财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总营收同比下降8.7%至30.41亿美元，业务部门营收下降8.8%至24.25亿美元，大众市场部门营收下降7.9%至6.16亿美元 [24] - 2025年第四季度调整后EBITDA为7.67亿美元，利润率为25.2%，自由现金流为负7.65亿美元 [24] - 2025年全年，公司签署了近450亿美元的新PCF协议，使已签署协议总额达到近130亿美元 [18] - 通过出售光纤到户业务和债务重组，公司总债务降至130亿美元以下，净杠杆率降至4倍以下，全年利息支出减少约5亿美元（较2025年水平下降近45%） [4][5][21] - 2025年实现了超过4亿美元的年度化成本削减，预计到2026年底将达到7亿美元的年度化节省，目标是到2027年底实现10亿美元的成本削减目标 [7][29] - 2026年财务展望：调整后EBITDA预计在31亿至33亿美元之间，预计将恢复增长；资本支出预计在32亿至34亿美元之间；自由现金流预计在12亿至14亿美元之间；净现金利息支出预计在6.5亿至7.5亿美元之间 [28][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 业务收入结构持续改善，第四季度北美企业增长收入占总收入的52%，超过了培育和收获收入 [6] - 北美企业渠道（不包括批发、国际和其他）收入同比下降约8.9%，其中IP业务表现持续强劲，但培育和收获业务出现预期内的下滑 [25][26] - 批发收入同比下降约7.8%，符合预期；国际及其他收入下降16.3%（即1500万美元），主要由托管服务、VPN和语音业务下滑驱动 [26] - 网络即服务业务增长强劲：活跃客户数环比增长29%，部署的NaaS光纤端口数增长31%，售出的服务数量增长26% [13] - 自推出NaaS Internet On-Demand Off-Net以来，已售出超过900个Off-Net端口，显著扩大了NaaS服务的可寻址市场 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美企业收入（不包括批发）略有增长，主要由IP业务驱动 [26] - 包括批发在内的北美业务总收入下降8.6% [26] - 国际业务出现显著下滑，主要受托管服务、VPN和语音业务影响 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为“AI可信网络”，聚焦服务公共和私营企业，完成向更精简、更强大、以企业为中心的技术基础设施公司的转型 [4] - 三大战略支柱：构建AI骨干网、将电信云化和代理化、扩展互联生态系统 [9] - 网络扩张：2025年实现了1700万城际光纤英里的目标，第四季度新签署的约250亿美元PCF协议将使总网络扩展至2031年的5800万光纤英里 [10] - 正在进行三项主要网络升级：在36条路线上建设400G RapidRoute Waves，为关键市场的数据中心启用400G服务，并聚焦城域扩展 [11] - 与康宁公司扩大合作伙伴关系，确保优先获得最新的光纤技术 [11] - 公司认为，在多云、AI优先的世界中，网络架构和商业模式迫切需要结构性变革以更贴合客户需求 [9] - 通过互联生态系统与合作伙伴（如AWS、微软）合作，已签署16项合作伙伴关系，产生了超过180个潜在销售机会 [15][16] - 公司正在从传统的“增长、培育、收获”收入分类转向“战略与遗留”分类，以增加透明度并反映业务运营方式 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI和Cloud 2.0是推动行业变革的催化剂，但关键基础设施的变革需要时间，公司对市场吸收变革的能力持谨慎乐观态度 [48][49] - 超大规模企业并未谈论泡沫，而是谈论资源不足、速度不够快，许多PCF合同包含公司提前完工的绩效奖金 [95][96] - 公司预计战略收入将超过不断下滑的传统收入，最终带来利润率提升、资本投入需求更低的新收入流，从而进一步改善整体利润率和自由现金流 [17] - 公司有信心在2026年实现调整后EBITDA增长，并在2028年恢复业务收入增长 [18][32] - 成本结构优化和数字收入增长预计将在未来几年帮助改善利润率、自由现金流，降低资本密集度，进一步降低杠杆和借贷成本，并增加财务灵活性以投资增长 [33] 其他重要信息 - 公司完成了以57.5亿美元将光纤到户业务出售给AT&T的交易，净收益和手头现金用于偿还全部48亿美元的超级优先债券 [4][20] - 此次资产剥离使公司年度资本支出减少超过10亿美元 [5] - 2025年第四季度自由现金流受到4亿美元退税延迟的负面影响，该笔退税现预计在2026年上半年收到 [7][27] - 公司引入了新的高管：Jim Fowler（首席技术与产品官）和Jeff Sharritts（首席营收官） [9] - 公司将于2026年2月25日举行投资者日，届时将提供更多长期计划、财务细节以及PCF业务的影响 [15][22][32] - 公司表示其五年财务模型显示业务已完全自筹资金，无需再借款，未来目标包括为增长计划提供资金、继续降低杠杆，之后可能考虑股票回购 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新宣布的25亿美元PCF交易，其业务模式、利润率、回报与首批交易相比有何异同？