财务数据和关键指标变化 - 第四季度上游产量达到909千桶/日，创历史最佳季度记录，比2024年第四季度的前最佳记录高出34千桶/日 [5][6] - 全年上游产量达到860千桶/日，创历史最佳年度记录，比2024年的前最佳记录高出32千桶/日，比原始指导范围上限高出20千桶/日 [6] - 第四季度炼油加工量达到504千桶/日，创历史最佳季度记录，比前一季度（也是前最佳记录）高出12千桶/日 [7] - 全年炼油加工量达到480千桶/日，创历史最佳年度记录，比2024年的前最佳记录高出15千桶/日，比原始指导范围上限高出30千桶/日 [8] - 第四季度产品销量达到640千桶/日，创历史最佳第四季度记录，比去年的前最佳记录高出27千桶/日 [8] - 全年产品销量达到623千桶/日，创历史最佳年度记录，比2024年的前最佳记录高出23千桶/日，比原始指导范围上限高出38千桶/日 [9] - 全年运营、销售及一般成本（OS&G）为132亿加元，尽管上游产量增长近4%、炼油加工量增长超3%、成品油销量增长近4%，但成本仅比2024年高出1.5% [9] - 全年资本支出为56.6亿加元，比2024年减少5.1亿加元，比原始指导低5.4亿加元 [10] - 第四季度调整后运营资金（AFFO）为32亿加元，比第一季度高出6%，尽管平均油价从71美元/桶降至59美元/桶 [21] - 2025年全年，西德克萨斯中质原油（WTI）价格同比下降15%，但公司AFFO仅下降8%，自由资金流（Free Funds Flow）仅下降6% [15] - 净债务在2024年第三季度达到80亿加元目标（提前九个月），目前为63亿加元，是十多年来的最低水平 [13][18] - 债务与现金流比率在WTI油价50美元/桶时低于1倍，在当前远期商品价格下甚至更低 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务：升级装置利用率在第四季度达到106%，全年达到99%，均创历史最佳 [7] - 下游业务：炼油利用率在第四季度达到108%，全年达到103%，均创历史最佳 [8] - 下游业务：所有四家炼油厂连续第二个季度以100%或更高的利用率运行 [8] - 上游业务：采矿业务在第四季度移动了14亿吨物料，物料总移动量同比增长12%，而成本基础基本保持不变 [30] - 下游业务：在2025年实现了创纪录的汽油、柴油和航空燃油产量 [57] - 下游业务：通过简单的路由变更和催化剂改进，埃德蒙顿炼油厂的柴油收率结构性增加了8千桶/日，投资仅14万加元，每年可带来约4500万加元的增量价值 [86] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大炼油市场：公司认为加拿大炼油市场在结构上具有优势，包括基于进口平价的产品定价和本地优势的原油价格，使其长期盈利能力领先 [56] - 产品渠道：公司增加了品牌渠道销售占比，主要通过零售和部分批发业务增长，以通过最有利可图的层级销售产品 [57] - 炼油毛利：2025年馏分油（柴油）毛利强劲，在10月和11月达到峰值，预计第一季度柴油毛利将继续保持强劲 [84] - 炼油毛利：公司汽油与柴油比率较低，且具有较好的汽柴油生产灵活性，使其在任何市场环境下都能获利，尤其受益于强劲的柴油裂解价差 [84] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三年计划提前完成：公司在两年内完成了原定三年的绩效改善承诺，包括：上游产量增长114千桶/日（三年目标为108千桶/日）、盈亏平衡点降低超10美元/桶（三年目标为10美元/桶）、年度自由资金流增加超33亿加元（三年目标为33亿加元）、资本支出降至57亿加元（原为三年期的削减目标） [12][13] - 成本地位转变：公司已从高成本生产商转变为低成本生产商 [14] - 资本管理：通过严格的價值测试、挑战设计基础、高质量作业规划、严格的成本管理和卓越的现场执行，实现了更低的资本支出 [10] - 股东回报优先：公司将股东回报置于优先地位，现金流首先用于支付股息和股票回购，然后才考虑其他支出 [21] - 