纪要涉及的行业或公司 * 行业：稀土行业 [1] * 公司：北方稀土、中国稀土、中稀有色 [2][3][13] 核心观点与论据 1 板块当前状态与投资时机 * 近期有色板块整体因美联储宽松预期延后而回调，投机资金撤退明显，但稀土板块盘面表现相对抗跌，部分个股盘中一度翻红，承接力好 [1] * 有色板块连续回调（降杠杆）为稀土板块跌出了投资空间，是加仓或上仓位的良好时点 [2][3] 2 核心投资逻辑一：基本面强劲，价格有望创新高 * 供给端逻辑：行业正经历供给侧结构性改革，核心在于将游离于体系外的进口矿冶炼供给合规化（共改），此过程将导致产量缩减 [3][4][5] * 政策背景：2023年底国内稀土行业整合完成，形成“一南一北，一轻一重”两大集团格局 [4] * 2024-2025年重点是将进口矿冶炼纳入管控 [4] * 合规化过程（共改）中，部分供给被收编整合，部分被出清，被整合的部分也可能面临产量缩减 [5] * 预计2025年可以完全看到产量缩减的效果 [6] * 需求端逻辑：内外需共振，需求可能超预期 [6][7] * 外需：尽管2025年全年我国磁材出口量同比下滑1%，但三、四季度单月出口值均创历史新高，表明在管制框架下海外补库需求旺盛 [6] * 年度出口负增长意味着海外有较强的未释放补库需求 [6] * 内需：新能源车、家电、风机、工业机器人、两轮电动车等需求依赖于补贴，目前看补贴将延续 [7] * 战略备库：在逆全球化背景下，海外为防范供应链中断风险，会增加安全库存天数（可能达2-3个月甚至半年），战略性备库需求真实存在 [7] * 价格展望：供需共振下，价格可能逼近2020年至2022年的价格高点 [8] 3 核心投资逻辑二：估值已处低位，下行风险有限，具备上行空间 * 稀土板块杀估值过程已持续较久（自2025年10月中下旬开始），目前估值已充分反映地缘对抗情绪减弱的预期 [9] * 当前估值水平“弱无可弱”，进一步下行可能性不大 [10] * 未来可能推升估值的因素：对日本出口管制预期、海外战略性囤购动作持续 [10] * 估值修复空间：以北方稀土为例，当前估值仅18-19倍，而按现价（氧化钕约76-77万元/吨）计算，其历史估值在50倍以上，估值修复至30-40倍可能性很大 [8] 4 核心投资逻辑三：资产注入与解决同业竞争的预期 * 中国稀土：中国稀土集团在成立时有解决同业竞争的承诺，该承诺将于2026年底到期，市场对资产注入有较强预期 [10] * 体外资产比体内资产丰富，存在估值套利空间（一级注入PE约6倍，二级市场PE历史较高） [11] * 中稀有色：刚刚改名，市场对其资产注入预期较强；原股东广东稀土集团可能使其注入进程更灵活、更快 [11][12] * 体内钨矿和重稀土矿的进展可能因人事变动得到正向促进 [12] * 仅体内钨矿（权益量2500多吨）按现价估算利润近10亿元，给予10倍PE对应约70-80亿市值空间，对上市公司意味着至少20%-30%的涨幅 [12][13] 5 投资标的与空间展望 * 重点标的：北方稀土、中国稀土、中稀有色 [3][13] * 整体板块上涨空间预计在50%到100%之间 [13] * 北方稀土：估值低，修复空间大 [8] * 中国稀土：胜在赔率大（体外资产空间大） [12] * 中稀有色：胜在胜率高（注入预期置信度高），且市值相对较小 [12]