以及资本支出和现金收款的时机如何？ [38] - 回答: 近期交易的结构与以往相同，因为是在现有网络管道上进行，没有新路线，因此经济状况非常相似 [39] - 回答: 关于资本强度，去年40亿美元资本支出中，有10亿美元随着消费者业务的出售而消失，但EBITDA损失不大，因此资本强度降低了近25% [40] - 回答: 2026年约30亿美元资本支出指引中，有10亿美元与PCF相关，这些交易是预先获得资金的，因此剔除PCF后的基础资本强度约为20亿美元，大约是去年水平的一半 [40] 问题: 鉴于PCF总额增加和NaaS采用加速，2028年业务收入增长指引是否有上调空间？ [45] - 回答: 行业关键基础设施的变革需要时间，公司对市场吸收变革的能力持谨慎乐观态度，因此在预测上相对保守 [48] - 回答: 新增的25亿美元交易有帮助，但需要三年时间才能大规模建成，因此对2028年收入会有一些影响，并可能使增长拐点提前 [50] - 回答: 在数字业务（包括NaaS）方面，公司预测的是线性增长，但实际可能是J型曲线，目前给出的是中间路线估计，存在超额完成的可能性 [50] 问题: 如何具体拆解2026年EBITDA的增长路径？PCF在2026年的贡献是否有量化？SG&A和现代化支出的趋势如何？ [54] - 回答: PCF对2026年的具体贡献将在投资者日详细说明 [55] - 回答: 公司将于次日提交8-K文件，其中包含备考经济数据，可以解答EBITDA增长的具体拆解问题 [55] - 回答: 现代化支出主要计入特殊项目，其影响已被分离。2025年实现了4亿美元M&S节省，2026年目标为7亿美元，这将抵消很多成本压力。公司将在投资者日分享五年财务数据，模型显示公司已完全自筹资金，未来计划包括为增长提供资金、降低杠杆，之后可能回购股票 [56][57] 问题: 在光纤建设计划中，公司自用和为客户建设的比例各是多少？ [61] - 回答: 光纤使用者包括连接其数据中心的超大规模企业（供应侧）、企业用户（需求侧），以及可供增长的剩余容量 [62] - 回答: 到2031年，当安装了5800万英里光纤时，可供增长使用的容量将比2022年启动此旅程时更多 [63] 问题: 自2024年8月宣布PCF交易以来，是否有项目已完成？是否有已摊销的PCF收入？NaaS指标是否表明对2028年增长拐点的预测偏保守？ [68] - 回答: 企业更换关键基础设施会非常谨慎，NaaS的购买模式（先试后扩）体现了这一点，因此公司对行业巨大变革的确切收入结果预测持保守态度，但对其给出的范围有信心 [70] - 回答: 已签署的130亿美元PCF项目的建设将持续到2031年，之前给出的2028年收入范围不包括第四季度新签署的交易，因为这些建设将在2028年后完成 [71] - 回答: 2025年全年确认了1.16亿美元与PCF交易相关的收入，其中第四季度为4100万美元，收入正在开始扩大和增长，公司目前按计划或提前于交付进度 [72][74] 问题: 新的“战略与遗留”收入分类具体包含什么？哪些增长类产品未被纳入？对战略收入增长和遗留收入下滑的假设是什么？ [78][80] - 回答: 从“增长”类别中剔除的是处于下滑中的特定产品线，例如低容量连接 vs 高容量连接业务中下滑的部分 [81] - 回答: 从“培育”类别移入“战略”类别的是按需以太网、按需VPN等数字交付产品 [82] - 回答: 战略收入占比将从52%继续增长，公司将在投资者日提供更好的展望 [82] 问题: 除NaaS和PCF外，其他增长业务的销售趋势如何？客户流失趋势如何？已披露的PCF收入中，现金与非现金部分的比例是否仍为10%/90%？ [85] - 回答: 本季度IP业务表现尤为强劲，所有连接解决方案需求都很好，总流失率与之前相比保持稳定（2025年较2024年有所改善），但NaaS产品的流失率远低于传统销售 [86] - 回答: 可以合理假设PCF收入中约90%的现金在建设前期收取，10%在光纤启用时收取，收入确认也在光纤启用时进行 [88] 问题: 如何避免建设延迟？PCF合同中的收入确认是否允许客户延迟验收？ [92] - 回答: 公司的规模（供应链、劳动力）确保了执行效率，能够快速交付，甚至因速度过快而获得客户好评 [93][94] - 回答: 市场需求迫切，超大规模企业谈论的是资源不足、速度不够快，许多合同包含公司提前完工的绩效奖金 [95][96] - 回答: 公司能够快速执行的原因之一是许多交易位于现有数据中心区域，网络距离近 [97] 问题: 2026年EBITDA指引范围31-33亿美元，是否在整个区间都意味着较2025年增长？关于PCF的营运资本影响，粗略计算现金流入约为17亿美元，是否合理？ [100][102] - 回答: 之前35亿美元的指引包含消费者业务，该业务在2026年贡献约3亿美元调整后EBITDA，因此当前指引与之相符。增长拐点将在全年体现，并非每个季度 [101] - 回答: 营运资本肯定为正，PCF的现金流入和流出体现在资产负债表上，流出则体现在资本支出中。目前PCF需求强劲，暂无停止迹象，这提高了明年的指引 [102]