新价值改善计划：公司将于3月31日在多伦多公布新的价值改善计划，涵盖短期（未来三年）和长期（未来十五年）两个视野，长期重点将放在沥青供应和开发方案上 [17] - 持续改进文化：公司通过明确优先事项、设定雄心勃勃的日常/每周/月度绩效目标、采纳行业最佳实践、促进协作和团队合作，以及实施基于绩效的激励来推动持续改进 [11] - 并购立场：公司表示任何行动（无论是内部、有机还是无机增长）都将以股东最佳利益和提升股东价值为出发点，暗示已获得进行潜在并购的信任和信誉 [63] - 长期资本框架：公司正在构建一个长期计划，旨在能够同时开发增量资源和向股东返还资本，预计资本支出可维持在约60亿加元的水平，在60-65美元/桶的油价环境下，能够持续增长股息、投资以替代产量递减甚至实现增长，并继续进行股票回购 [67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：管理层承认近期的商品价格环境存在不确定性 [19] - 公司韧性：管理层强调公司的未来不由商品周期定义，而是由公司在周期中的表现定义 [20] - 一体化优势：管理层认为公司独特的一体化资产组合（不仅包括上下游，还包括上游内部的一体化）使其能够捕捉短期边际机会，并在任何资产计划停机时最大化资产利用率，从而提升盈利的稳定性和可预测性 [49] - 对WCS价差的免疫力：由于一体化业务模式，公司对加拿大西部精选原油（WCS）价差的波动具有免疫力，其经济表现不会因此产生实质性变动 [75] - 市场波动中的机会：管理层认为，在较弱或陷入困境的市场条件下，创造股东价值的机会往往比在强劲增长的市场条件下更多 [76] - 下游业务的战略价值：管理层将下游业务视为提供天然对冲和支持的关键部分，是公司价值主张的基本组成部分 [83] - 2026年展望：对于炼油业务，管理层基于当前裂解价差（1月同比上涨）和有限的产能增加，对2026年持相对积极看法，并提及柴油毛利预计在第一季度保持强劲 [81][82][84] 其他重要信息 - 安全记录：2025年是公司历史上最安全的一年，也是连续第三年创下最安全记录，相对于2022年，伤害和事故数量在三年内下降了70% [5] - 股票回购：2025年股票回购总额超过30亿加元，平均每月2.5亿加元，12月增至2.75亿加元，并计划在2026年继续维持这一提高10%的水平（即2.75亿加元/月） [15][16][22] - 股票回购历史：过去三年，公司已回购1.63亿股股票，占流通股的12%以上，平均价格为50加元/股 [16] - 股息增长：每股股息同比增长5% [20] - 盈亏平衡点：公司的WTI盈亏平衡点已降至40美元/桶出头的低水平 [20] - 信贷与流动性：公司在第四季度更新了信贷额度，获得52亿加元的可用流动性，并在11月以超过15年来最低的利差 refinance 了10亿加元的加元债务 [19] - 运营卓越管理体系：公司最近实施了运营卓越管理体系，将持续改进的理念嵌入到每个运营环节和超过15000名员工中 [20] - Syncrude整合：自全面运营Syncrude以来，公司通过应用最佳实践、人员交流和纳入整体运营体系，提升了该资产的绩效 [93][94] - 内部产能评估：公司内部使用高于对外公布名称plate（46.6万桶/日）的产能作为分母来评估炼油网络绩效，以持续推动去瓶颈化和提升 [98][99][101] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司文化转变和继任计划 [25] - 回答: 领导力发展和继任规划是公司的极高优先级事项，自两年多前已开始建立新的领导力发展框架，公司更注重专业知识和职能卓越，而非泛泛的经验，并致力于为高级职位培养多名候选人 [26][27] 问题: 关于采矿业务在第四季度的强劲表现及年度改进措施 [28] - 回答: 公司高度重视矿坑和运输道路的条件维护，与供应商合作开发了“泥地模式”技术以减少自动驾驶卡车在软条件下的打滑和停顿，并正在开发2.0版本，此外，通过提高卡车负载系数、减少设备加油时间、优化轮班等一系列小改进，在成本基础基本不变的情况下实现了物料总移动量12%的年增长 [28][29][30][31][32] 