行业与公司 * 涉及的行业是氢能行业，包括其上游制氢、中游储运、下游应用（交通、工业等）全产业链 [1] * 涉及的上市公司包括：石化机械、蜀道装备、亿华通、重塑能源、国鸿氢能、国富氢能、厚普股份、盛弘科技、华光环能、滨轮环境、龙净环保、中嘉睿科、嘉泽新能、富杰环保、中国天楹 等 [22][23] 核心观点与论据 1 行业整体判断：2026年（新五年规划首年）有望迎来政策预期和成长起点 * 氢能板块自2021-2022年上半年后沉寂较久，市场关注度有望回升 [1] * 行业在过去5年经历小规模示范，产业链成熟度明显提升 [1] * 未来5年，通过技术降本和规模化降本，产业链成本有望系统性下降，带动应用端大规模放量 [1] * 看好氢能产业未来5年的成长性 [1] 2 供需状况：中国是全球最大产氢国，当前以化石能源制氢为主，绿氢是未来方向 * 2024年中国氢气产量3650万吨，占全球总产量（约1亿吨）的36%以上 [2] * 产气结构：煤制氢占比56.7%，天然气制氢占比20.8%，化石燃料制氢合计占比约76.77% [2] * 工业副产氢占比21%，电解水制氢（绿氢）占比仅1.4% [2] * 未来方向：限制化石燃料制氢，阶段性鼓励低成本工业副产氢，终极方向是更契合降碳背景的电解水制氢 [2] * 需求结构（2024年）：工业领域为主，合成氨26%、合成甲醇27%、液化17%、煤化工11% [3] * 交通、供热、冶金等方向合计占比约19% [3] * 未来增量市场主要在交通和建筑领域 [3] * 远期绿氢需求测算可达9400万吨以上 [3] 3 政策环境：顶层定位明确，政策支持力度不断加大，应用重心向工业领域倾斜 * 2024年11月，《中华人民共和国能源法》将氢能列入能源范畴，赋予其顶层法律定位 [4] * 2020年初的《氢能产业中长期发展规划》及“十四五”初期的燃料电池车示范城市群政策，为中长期发展提供指引 [4] * 2024年12月，工信部等三部委文件提出阶段性目标：2027年在冶金、合成氨、甲醇、炼化等行业实现清洁低碳氢的规模化应用 [5] * 近期部委发言强调氢能在工业灰氢替代中的应用，重点鼓励发展绿色氢氨醇 [5] * 2025年10月，国家发改委文件明确可再生能源制氢、氨、醇是可再生能源非电应用的重要方向 [5] 4 降本路径：多措并举，未来5年有望实现系统性降本 * 绿氢制备端：主要依赖电价下降（占成本60%-80%）和技术进步 [6] * 测算示例：碱性电解槽年运行4000小时，电耗4.9度电/标方氢气，电价0.2元/度时，制氢成本可降至13.2元/公斤 [6] * 三北地区电价有进一步下降空间，电解槽电耗有优化潜力 [6][7] * CCER（碳减排量交易）：可为绿氢项目带来额外收益，补偿经济性 [7] * 测算示例：每吨氢气减排约12.53吨CO2，若碳价涨至100元/吨，每吨氢气可获约1253元碳收益，相当于每公斤氢气成本下降1-1.25元 [8] * 技术进步：电解槽和燃料电池系统成本快速下降 * 电解槽：以中国能建招标价为例，碱性电解槽均价从2023年683万元/套降至2025年531万元/套，2024、2025年同比降幅分别为11%和13% [9] * PEM电解槽2024、2025年降幅分别为20%和24% [9] * 燃料电池系统（亿华通等头部企业）：2020-2024年成本复合降速约15% [10] * 政府补贴与扶持：覆盖产业链各环节，包括设备购置、生产、电价、运输、加氢站建设与运营、车辆免高速费等 [10][11] 5 产业链各环节发展现状 * 制氢（电解槽）： * 2025年电解槽订单总量达4.5GW，相比2023年（1.45GW）和2024年（1.17GW）呈爆发式增长 [11][12] * 2025年底，全国绿氢累计建成产能超25万吨/年 [12] * 行业竞争加剧，价格内卷：碱性电解槽入围供应商从2023年11家增至2025年14家，PEM从5家增至8家 [12] * 参与者众多，包括老牌厂商（天津大陆、派瑞氢能等）、新能源跨界企业（隆基氢能、阳光电源等）及其他机构（华光环能等），竞争格局未稳 [13] * 储运： * 当前以高压气态储运为主，经济半径约200-300公里，不利于长距离降本 [14] * 技术进步：2025年10月发布氢能管道国家标准；已有两个超1000公里纯氢管道在建或通过安全审查；多地推进天然气管网掺氢 [14] * 液氢和管道输氢适合大规模长距离运输，未来5年有望看到更多项目推进 [15] * 加氢站： * 数量从2020年底138座增长至2025年底493座，增长2.6倍，但略低于“十四五”初期预期 [15] * 因投资成本高、燃料电池车保有量低，加氢站负荷率低、难盈利 [15] * 折中方案：建设综合能源站（加油/气/电/氢混合），2025年建成的加氢站中超过53%属此类 [16] * 各地按“适度超前建设”原则，在建造和售氢阶段给予补贴 [16] * 交通应用（燃料电池车）： * 2025年全国燃料电池汽车上险量超1万辆，为历年单年最高，同比增长超50% [16] * 2025年底保有量超3.5万辆，较2020年底的7000辆大幅增长 [16] * 推广速度略低于预期，主因产业链成本仍较高 [17] * 在购置补贴、运营补贴、免高速费等政策合力下，氢燃料电池重卡相比燃油车已具备一定经济性 [17] * 与纯电重卡是互补关系，适用于低温、长距离运输场景 [17] * 工业应用（绿色甲醇）： * 受国际航运业（如马士基）降碳需求驱动，2025年市场关注度高 [18] * 政策支持：2025年8月国家能源局首批绿色燃料试点项目中，5个为绿色甲醇，合计规划产能80万吨，要求2026年底前建成 [19] * 实现平价的关键：碳成本上升（煤制甲醇需支付更多碳成本）、绿氢生产成本下降 [19][20][21] * 预计未来5-10年绿色甲醇有望在不依赖补贴下实现经济性平价 [21] * 截至2025年10月底，国内至少有16个大型绿色甲醇项目已开工，累计产能达490万吨，集中在内蒙古、吉林、黑龙江等地 [21] 其他重要内容 * 投资逻辑与标的： * 股东赋能逻辑：关注能获得订单的公司，如石化机械、蜀道装备 [22] * 纯氢能标的/氢能标签股：亿华通、重塑能源、国鸿氢能、国富氢能；厚普股份、盛弘科技、华光环能等 [22] * 主业稳健+氢能增长点：滨轮环境、龙净环保、中嘉睿科等 [23] * 绿色甲醇方向：中嘉睿科、嘉泽新能、富杰环保、中国天楹等 [23] * 建议以组合方式参与氢能行情 [23]