平台Tria贡献增加 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 募资表现：2025年全年有机募资达77亿美元，远超最初60亿美元和上调后66亿美元的目标 [5][10] - 基础设施：2025年基础设施策略募资约23亿美元，是2024年募资额的约5倍 [11] - 全球私募市场解决方案：2025年GPMS业务募资近20亿美元 [11] - 信贷：2025年信贷业务募资创纪录的18亿美元，超过2024年的14亿美元 [12] - 房地产：2025年第四季度房地产策略募资超过5.2亿美元，包括通过巴西物流REITs增发募资超过2.6亿美元 [14] - 收费创收资产管理规模：截至2025年第四季度，收费创收AUM为408亿美元，同比增长24%，环比增长5% [17] - AUM构成（备考）：GPMS占29%，信贷占26%，房地产占19%，私募股权占12%，基础设施占9%，公开股票占6% [18] - AUM地域分布：巴西占18%，其他拉美地区占31%，欧洲和中东占27%，北美占16%，亚太地区占9% [20][21] - 资产粘性：约90%的备考收费创收AUM存在于无或有限赎回的载体中，其中22%（91亿美元）为永久资本载体 [21] - 有机增长：2025年收费创收AUM产生约24亿美元的有机净流入，有机增长率约为7% [15] - 投资表现贡献：强劲的投资表现对收费创收AUM的正面贡献约为30亿美元 [16] - 外汇及并购贡献：外汇正面贡献20亿美元，收购巴西REITs贡献6亿美元 [16] - 待生效收费AUM：截至2025年第四季度，待生效收费AUM总计约29亿美元，显示未来增长潜力 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西信贷市场：2024年巴西信贷市场总规模达1.7万亿美元，其中约8000亿美元为非银行私人信贷的可寻址市场，目前已有约2000亿美元通过CLO等私人信贷工具服务 [13] - 巴西CLO市场：截至2025年9月，巴西CLO的AUM超过1500亿美元，自2019年以来以超过30%的复合年增长率增长，是巴西增长最快的资产管理策略 [13] - 房地产规模：作为巴西最大的上市REITs管理公司，备考收费创收AUM约为57亿美元 [7] - 能源交易平台：Tria平台在2025年为公司贡献了400万美元的可分配收益，并签署协议收购Raízen Power，完成后有望成为巴西最大的独立能源交易公司之一 [8][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三年目标：公司对实现2024年12月投资者日设定的三年募资和FRE目标充满信心 [5] - 并购战略：2025年宣布多项战略性收购，包括巴西私人信贷管理公司Solis（51%股权，收费AUM约35亿美元）、巴西房地产管理公司RBR的多个REITs（增加约13亿美元永久资本AUM）、以及美国中低端市场私募股权解决方案管理公司WP Global Partners（收费AUM约18亿美元） [6][7][103] - AUM增长路径：备考已宣布收购后，收费创收AUM约为474亿美元，为2027年底达到700亿美元目标奠定坚实基础 [8] - 业务多元化：公司拥有超过35种投资策略和100多种产品，最大单一产品占备考收费AUM比例不超过8% [18] - 旗舰基金扩张：公司正在将旗舰基金扩展到新的策略和资产类别，包括基础设施开发、基础设施信贷、私募股权收购、成长型股权、风险投资、私人信贷、房地产开发、二级市场、共同投资工具等，这些产品都有资格产生绩效费 [22] - 资本回报：董事会批准额外300万股股票回购计划，加上现有计划及控股公司PHL计划购买最多250万股，公司总计可回购最多700万股以回报股东 [9] - 组织架构调整：CFO Ana Russo将于2026年4月卸任，由Rafael Denadai接任；公司新设全球首席运营官职位，由Nikitas Tsilakis担任 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境：全球和区域宏观事件有利于公司业务驱动因素，包括拉美金融深化、大型经济体放松管制和养老金改革、另类资产配置增加、基础设施投资需求强劲、通胀下降和财政前景改善可能带来的利率下降 [28][29] - 地缘政治：当前地缘政治局势，加上美元走弱和有吸引力的本地趋势，正在推动更广泛投资者对拉美地区的兴趣增加 [29] - 区域优势：公司认为拉美地区因其稳固的民主制度、制度框架、监管框架、相对平衡的财政预算、高比例可再生能源、丰富的软硬商品及矿产资源而具有优势，正获得应有的关注 [92][93] - 未来展望：公司对2026年及以后的募资和FRE增长势头感到兴奋，并对实现2026年FRE目标2.25-2.45亿美元（每股1.42-1.54美元）和2027年目标2.6-2.9亿美元（每股1.60-1.80美元）充满信心 [23][42] - 绩效费目标：公司重申有望实现从2024年第四季度到2027年底产生1.2-1.4亿美元绩效费的目标，目前已实现6200万美元，预计2026年主要来自基础设施基金III的约2000万美元，其余将在2027年实现 [25][27][65] - 募资指引：2026年和2027年有机募资目标分别维持在70亿美元和80亿美元不变，但成功整合平台和提升分销能力增强了公司实现并可能超越目标的信心 [10] 其他重要信息 - 股息政策：2026年固定股息政策从2025年的每股0.60美元更新为每股0.65美元，增幅8% [52] - 股票回购：2025年董事会批准了最多300万股的回购计划，其中150万股已通过总收益互换在第三季度完成；近期董事会又批准了额外的300万股回购计划 [9][51] - 