纪要涉及的行业或公司 * 行业：AI应用、传媒、互联网、港股互联网、A股相关细分板块（如出版、游戏、影视、营销、计算机）[1] * 公司： * 港股互联网巨头：阿里巴巴、腾讯、百度（BAT）、字节跳动（未上市）[8][18][22][23][26] * 海外科技巨头：谷歌、苹果[26][28][30] * 提及的A股相关领域：出版、游戏、影视、营销、电商直播相关公司、分众传媒等[9][10][11][24][25] 核心观点和论据 * AI应用行情在春节前后出现的三大原因： * 第一，存在“两套时差”：元旦至春节期间的产业规划展望期，与年报/一季报数据真空期重合，形成全年情绪比重最重的窗口[2] * 第二，深刻的时代背景变化：当前处于政治、货币、科技、人口四重共振的大时代背景下，AI作为技术革命承载着应对更宏大命题（如中美关系、通缩、人口问题）的使命，主题行情背后有深层逻辑[3][4][5] * 第三，AI与互联网存在本质不同：AI适配“收缩”或“降本”，与互联网的“全球化连接”逻辑相反，导致其发展路径、玩家梯队与互联网时代差异巨大，总是超预期[5][6] * AI应用板块的筛选与排序框架： * 时间周期决定关注焦点：2023-2025年，市场关注创业型明星公司（如Deepseek、Sora）；2026年开始，焦点转向BAT等生态级巨头[7][8] * 市场环境的影响：2024年9月前后可能分别对应熊市与非熊市，市场偏好和筹码结构特征不同[8] * 主题发酵成行情的条件：需要相关上市公司数量、规模（市值区间）、事件共振（如大模型发布）、业绩共振共同作用[9] * 业绩的角色：业绩（如出版、游戏板块市盈率在10倍左右）是快速形成一致共识、实现估值修复的“压舱石”，但并非行情起因[10][11][12] * AI应用的产业分类与投资逻辑： * 两大方向：应用（如抖音、B站）和内容（如游戏、营销、短剧）。互联网时代先出爆款应用，再出爆款内容[12] * 应用的两条路径：1）大模型在计算平台（电脑、手机）上的应用；2）大模型与端侧硬件结合，出现在现实物理世界（中国擅长领域）[13] * 中美应用发展可能分化：美国擅长To C（如ChatGPT），中国可能在“逆人性”领域（如教育、管理约束类应用）出现爆款[13][14] * 寻找AI应用的核心：关键在于场景需求方（甲方），而非大模型等供给侧（乙方）。真正的AI应用案例可能出现在各行各业[14] * 业绩兑现与利基市场： * 业绩兑现时间：真实的AI应用业绩兑现最早于2026年年中开始呈现，最晚从2027年下半年开始[16] * 高兑现度领域：目前看，只有广告（营销）和电商这两个市场规模达10万亿甚至几十万亿级别的利基市场，最容易出现规模性呈现。游戏市场规模仅几千亿，相对较小[16][17] * 对港股互联网（BAT）的看法与逻辑： * 26年核心看点：BAT等拥有自家生态的巨头是产业C位，核心看其在自身生态中落地模型、进行玩法创新[22][23][26] * 红包大战的本质：是BAT等巨头以其问答类大模型和Agent两类平台（共约6-8个超级应用）争夺有限的To C用户。预计中国To C问答类应用的DAU天花板约2.5亿，争夺激烈[19][20][21] * 受益逻辑分化： * BAT自身：是产业变革的主导者，但26年可能呈现“杀敌一千，自损八百”的局面，核心观察点是资本开支而非短期利润兑现[23][24] * 生态合作伙伴：A股中卡住关键生态位、与电商、广告营销相关的公司（如党媒、直播电商公司、分众传媒等）可能“躺着受益”[24][25] * 指数与个股：由于大模型技术仍处革新期（25年底多模态、26年底全模态），非BAT公司可能受损，因此对恒生科技指数整体持谨慎态度，更看好个别生态巨头[26] * 国内外市场逻辑差异：海外是“全球叙事”，中国是“内循环”，因此国内业务大战（如红包大战）会非常激烈且贯穿26年全年[27] * 未来半年到一年的催化与节奏： * 时间窗口：A股看好一季度（春节躁动）和三季度（产业周期上预计真实AI应用开始呈现），尤其三季度更重要[28] * 关键催化： * 海外：谷歌/苹果在安卓/iOS生态中基于多模态的爆款应用；25年11月“创世计划”相关的海外科技创新映射[28][29] * 国内：阿里（电商/本地生活）、字节（营销广告）、腾讯（Agent）基于自身生态的玩法创新；国内业务大战的持续与扩散（可能不止于当前领域）[28][29][30] 其他重要但可能被忽略的内容 * 对AI历史地位的认知：分析师认为AI的历史可比性在于工业革命、文艺复兴和大航海时代，其影响可能更深刻、更深远[6] * A股实操建议：可按照申万等行业分类的三四级子行业，筛选业绩总体较好的板块（如出版、游戏），作为估值修复的抓手[11][15] * 港股波动特性：指出港股与A股差异大，其波动性（大涨大跌）更为显著[18]