涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、国内宏观经济、A股市场、港股市场、债券市场（利率债、美债）、美股市场、外汇市场、大宗商品市场（原油、铜、黄金）[1][6][7][10][14][39][56][67][70][73][76][78][81][84][87] * 公司：未提及具体上市公司名称，但提及美股互联网巨头（M7）[76][77] 核心观点和论据 市场回顾（2026年1月） * 全球市场：全球主要股指均上涨，新兴市场表现好于发达市场[6] 多数商品整体明显上涨，但月末金银等金属价格高位大幅回调[6] 美元指数震荡下行后月末反弹，MSCI新兴市场货币指数震荡上行[6] * 海外市场：美股（标普500、纳斯克达克指数）和美债（长端利率）均呈现高位震荡格局[9] * 国内市场：大类资产走势分化，权益高位震荡，利率震荡走低，南华工业品指数大幅抬升[11] 人民币对一篮子货币小幅贬值，但对美元升值[11][12] A股行业中有色、传媒和石化涨幅居前[13] * 港股市场：各基准指数均上涨，恒生科技、恒生国企涨幅靠后，中小型股表现较好[14] 原材料、地产建筑业、能源业涨幅居前[14] 宏观核心矛盾探讨 * 国内宏观： * 经济状况：1-2月高频数据显示经济平稳开局，经济景气指标略强于季节性水平[20][22] 受益于反内卷、金属价格上涨及基数贡献，PPI降幅或延续收窄[22] * 信贷观察：一季度信贷开门红成色是重点观察指标，预计信贷需求整体以稳为主[23] 居民信用仍在持续寻底，需关注春节后地产销售“小阳春”[25] 开年以来票据贴现利率弱于去年同期水平[25] 政府债发行略快于去年同期，对社融有支撑[25] * 政策动向：1月央行实施结构性降息（下调各类结构性工具利率25基点），并扩大新增再贷款额度[27][28] 央行表示降准降息仍有空间，但总量降息落地或有所延后[28] 财政政策结构性发力，年初出台多项贴息政策（中小微企业、民间投资、服务业、个人消费贷款）[29][33] 地方债发行节奏略快于去年，但基建实物工作量（如石油沥青开工率）平稳偏弱[33] 地方两会加权平均GDP目标约为5%，多数省市目标持平或下调[34][38] * 海外宏观： * 美国经济：2025年美国经济景气持续下行，但南方基金美国综合景气度指数显示或已触底[39][41] 12月非农新增就业人数重回增长[41] 2025年9月至12月美联储已累计降息75BP[41] * 关税政策：特朗普将关税作为威胁工具，例如因格陵兰岛问题威胁对欧洲八国加征关税（原定2月1日起征10%，未达成协议则6月1日升至25%），后宣布暂缓[42][45] 2025年新加征关税为美国财政部带来约1710亿美元收入，其中约1340亿美元（78%）来自IEEPA关税[48] 美国最高法院可能在2月宣布对IEEPA关税的判决，若被推翻将扩大财政缺口[46][48] * 美联储：特朗普提名沃什为新任美联储主席[49] 沃什政策主张从“通胀鹰派”转向“缩表换降息”，但执行面临挑战[51] 由于通胀粘性，预计2026年美联储年内只有1-2次降息[51] 资产配置展望 * A股： * 估值与基本面：从风险溢价看，股票性价比略高于2010年以来中枢，仍有配置价值[56] 三季报显示A股营收TTM增速、单季增速延续回升，Q3单季利润同比增速再次上行，TTM增速回正，呈现业绩拐点特征[59][61] * 后续驱动：基本面进一步改善取决于宏观经济，尤其是PPI的修复[62] PPI与A股盈利增速同步性高，目前均处底部回升状态[64] “反内卷”政策可能是PPI改善契机[64] * 风格判断：2月份成长指数历史中位收益率远高于价值指数，结合产业分化，一季度继续配置成长是较好选择[65][66] * 港股： * 中期展望积极：基本面依赖中国经济，当前国内政策发力积极、经济景气企稳[69] 流动性受美元影响，随着美联储降息、美元指数走弱，港股常有较好表现[69] 本轮行情主要驱动力是南向资金，若外资回流则有潜在增量[69] * 利率债（国内）： * 10年国债利率或延续区间震荡，赔率有限，建议票息策略为主，做好波段交易[70] 基本面平稳、多数地方下调增长目标[72] 资金面整体平稳偏呵护[72] 政策面仍有降准降息空间但总量降息或延后[72] 机构行为变化下，30年-10年国债利差或维持高位，对超长端偏谨慎[72] * 美债： * 长端美债利率中枢或将维持高位[73] 市场对美国财政赤字持续性存疑，美联储降息175bps后长端利率反而小幅上升[75] 2026年美国财政状况或恶化，期限溢价将继续走高[75] * 美股： * AI产业趋势继续主导美股[76] 龙头科技是美股回报主要来源，近3年K型分化明显[76] 美股互联网巨头“内卷式”资本开支导致当期自由现金流和股东回报下降，挑战美股长期慢牛基石[76] * 美元： * 预计2026年将延续下行[78] 10月以来美元走势与美债相对利差背离，后续或向下收敛[80] 人民币预计将小幅升值[80] * 大宗商品： * 原油：短期地缘政治（美国打击委内瑞拉、中东局势恶化）推升油价和波动[83] 但IEA预测2026年原油或仍呈现供给过剩，反弹高度或受限[83] * 铜：预计震荡偏强，高位波动放大[84] 需求端因美国经济触底企稳有支撑[86] 供给端因冶炼费低位及事故停产而偏紧[86] COMEX库存持续攀升，非美地区供应紧张预期支撑铜价[86] * 黄金：预计短期波动加大[87] 近期调整或是对此前极端偏离的修复[89] 中长期看，与美国债务扩张相关性高，特朗普政策或继续推高赤字率，上行周期未结束[89] 其他重要但可能被忽略的内容 * 宏观矛盾总结：国内需重点观察一季度信贷开门红成色、全国两会的政策定调[52] 海外需关注美国最高法院对特朗普IEEPA项下关税的判决，以及沃什“缩表换降息”政策如何落地引发的市场预期波动[52] * 大类资产展望总结要点： * A股风格细分：1）小盘股季节性效应鲜明，2月是配置较好机会；2）成长风格估值已偏高，但在AI浪潮下科技制造行业景气高，仍有机会赚“业绩钱”；3）中期看好红利风格，低利率下是较好的固收替代品[90] * 海外资产：在美股高估值、科技龙头内卷式投资AI的背景下，美股此前的慢牛基础有所动摇[90] 由于美国财政赤字压力，美债利率存在易上难下的风险[90]