资本管理：公司资本管理策略包括增加股息、回购约300万股以抵消股权激励和股份支付并购带来的稀释，可能继续使用总收益互换工具 [47] - 现金流与债务能力：基于2026年FRE和预期PRE的中值，估计2026年现金生成约2.2亿美元，支付股息、TRS结算及当前递延或有付款后，仍有能力为资本支出和额外并购提供资金，未使用的债务能力超过1亿美元 [48] - 审计师变更：2025年年度审计由新审计师毕马威完成 [35] - 诉讼负债：约1亿美元的诉讼负债中，超过85%预计将在2026年初的报告中消除，因相关诉讼已胜诉 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私募股权基金的估值流程及第三方验证 [56] - 公司采用行业通用的估值流程，每年聘请独立评估师对私募资产和基础设施基金等封闭式基金进行估值，主要使用贴现现金流模型，并与同行倍数、上市/非上市可比交易等进行对比 [57][58] - 评估师会给出估值范围，公司通常在范围内取中值来标记投资组合公司价值，若年内无重大变化，仅按资本成本调整估值，直至下年度重新评估 [59][60] - 估值不影响管理费（按投资成本收取）和已实现绩效费（仅在实际收到现金时确认），员工奖金也不与未实现绩效费挂钩 [61][62][63][64] - 截至2025年12月，未实现绩效费约为2.5亿美元，公司重申有望实现1.2-1.4亿美元的绩效费目标，目前已实现6200万美元 [65][78] 问题: 2026年巴西私募股权退出前景（IPO与战略出售）[71] - 公开市场证券通常预示趋势，2025年MSCI巴西指数表现强劲，这种乐观情绪最终会传导至私人资产，但存在时滞 [72][73] - 公司正计划实现基础设施基金III和IV以及私募股权基金IV、V、VI、VII的投资退出 [73][74] - 除收购基金外，成长型股权基金（如宠物护理、教育行业）和风险投资基金（如被Itaú收购的Avenue）也具备退出和产生绩效费的潜力 [75][76] - 房地产机会型基金、私人债务基金等也将在未来产生绩效费 [77] - 公司预计未来两年仍需实现6000万至8000万美元的绩效费，其中约2000万美元预计来自基础设施基金III，其余来自其他多种基金 [77][133] 问题: 维持2026年募资指引的原因及来自内部母基金的募资比例 [83] - 维持指引是出于保守考虑，旨在确保完成三年210亿美元有机募资的总目标（2025年已超预期完成77亿美元），公司对募资势头感到积极，但暂无上调指引的计划 [84][85] - 公司自身的母基金并不投资于自己的私募股权收购、成长、风险投资或基础设施开发基金，仅有一个在伦敦上市的信托基金向公司的一只二级基金投资了7500万美元，该金额相对于去年总募资额很小，且由独立董事会决策 [86][87][88] 问题: 国际投资者对拉美地区的兴趣及增量募资来源 [89] - 2025年，公司在拉美、亚太、中东地区的募资表现超预期，在欧洲符合预期，在美国则低于预期 [90] - 地缘政治变化使拉美受益，亚太、中东及拉美本地投资者增加了对该地区的配置 [91] - 拉美地区因民主制度稳固、制度框架健全、财政相对平衡、可再生能源占比高、拥有丰富的商品和矿产资源（如稀土、石油、天然气、蛋白质）而具有吸引力，此前被低估，现在正获得更多关注 [92][93] 问题: 约1亿美元诉讼负债的性质及支付可能性 [97] - 该负债未计入资产负债表，仅在败诉可能性高时才计提 [99] - 其中超过85%的负债涉及公司已胜诉的特定诉讼，预计将在2026年初的报告中消除 [100] 问题: 并购相关交易成本水平展望 [100] - 2025年公司暂停并购以专注整合与募资，2025年第四季度的交易成本较高（约2000-2500万美元），主要因Solis、RBR收购完成及WP协议签署在同一季度发生 [108] - 交易成本包含非经常性并购及重组费用，季度数据波动大，2025年第四季度处于高位，全年来看，预计未来年份会略低，但并非每个季度都会达到2000万美元水平 [109] 问题: 旗舰私募股权和基础设施基金LP基础的变化及复投率 [112] - LP基础呈现从捐赠基金和家族办公室向机构投资者转变的趋势，机构投资者单笔投资金额更大 [113][114] - 近期基金的复投率在40%-60%之间，例如正在募集的二级机会基金V复投率超过50%，基础设施开发基金V也在该范围内 [115][116] 问题: 未来两三年股本数量预期及每股收益演变 [123] - 公司指引2025-2027年间平均股本数量在1.58-1.6亿股之间，2025年末为1.58亿股，预计2026-2027年将保持在该范围 [124][125] - 公司提供FRE及每股FRE指引，但不对可分配收益及每股DE提供年度具体指引，因绩效费实现时间难以精确预测 [132][134] - 2026年FRE指引为2.25-2.45亿美元（中值2.35亿美元），2027年为2.6-2.9亿美元（中值2.75亿美元） [126] - 绩效费方面，三年目标1.2-1.4亿美元，已实现6200万美元，剩余6000-8000万美元预计在2026-2027年实现 [133] 问题: 有效税率未来水平预期 [136] - 公司税率指引长期约为10%，2025年较低（4.2%-6.3%）主要受英国税收抵免等一次性因素影响，预计随着收入增长和并购整合，税率将逐步向10%靠拢 [137][138] 问题: 房地产发展战略及对利率的依赖性 [141] - 公司是巴西最大的REITs管理公司，规模在该资产类别中至关重要 [141] - 房地产募资通常与利率环境相关，利率上升时募资放缓，下降时加速，预计巴西央行将在2026年降息，有利于巴西REITs募资 [142] - 公司规模优势还体现在为投资者提供资产置换基金份额的流动性解决方案，以及为家族办公室提供遗产规划工具，预计2026年巴西房地产募资环境将优于2025年 [143][145][146]