纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、外汇市场、贵金属市场、债券市场、A股市场、大宗商品市场（特别是黄金、白银、原油）[1][11][21][29] * 公司：财通证券（分析师所在机构）[1] 核心观点和论据 1 关于“去美元化”与美元走势的核心观点 * “去美元化”底层逻辑未变：全球供应链、地缘政治、金融基础设施的碎片化趋势未变，各国对美元体系作为“全球公共品”的担忧持续，这是驱动“去美元化”的长期政治逻辑[4][9] * “去美元化”不等于“弱美元”：两者不能简单等同，“去美元化”是政治和安全驱动的长期趋势，而“弱美元”更多是经济周期和政策的短期结果[1][5] * 美元指数可能维持区间震荡（95-100）：美国经济相对繁荣、通胀不低，且特朗普政府为中期选举需营造“金发姑娘”经济环境，这些因素不支持美元单边大幅贬值[3][7] * 全球央行行为印证逻辑：在“去美元化”逻辑下，全球央行（如中国央行）的行为模式是增持黄金、减持美债，并增持本国国债[5][6] 2 关于全球流动性及市场波动的核心观点 * 流动性存在结构性波动问题：根源在于全球金融体系碎片化，缺乏稳定的“公共品供应商”，导致新兴市场货币和资产波动加大[8][9] * 美联储政策结构变化加剧波动：市场面临“鹰派降息”环境，缺乏稳定的金融共识，易引发资产价格大幅波动[8] * 市场自身机制放大波动：资产价格上涨后，资金杠杆的放大效应与集中交易策略的螺旋效应相互叠加，导致市场容易出现“牛市多暴跌”式的剧烈调整[10] * 近期市场调整本质是“去杠杆交易”：贵金属市场因前期拥挤度过高，在叙事逻辑动摇（沃什提名）和交易所提保等催化下，出现技术性调整和流动性冲击，并传导至其他资产[11][12] 3 关于美联储政策及美国宏观前景的核心观点 * 沃什的政策主张难以落地：沃什主张的紧缩政策（降息、缩表、退出MMT）缺乏前提条件，当前AI技术距离产业化尚远，无法提供足够的经济内生增长动能来支持财政货币双紧缩[14][15] * 美国政治周期极短（约1年），政策需为选票妥协，中期选举前阻力最小的方向是放松财政货币纪律，甚至可能重新走上财政货币化（MMT）的老路[16][17][18] * 全球可能走向“二次滞胀”：美国若继续举债维持经济，将推升上游资源品价格，但长端利率因定价财政风险和美元信用而居高不下，压制需求复苏，形成滞胀环境[19][20] * 通胀可能扩散至原油：其他大宗商品价格上涨推高产油国成本，其有强烈诉求抬升油价，中期选举后油价压制力可能减弱，加剧全球滞胀压力[20][21] 4 关于中国债券市场的核心观点 * 债市胜率高于赔率：宏观层面（PMI开门红偏弱、金属价格波动削弱通胀担忧）和情绪层面（权益大涨结束、股债跷跷板脱钩）均有利于债市[23] * 行情具备稳固性：1月利率下行的主要买盘是银行（配置盘），且央行态度积极（MLF净投放7000亿元、进行国债买卖），为市场提供了稳定器[23][25][26] * 交易盘有加仓空间：公募基金久期处于2024年下半年以来低点，未来有充足加仓空间[24] * 2月策略建议：采用“信用债下沉（2年左右）+拉长久期（7-10年国开或30年国债）”的组合，并认为利率关键点位（如30年国债2.15%）突破后下行可能更迅猛[24][25][28] 5 关于大宗商品（贵金属）的核心观点 * 白银可能接近历史大顶：1) 白银60日历史波动率已达1800，创历史极值，远超亨特兄弟逼仓时期（1000）和2011年摩根大通轧空时期（600-800），历史93%时间波动率在200%以下，降波是趋势[29][30]；2) 国内外交易所（CME、国内期交所）已连续提高保证金比例以冷却市场[31][32]；3) 金银比已降至44出头，银油比高达1.8，超过历史极值（1）80%，表明白银相对黄金和原油的估值已极端[32][33] * 推荐“多金空银”正套策略：在单边方向争议较大的情况下，该策略相对保守且赔率更偏向黄金[29][33] 6 关于A股市场的核心观点 * 市场短期脆弱但中期积极：近期调整体现了市场脆弱性，但也为踏空的中长线资金（如保险资金）提供了加仓机会[33][34] * 预计全年有两位数涨幅：对后市保持积极，认为市场在当前位置震荡消化后，今年有望取得两位数以上涨幅[34] * 地缘冲突与美债上行影响有限：历史回溯显示，923行情以来，即使地缘风险指数飙升（如2025年6月）或美元、美债收益率上行，A股最弱情况也是区间震荡，强势时会同向上涨[35][36] * 短期配置方向：1) 关注保险资金偏好的、偏现金流和外需的行业，如化工、底部出清的建材[36]；2) 关注一季报可能表现不错的算力相关细分领域[37] 其他重要内容 * 央行新工具预期：市场传闻央行可能创设针对非银的流动性投放工具（非回笼工具），但细节未定，不宜简单解读为利好，其可能使资金利率更稳定但债市波动降低、交易难度增加[26][27][28] * 债券供给影响有限：1月政府债券供给未对二级市场造成冲击，反受央行呵护，预计2月供给放量市场也能承接[25] * 具体数据引用： * 美元指数震荡区间：95-100[1][2][7] * 美联储2024年9月以来降息：6次，共150个基点[19] * 中国央行1月工具：国债买卖1000亿元，MLF净投放7000亿元[26] * 债券利率点位：30年国债可能回到2.15%[28] * 白银波动率：60日标准差达1800[29] * 金银比：44出头[32] * 银油比：1.8[33]