财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心净营业收益为每股10.29美元，核心营业股本回报率为18.2% [5] - 2025年第四季度核心净营业收益为每股3.65美元，年化核心股本回报率达25.2% [5] - 2025年全年财产与意外险净投资收入（不包括另类投资）同比增长5% [7] - 2025年第四季度财产与意外险净投资收入同比下降约12%，主要因另类投资回报下降抵消了利率上升和投资资产余额增加的影响 [7] - 公司2025年向股东返还资本超过7亿美元，包括3.34亿美元特别股息、2.74亿美元普通股股息和9900万美元股票回购 [6] - 过去五年股息支付和股票回购总额达63亿美元 [6] - 2025年10月起季度股息增加10%至每股0.825美元，年化股息为每股3.3美元 [6] - 截至2025年12月31日，每股账面价值（不包括AOCI）加股息增长17.2% [11] - 公司杠杆率低于28%，无债务到期直至2030年，保险公司财务实力评级为A+ [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度专业财产与意外险业务承保利润增长41%，综合成本率为84.1%，较上年同期改善近5个百分点 [13] - 第四季度综合成本率包含0.2个百分点的巨灾损失，而2024年同期为1.1个百分点 [13] - 第四季度录得1.6个百分点的有利前期准备金发展，而2024年同期为1.8个百分点不利发展 [13] - 第四季度毛承保保费同比增长2%，净承保保费同比下降1% [13] - 全年毛承保保费增长2%，净承保保费持平 [14] - 财产与运输业务集团在2025年第四季度实现70.6%的日历年度综合成本率，较2024年同期改善近19个百分点 [16] - 财产与运输业务集团第四季度毛承保保费同比增长5%，净承保保费同比下降约2% [17] - 专业意外险业务集团第四季度整体日历年度综合成本率为96.7%，较2024年同期的91.4%上升5.3个百分点 [18] - 专业意外险业务集团第四季度毛承保保费和净承保保费分别增长2%和3% [18] - 专业金融业务集团第四季度综合成本率为83%，较上年同期上升2.3个百分点 [20] - 专业金融业务集团第四季度毛承保保费和净承保保费分别下降4%和10% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度财产与意外险集团（不包括工伤赔偿）的平均续保费率上涨约5%，与上一季度持平 [15] - 包括工伤赔偿在内的整体平均续保费率上涨约4% [15] - 公司已连续38个季度报告整体续保费率上涨 [15] - 财产与运输业务集团第四季度整体续保费率平均上涨约6%，全年定价总体上涨约7% [17] - 商业汽车责任险业务费率在第四季度上涨约15%，全年上涨14% [18] - 专业意外险业务集团第四季度整体续保定价上涨约5%，不包括工伤赔偿的定价上涨6% [19] - 专业意外险业务集团全年定价（不包括工伤赔偿）上涨约8% [19] - 多个受社会通胀影响的业务（如社会服务和超额责任险）在第四季度实现了10%或更好的续保费率增长，全年增长在13%-15%之间 [20] - 工伤赔偿业务在第四季度实现了适度的定价增长 [20] - 加州工伤赔偿业务在第四季度获得了约10%的健康定价增长 [37] - 加州工伤赔偿行业综合成本率可能超过120% [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有36项业务的多元化组合，通过新业务机会、良好的续保环境及风险敞口增加实现保费增长 [14] - 公司在更具挑战性的市场中保持纪律性，专注于承保盈利能力 [15] - 公司对2026年的业务计划假设包括：净承保保费增长3%-5%，综合成本率约92.5%，再投资收益率约5.25%，28亿美元另类投资组合的年回报率约8% [22] - 符合上述假设的业绩将带来2026年每股核心净营业收益约11美元，核心营业股本回报率（不包括AOCI）约18% [23] - 公司对几项初创业务感到乐观，并在专业意外险业务中完成了多项承保行动 [23] - 公司注意到部分市场费率疲软和持续的竞争环境，将在2026年追求盈利增长机会时保持严格的底线关注 [24] - 