财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营收入为19亿美元，尽管大型事件造成了7.86亿美元的净负面影响[14] - 2025年全年运营股本回报率为18%[5] - 2025年每股有形账面价值加累计股息增长了31%，这是连续第三年增长超过25%，过去三年该指标已翻倍[5][16] - 2025年第四季度运营每股收益为13.34美元，运营股本回报率为22%[14] - 2025年全年调整后综合成本率为85%[16] - 2025年全年净投资收入为12亿美元，同比增长4%[22] - 2025年全年实现12亿美元的承保收入，其中包括加州山火造成的11亿美元承保损失[15] - 2025年全年费用收入为3.29亿美元[21] - 2025年全年运营费用率为4.7%，略低于去年[26] - 2025年公司通过伯利兹递延税资产获得约7000万美元的现金收益[25] - 2025年第四季度承保收入为6.69亿美元，综合成本率为71%[14] - 2025年第四季度费用收入为1.02亿美元，净投资收入为3.14亿美元，均创历史高位[14] - 2025年第四季度，公司确认了伯利兹基于实质的税收抵免，该抵免将年度运营费用率降低了约60个基点，并将年度公司费用降低了约15%[25] - 2025年全年投资和费用收入对平均普通股股本回报率的年度总贡献为15个百分点[15] - 2025年全年保留的到期收益率为4.8%，低于2024年12月的5.3%，保留久期从3.4年降至3年[23] - 2025年全年保留的按市值计价收益为11亿美元，其中黄金投资贡献了超过4亿美元的收益[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财产巨灾业务：2025年当前事故年度损失率为64%，调整后综合成本率为60%[17]。其中，加州山火贡献了50个百分点的损失，飓风梅丽莎贡献了3个百分点[17]。该业务还受益于24个百分点的有利前期发展[17]。2025年第四季度，财产巨灾业务的净保费收入因加州山火减少了4200万美元[17]。2025年全年毛保费收入增长5%，第四季度增长1700万美元（均不含恢复保费影响）[19]。预计2026年第一季度毛保费收入将因费率下降而减少，但部分会被新需求增长所抵消[33] - 其他财产业务：2025年当前事故年度损失率为62%，调整后综合成本率为60%，为报告该类业务以来的最低年度综合成本率[17]。其中，加州山火贡献了8个百分点的损失，飓风梅丽莎贡献了2个百分点[17]。该业务有33个百分点的有利前期发展[17]。2025年全年毛保费收入下降11%[20]。预计2026年第一季度净保费收入约为3.6亿美元，非巨灾损失率在55%左右[21] - 意外险和特殊险业务：2025年调整后综合成本率为102%，其中包括2025年大型损失事件的4个百分点影响[18]。第四季度，UPS飞机失事和印尼格拉斯伯格矿滑坡两起事件使季度调整后综合成本率增加了4个百分点，达到102%[18]。该业务前期发展（现金基础）在全年和第四季度均略有有利[18]。2025年全年毛保费收入与去年大致持平[20]。预计2026年第一季度净保费收入约为14亿美元，调整后综合成本率在高位90%区间（不含大型损失影响）[21] - 资本合作伙伴业务（费用收入）：2025年全年费用收入为3.29亿美元，其中管理费为2.07亿美元，绩效费为1.21亿美元[21]。预计2026年第一季度管理费约为5000万美元，绩效费约为3000万美元（不含大型巨灾损失或有利前期发展的影响）[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 财产巨灾市场费率：在2026年1月1日的续转中，财产巨灾费率同比下降了低双位数百分比[9]。美国巨灾业务（约占美国巨灾业务的三分之一）费率下降约10%，而国际和全球投资组合费率下降约15%[55] - 分出再保险市场：分出再保险费率在整个投资组合中下降了高双位数百分比[33] - 巨灾债券市场：公司续签了一系列Mona Lisa巨灾债券，规模更大，经风险调整后的利差收紧了50%以上[34] - 意外险市场：过去18个月，客户通过提高费率来跟上一般责任险的趋势，许多客户还通过投资理赔处理来进一步差异化自身[36]。超额意外险（高层部分）的费率加速幅度大于中低层部分[73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略已从2024年的保留Validus投资组合和成功整合，转向2025年的维持承保业务和优化更大、更分散的运营[7] - 公司正在升级其承保系统，使其更加以客户为中心，并增强架构，以便更有效地组织，从而受益于人工智能日益增长的影响力[7] - 公司计划通过以下策略在2026年继续以有吸引力的速度增长每股有形账面价值：维持或增长财产业务；专注于保持承保利润率；优先考虑注重理赔处理实践而非单纯费率的意外险分出公司；继续在资本合作伙伴业务中增加费用收入；继续增加投资资产；继续以有吸引力的估值回购股票向股东返还资本；继续执行总净额策略，以利用竞争性的巨灾债券市场和转分保市场[11][12] - 