涉及的行业与公司 * 行业：再保险行业，特别是财产与意外险再保险 [1] * 公司：SCOR P&C，一家全球性再保险公司 [2] 核心观点与论据 1 2026年1月续转业绩概览 * 2026年1月1日的合约续转占公司再保险投资组合约三分之二，占2026年预计年度P&C总保费收入约一半 [3] * 在竞争性市场中，公司实现了4.7%的预期总保费收入增长（不含另类解决方案），净承保比率上升了2个百分点 [3] * 另类解决方案投资组合实现了80.5%的强劲增长，地域分布广泛 [3] * 整体投资组合的总价格变化为-1.9%，其中非比例合约为-7.8%，比例合约大致持平 [5] * 巨灾超赔投资组合的价格变化为-12% [5] 2 市场环境与动态 * 续转发生在大多数业务线容量充足、再保险利润率总体适中的背景下 [4] * 再保险需求普遍增加，但大多数细分市场供应超过需求 [4] * 谈判主要围绕价格展开，条款和条件（包括起赔点）基本稳定 [4] * 非比例业务线的价格调整幅度最大，但起点是历史高位 [4] * 一些全球和欧洲保险公司利用市场动态减少其合作的再保险公司数量，公司从中受益 [4][62] * 转分保市场竞争激烈，公司得以优化转分保安排，结构基本稳定，非比例转分保覆盖略有调整 [6] 3 业务线表现与策略 * P&C业务线：在亚太和北美市场，专注于财产和财产巨灾，与核心客户实现了稳健增长 [7] * 巨灾业务：尽管巨灾预期总保费收入增长了12.5%，但除美国外，公司对大多数峰值风险的净风险敞口预计与2025年基本持平 [7] * 美国财产巨灾：公司认为自身市场份额仍然很小，低于全球平均水平，仍有增长空间 [64] * 另类解决方案：实现了80.5%的强劲增长，满足了客户对定制化再保险解决方案日益增长的需求，专注于资本释放交易 [7] * 特种险业务线：保费收入持平，在竞争环境中通过在某些业务线增长、在其他业务线缩减来保护利润率 [8] * 特种险细分领域：信贷与保证保险、IDI等业务价格充足性仍然良好；海事工程险面临更大压力；航空险和网络险的市场硬化未如预期，公司保护了这些业务的利润率 [19][20][45] 4 财务目标与指引 * 通过选择性增长和承保纪律，公司将预期净承保比率的增长限制在2个百分点 [6] * 公司确认了2026年净综合成本率低于87%的假设 [6] * 尽管续转带来2个百分点的冲击，公司仍认为可以实现低于87%的目标，并可能在2026年仍计入一些审慎准备金 [46][48] 5 对2026年剩余时间的展望 * 风险和波动性规避情绪预计将保持高位，推动传统和另类解决方案业务的再保险需求持续增长 [8] * 若无重大市场转变事件，1月1日观察到的再保险市场动态（在历史盈利的细分市场存在竞争）将在全年持续 [8] * 预计将继续出现向优质再保险公司的“避险”行为，这些公司能为分出公司的不同业务线提供广泛支持 [8] 其他重要内容 1 关于转分保的补充说明 * 2026年的转分保计划在结构和购买的保障类型方面与去年基本一致 [12] * 公司显著受益于更具竞争力的转分保定价，特别是在巨灾保障方面，并且能够在比例转分保上获得更高的分出佣金 [12] * 转分保条件基本稳定，在选定项目上实现了略低的起赔点或略有改进的措辞，但相当有限 [13] 2 关于新业务合同服务边际 * 新业务合同服务边际通常反映在预期总保费收入中，但比例和非比例业务存在差异 [14][15] * 非比例业务的预期总保费收入增长与新业务合同服务边际一致，而比例业务则需要更多关注风险保费 [15] 3 关于价格变化与利润率变动的解释 * 公布的-1.9%价格调整是总价格调整，仅考虑价格效应，未考虑佣金变化或风险观点的更新 [27][70] * 净综合成本率指引中的2个百分点影响是利润率影响的计算 [28] * 两者接近是巧合，原因在于投资组合中比例业务（相对利润率较低）和非比例业务（相对利润率较高）的动态变化，以及价格下降更多发生在高利润率的非比例业务上 [36] 4 公司定位与战略 * 公司将自身定位为全球性再保险公司，能够解决客户面临的大部分风险转移问题，其特点是比大型公司更灵活、反应更快，且拥有广泛的地理分布和贴近客户的优势 [93] * 公司的净巨灾风险敞口约占整体业务的10%，预计2026年不会发生显著变化 [81] * 公司已完成对投资组合的风险敞口规模调整，且没有放松 [100][101]