问题: 关于现场驱动优化机会的积压情况及其对成本结构的影响 [35] - 回答: 公司不再有大量积压的优化机会，而是看到机会就立即组建团队解决，并不断补充新的想法，这使炼油网络能够持续以100%或更高的利用率运行，并举了蒙特利尔炼油厂通过更换两个控制阀、一个泵叶轮和一个小电机（投资10万加元）即增加2万桶/日加工量的例子 [36][37][38][39] 问题: 关于Fort Hills单列产能及进一步优化机会 [40] - 回答: Fort Hills和Firebag是内部增长机会最大的资产，Fort Hills的两列装置已测试出超过22万桶/日的产能，团队正致力于通过确保矿山物料移动、优化进料序列以及加强工厂前端来可靠地维持这一高水平，管理层暗示其近期目标产量可能达到约20万桶/日 [41][42][43] 问题: 关于每月2.75亿加元股票回购指引的潜在调整条件 [47] - 回答: 大幅降低净债务和盈亏平衡点是实现稳定回购承诺的关键推动因素，公司旨在使回购率至少与股息增长保持一致，以控制股息负担，公司独特的一体化业务模式和“股东优先”的态度支撑了其在不同油价环境下提供稳定、可预测回报的能力 [48][49][50] 问题: 第四季度产量是否受到10月潮湿和12月极寒天气的影响 [51] - 回答: 公司业务在户外进行，必须为各种天气条件设计和运营，公司在整个季度都实现了交付，未提及具体产量损失 [51] 问题: 关于加拿大炼油毛利相对于美国的可持续性 [55] - 回答: 加拿大炼油市场长期具有结构性优势，加上公司资产运营效率不断提升，以及一体化业务带来的分子价值最大化能力，使公司能够保持大部分优势，此外，公司通过优化产品收率和销售渠道组合（如提高品牌渠道占比）来保持毛利捕获 [56][57][58][59] 问题: 关于公司是否已获得进行并购的许可 [61] - 回答: 公司目标是成为股东价值的创造者，基于兑现承诺，公司相信已赢得了股东信任，任何行动都将以股东最佳利益和提升其价值为出发点 [63] 问题: 关于2026年后的资本支出上限和股东回报框架 [65] - 回答: 公司正在构建一个长期计划，旨在能够同时开发增量资源和向股东返还资本，预计资本支出可维持在约60亿加元的水平，在60-65美元/桶的油价环境下，能够持续增长股息、投资并继续进行股票回购，公司致力于成为一家稳定、可预测、不受外部环境过度影响的企业 [66][67][68][72][73] 问题: 关于公司对WCS价差波动的免疫力及当前市场动态看法 [74] - 回答: 由于一体化业务模式，公司对WCS价差波动具有免疫力，价差波动受全球事件影响，但对公司而言大多是无关紧要的噪音，公司反而在弱势市场中发现机会，并通过增强自身韧性和灵活性来把握这些机会 [75][76][77] 问题: 关于2026年炼油行业宏观展望，特别是柴油和汽油 [81] - 回答: 下游业务为公司提供了天然对冲，是价值主张的关键部分，当前柴油裂解价差强劲，预计第一季度将保持强劲，公司凭借较低的汽柴油比率和灵活性，能在任何环境中获利，尤其受益于强劲的柴油毛利，并举例埃德蒙顿炼油厂通过小投资大幅提升柴油收率 [83][84][86][90] 问题: 关于全面运营Syncrude后带来的改进 [92] - 回答: 将Syncrude完全纳入公司体系使其能够充分受益于最佳实践、中心化支持和规模效率，人员交流和应用统一的管理方法有助于减少资产间的差异并提升整体绩效 [93][94] 问题: 关于炼油加工量持续超过100%后，是否会正式更新产能基准 [98] - 回答: 公司内部使用高于对外公布名称plate的产能作为分母来评估绩效，以持续推动改进，公司意识到随着加工量持续超过100%，未来需要对外公布网络的实际产能，该实际产能远高于46.6万桶/日 [98][99][100][101] 问题: 关于净债务低于目标后，释放更多资本给股东的潜在信号和方式，以及是否将之视为并购的“干火药” [102] - 回答: 公司不将资产负债表上的资金简单视为用于收购的“干火药”，收购机会由机会本身定义，在资本回报方面，公司按顺序使用现金流（先股东回报），运营的持续改善将为增加回购提供更多方向，这与债务水平关系不大 [103][104]