公司在2026年1月1日的续转中采取了逐笔交易、逐个客户的方法，跨业务线和地区整体调整其在项目中的参与度，从而在竞争激烈的情况下获得了期望的份额[31] - 公司认为其再保险投资组合在2026年仍然是最佳组合之一，因为2023年做出的大部分结构性变化仍然存在[10] - 与2022年相比，公司的承保组合规模扩大了约三分之一，保留的净投资收入增长了两倍，费用收入增长了一倍多[11] - 在意外险业务中，公司衡量成功的周期是10年，并认为已为当前周期做出了正确的承保决策[36] - 公司对数据中心这一新兴再保险机会持积极态度，但首要重点是确保正确的承保、定价、条款与条件以及风险聚合[59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，行业面临多重阻力，包括加州山火、疲软的再保险市场和较低的利率，但公司凭借更大的规模和更高的多元化实现了强劲的财务业绩[4] - 在财产巨灾业务中，费率仍然具有吸引力，并且远高于2023年之前几年实现的回报水平[10] - 竞争伴随着有利的再保险结果而来，公司看到了再保险承保能力的供应增加，费率和利润率面临压力，但公司从强势地位出发，对整个投资组合的费率充足性保持信心[31] - 在意外险和特殊险领域，技术比率（承保利润率）目前严重偏向投资回报，市场容忍了不断上升的技术比率，管理层认为技术比率将会下降，但难以预测何时发生[9] - 尽管意外险和特殊险领域的承保利润率紧张，但来自意外险的投资和费用收入目前是账面价值增长的重要驱动力[9] - 展望2026年，公司预计财产巨灾业务的毛保费收入将同比下降中个位数百分比（不含恢复保费影响）[10]。预计费率下降的趋势将在年中续转时持续[42] - 公司预计2026年运营费用率平均在5%至5.5%之间[26] - 公司预计投资收入在2026年第一季度将保持在与2025年第四季度相似的水平[24] - 公司预计2026年意外险和特殊险业务的调整后综合成本率将保持在高位90%区间[38] - 公司计划在2026年以与2025年类似的策略继续运营，并对持续为股东提供卓越回报的能力充满信心[40] 其他重要信息 - 2025年，公司回购了6.5亿美元的股票，全年回购了超过640万股，占其股票的13%，自2024年第一季度开始回购以来累计回购了17%的股份[5][6]。自Validus交易后，公司累计股票回报率约为30%[6] - 2025年全年，公司通过股票回购向股东返还了16亿美元资本[15] - 公司于2023年底建立了黄金头寸，作为对通胀和地缘政治的对冲，自投资以来黄金价格翻倍，在2025年带来了超过4亿美元的保留按市值计价收益[23] - 2025年是伯利兹开始征收15%企业所得税的第一年，公司展示了在更高税收环境下继续产生优异回报的能力[24] - 伯利兹政府推出了基于实质的税收抵免，旨在鼓励在伯利兹的投资，该抵免在2025年按50%的比例生效，2026年将按75%的比例确认，2027年将按100%确认[25] - 公司预计2026年在财产风险方面的净风险持有量将相对稳定[51] - 公司正在增强其REMS承保平台，转向更以客户为中心的系统，并更新架构以便更无缝地集成人工智能技术[93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于财产巨灾保费下降中个位数百分比的展望是否适用于整个2026年，以及对其他续转季节定价的假设[42] - 公司确认这是对全年的预期，并预计供应-需求动态将持续，导致年中续转时费率继续下降，但费率充足性仍然非常强劲，尤其是在受山火影响的美国续转业务中[42] 问题: 关于5%-5.5%的运营费用率指引是否包含伯利兹税收抵免的收益，以及导致费用率上升的投资具体是什么[43][45] - 该指引是包含所有已知因素（包括税收抵免）后的净影响[44]。费用率上升主要源于整合Validus后业务规模扩大（每年新增约110-120亿美元保费）带来的运营复杂性增加，需要在人员、新系统和效率技术上进行投资[45] 问题: 关于黄金投资的会计处理、已实现收益是否计入账面价值，以及未来的持有策略[48] - 黄金投资以期货合约形式持有，其超过4亿美元的收益是未实现的按市值计价收益，仅需少量保证金，不占用大量资本[50]。该头寸最初作为对承保组合和投资组合利率风险的对冲而建立，公司将继续积极监控其与所管理企业风险的对冲作用，没有特定的退出价格目标[49] 问题: 关于公司计划在2026年增加多少财产风险总量，或者是否与2025年类似并将盈利返还股东[51] - 公司计划在净基础上保持风险相对稳定，尤其是针对东南部飓风这一主要峰值风险，但如果夏季续转出现更多机会或更好的定价，可能会改变[51] 问题: 鉴于1/1费率下降以及4/1和6/1可能进一步下降，如何看待2026年财产巨灾业务的预期回报和费率充足性，以及如何部署承保能力[55] - 公司从非常有利的起点出发，费率充足性仍然强劲，条款与条件保持坚挺。