公司预计2026年运营将继续产生大量超额资本，为收购、额外特别股息或股票回购提供充足机会 [10] - 公司定期评估资本配置的最佳方案，并将账面价值增长加股息作为衡量长期业绩的重要指标 [10] - 另类投资组合中约50%为多户住宅投资，该领域过去几年面临供应过剩，但已出现复苏迹象 [8][65] - 多户住宅新开工量自2022年以来下降近50%，竣工量在2024年达到峰值后迅速下降 [8] - 公司预计2026年下半年供应收紧和管道项目显著减少将推高租金和入住率 [8] - 公司对另类投资组合的长期前景保持乐观，预期年均回报率平均为10%或更好 [9] - 公司投资组合中约65%投资于固定期限证券，在当前利率环境下，收益率约为5.25% [7] - 财产与意外险固定期限投资组合（包括现金及等价物）的久期为2.9年 [7] - 财产与意外险另类投资组合的年化回报率在2025年第四季度为0.9%，而去年同期为4.9% [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，公司的准备金实力、持续健康的费率环境、审慎的增长以及以超过当前投资组合收益率的利率进行投资的能力，使公司在进入2026年时处于有利地位 [24] - 管理层对2026年的展望假设了一个平均的农作物收成年景 [24] - 管理层预计，工人赔偿业务不会像过去那样持续出现有利发展，但由于费率行动和准备金行动，预计意外险业务线的不利发展不会再次发生 [28] - 管理层对在需要的地方继续获得良好的价格上涨充满信心，并指出金融机具业务等领域的费率增长已趋缓，但这些业务在现有水平上仍非常盈利且易于管理 [28] - 管理层对多户住宅市场持乐观态度，认为2027年及未来几年将是相当有利的环境 [66] 其他重要信息 - 公司宣布将于2026年2月25日派发每股1.50美元的特别股息，总额约1.25亿美元 [9] - 自2021年初以来，公司已宣布每股55.50美元，总计47亿美元的特别股息 [10] - 公司继续投资于客户体验、数据分析（包括人工智能和机器学习）以及IT安全，这可能对当期产生负面影响，但为长期更强的股本回报率奠定基础 [83] - 在某些业务中，公司收到的分保佣金随业务盈利能力而变化，这会影响费用率 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业务计划中费率假设和综合成本率目标是否包含前期准备金释放 [27] - 公司未在综合成本率目标中具体明确任何前期发展金额，但历史上倾向于保守并录得有利发展 [27] - 预计工人赔偿业务不会像过去那样持续有利发展，但由于已采取的费率和准备金行动，预计意外险业务线的不利发展不会重演 [28] - 对在需要的地方继续获得良好价格上涨有信心，部分业务（如金融机具业务）费率增长已趋缓，但这些业务在现有水平上仍非常盈利 [28] 问题: 关于第四季度意外险业务基础损失率显著上升的原因及未来趋势 [29] - 基础损失率上升反映了对受社会通胀影响业务（如社会服务、公共实体及某些超额责任险）的持续谨慎态度，这些业务近期出现间歇性的小范围不利发展 [30][31] - 此外，对加州相对较小的工伤赔偿业务，考虑到法律环境和累积性创伤等因素，公司在事故年度选择上也保持谨慎 [31] - 结合已实现和正在实现的费率增长，公司希望这些损失选择能为未来期间带来更有利的发展机会 [32] 问题: 关于工人赔偿业务的具体情况，特别是加州和累积性创伤风险 [35] - 公司整体工人赔偿业务在2025年日历年度和事故年度基础上继续表现优异，但2025年整体综合成本率比去年高出几个百分点，预计2026年可能类似 [36] - 加州是例外，行业综合成本率可能超过120%，公司在第四季度获得了约10%的健康定价增长，竞争环境开始显现更多支撑力 [37] - 累积性创伤风险已在其损失准备金选择中考虑了多年，并非重大意外 [38] - 加州工伤赔偿业务年净承保保费低于2亿美元，占整体业务比例不大 [40][42] 问题: 关于初创业务的发展情况及在整体费率环境趋软下的机会领域 [44] - 公司每年都进行投资并启动新业务，在专业建筑、E&S绑定业务等领域开始看到成功和进展，预计将有更多保费 [45] - 嵌入式解决方案是一个令公司兴奋的新领域，预计今年将取得成果 [46] 问题: 关于2025年农作物业务成果是否会溢出到2026年上半年 [47] - 基于区域覆盖结果或柑橘等业务，通常在第一季度会有调整，预计2026年第一季度将有一些积极的调整 [47] - 如果春季发现期价格保持当前范围，玉米期货价格可能下跌约3%，大豆上涨2%，这将有利于保费基础的稳定，甚至可能使农作物业务略有增长 [48] 问题: 关于财产与运输业务板块本季度事故年度改善是否仅由有利的农作物业务驱动 [51] - 较低的损失率和费用率主要来自非常强劲的农作物业务成果，该板块其他业务表现也非常好且稳定 [53] - 商业汽车责任险业务上，公司同样保持谨慎的损失选择，但全年整体仍实现了小额承保利润 [53] - 若进行正常化分析，强劲表现的主要驱动因素是2025年高于平均的农作物收成与2024年平均收成的对比，而2026年模型假设为平均收成年景 [54] 问题: 关于专业金融业务中贷方置入业务的定价变化及政治风险关注 [55] - 定价变化具有季度波动性，取决于客户组合中沿海财产的比例 [56] - 该业务极其盈利，费率已趋于稳定，且业务正努力将大部分转向按重置成本价值而非未偿抵押贷款余额承保，这是一个积极因素 [57] - 不认为该业务面临重大政治风险，它向贷款机构提供服务，特别是在房主保险公司取消保单时提供健康的后备保障 [68] - 预计2026年该业务将实现低个位数增长 [58] 问题: 关于受社会通胀影响业务的整顿情况及其增长前景 [60] - 公司已基本完成在非营利业务和超额责任险业务中的纠正措施周期，包括重组以降低平均限额和提高价格等 [62] - 第四季度专业意外险业务实现低个位数增长，超额责任险业务整体也实现增长，预计今年这两项业务都有机会实现中个位数增长 [63] 问题: 关于另类投资组合回报率恢复至历史水平的信号 [64] - 约50%的另类投资组合为多户住宅，过去几年面临大量新物业交付导致的供应过剩 [65] - 吸收率实际上很强劲，但可能还需要几个季度才能恢复到更正常的环境 [65] - 历史上多户住宅投资五年总回报率在10%-11%之间，好年份显著高于此 [65] - 要恢复另类投资的历史回报水平，需要多户住宅物业拥有更好的费率环境，公司已看到触底迹象，新开工量处于10-12年低点，预计2026年下半年环境将改善 [66] 问题: 关于3%-5%保费增长假设中最有利的定价和增长机会业务线 [72] - 目前绝大多数业务都有保费增长机会，且几乎所有业务都达到或超过了目标回报率 [72] 问题: 关于专业金融业务中增加沿海财产业务分出比例的策略变化及2026年预期 [73] - 公司在历史上比同行拥有相对较低的巨灾风险敞口，对沿海财产、纯地震风险等 appetite 较低 [74] - 金融机具业务是公司最大的财产风险敞口业务，因此非常谨慎地管理其沿海风险敞口以符合公司整体理念 [74] - 公司1/500的飓风风险资本敞口低于3%，而行业数字可能接近两位数 [75] 问题: 关于社会服务及E&S部分业务的重新承保行动是否在2026年已完成 [78] - 大部分已完成，可能还有几百万美元的业务（特别是日托方面）将在今年不再续保，但去年保费已下降，预计今年将实现适度保费增长 [79] 问题: 关于专业意外险业务第四季度69%的基础损失率是否包含季度内调整及2026年起点 [80] - 公司每个季度都会审查损失选择并全年进行调整，第四季度调整较大的是加州工伤赔偿业务，但该业务全年保费低于1亿美元，因此该损失率不代表运行速率 [81] - 全年意外险业务的损失率可能是更好的运行速率指标 [81] 问题: 关于费用率趋势及2026年展望 [82] - 业务组合变化总会产生影响，例如嵌入式保险的增长可能导致费用率较高的业务增长，从而产生负面影响 [83] - 公司继续投资于客户体验、数据分析（包括AI和机器学习）及IT安全，这对当期可能有负面影响，但为长期更强的股本回报率奠定基础 [83] - 在某些业务中，公司收到的分保佣金随盈利能力变化，例如第四季度财产与运输业务因农作物收成强劲，分保佣金较高，费用率显得非常低 [84] - 在金融板块，非常盈利的贷方置入业务支付给经纪人和代理的佣金会随长期盈利能力变化，因此强劲的业绩可能导致费用率略高 [84] 问题: 关于第四季度无股票回购及2026年资本管理展望 [87] - 第四季度没有股票回购不应过度解读，公司是机会主义的，当股价有显著折价时，希望手头留有足够“弹药”以购买大量股票 [87] - 公司决定将第一季度支付的特别股息较上年减少0.50美元，以节省更多“弹药”用于其他替代方案，包括潜在的股票回购 [87]