美国业务需求增长将带来机会，公司的策略是选择最佳机会，确保获得最佳份额，构建有吸引力的投资组合[55][56][57] 问题: 关于数据中心这一保险市场巨大机会，公司作为同时拥有传统资产负债表和大型合资业务的再保险公司如何看待和管理该风险[58] - 公司目前已经再保数据中心业务，新机会在于需要再保险能力的大型项目。公司正与客户和经纪人合作以了解风险，首要重点是确保正确的承保、定价、条款与条件以及风险聚合[59] 问题: 关于意外险和特殊险业务高90%区间的预期综合成本率是否意味着准备金计提哲学没有重大变化，以及较早事故年度的准备金表现如何[62] - 公司对一般责任险的计提保持谨慎，尚未反映费率上涨的影响。整体准备金池表现良好，较早年度正在趋于稳定，并且许多较早年度还受到收购Validus和Platinum时获得的保护[63][64] 问题: 关于1/1续转中暴动和民变险承保范围增加的情况，公司对该风险的敞口是否与2025年有重大不同[65] - 公司对该风险的敞口没有实质性变化，该风险以非常具体的方式承保，条款与条件严格，自留额使公司免受大量常规损失的影响[66] 问题: 关于伯利兹税收抵免在2027年增加后公司是否会相应增加投资，以及递延税资产的后续处理是否明确[69] - 税收抵免将在2026年按75%的比例确认，2027年按100%确认，但公司不打算专门为此增加支出，抵免会降低净支出，而公司将继续投资于基础设施和技术以支持运营规模[70][71]。递延税资产的使用取决于伯利兹法律，公司计划在2026年继续使用它来递延税负[70] 问题: 关于超额意外险费率加速接近20%的现象，除了公司已采取的审慎准备金行动外，行业是否出现了新的问题[72] - 费率加速是对损失趋势加速的回应，高层部分费率增长更多。公司不仅看到费率加速，还看到客户在理赔处理上的投资，这有助于所有未决赔案，但需要时间才能体现在数据中[73][74] 问题: 关于费用收入（特别是管理费）的增长轨迹，为何在2025年没有随着合伙资本增长而增长，以及2026年展望[78] - 公司给出的5000万美元指引是针对2026年第一季度的管理费，与2025年第四季度末水平相近。如果资产显著增长，费用将会随之增长。合资企业的规模在2026年均不小于2025年，且费用结构未变[80][81] 问题: 关于其他财产业务在1/1续转中的需求情况，以及为何在竞争环境下仍能给出中位50%区间的利润率指引[82] - 其他财产和巨灾业务的条款与条件（包括自留额）保持强劲。客户通常没有降低其自留额[83][84]。中位50%区间的指引反映了常规损失与巨灾暴露风险的组合，公司对该业务的当前事故年度损失率有信心[85] 问题: 关于意外险技术比率最终下降将更多归因于损失趋势改善还是费率上涨[88] - 公司认为更可能是费率的持续影响，定价精算师已经反映了费率上涨的好处，希望计提比率能向定价比率靠拢，公司也将监控损失趋势的变化[89] 问题: 关于在伯利兹运营是否对人才获取和执行技术路线图的速度有限制，以及承保系统增强的具体细节[90][92] - 公司拥有全球平台，团队分布在纽约、伯利兹和都柏林，通过协作技术连接，在获取人才方面没有限制[91]。公司正在增强REMS承保平台，将其从交易系统转变为更以客户为中心的系统，并更新架构以便更无缝地集成人工智能，用于自动化和增强决策过程[93][110] 问题: 关于分出佣金在1/1意外险续转中的趋势[96] - 意外险分出佣金整体持平，最佳账户可能略有上升，最差账户可能略有下降，再保险的供需关系相当稳定[97] 问题: 关于意外险和特殊险业务中信贷业务的增长对底层损失和未来费用率的影响[98] - 信贷业务是盈利性很强的业务线，包括抵押贷款、标准信贷债券、政治风险和一些结构化信贷业务，公司在结构化信贷和抵押贷款业务中发现了增加投资组合的高利润机会[99] 问题: 关于优先考虑注重理赔处理的意外险分出公司这一策略，在1/1/2026续转期与之前（如1/1/2023）相比有何不同，信息收集是否有实质性差异[101] - 自公司开始该策略以来，已经历了两次强劲的续转，与客户的合作获得了比以往好得多的信息，这些信息不仅有助于理解理赔趋势，还有助于了解客户的整体业务方法，并促成了理赔对话，这是一个非常积极的过程[102] 问题: 关于意外险有利前期发展（除购买会计调整外）的驱动因素[104] - 意外险业务在现金基础上实现了有利的前期发展，购买会计调整层在此基础上增加了约800万美元，这使得该业务板块在整体上表现有利[106] 问题: 关于人工智能技术应用计划，考虑到再保险业薪酬运营成本相对较低，自动化效率提升带来的员工成本降低潜力如何影响公司计划，以及应如何看待潜在收益[108] - 公司认为人工智能对公司的重大改进将更多是通过增强决策判断而非自动化效率来实现。例如，在投资分析中，人工智能可以将10小时的分析缩短到1小时，从而允许将更好的判断应用于更强的数据[109][110] 问题: 关于如果2026年天气巨灾损失正常化，如何看待2027年1/1财产巨灾定价的变化[111] - 市场往往呈曲线运动，如果当前趋势持续，公司预计方向会延续，但现在构建2027年预测为时过早，利率、地缘政治和损失情况都可能发生重大变化[112]