财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收益为29亿美元，每股7.17美元；调整后收益为10亿美元，每股2.47美元 [10] - 第四季度资本支出为6.82亿美元，产生了28亿美元的运营现金流，向股东返还了7.56亿美元（包括2.74亿美元的股票回购）[10] - 净债务与资本比率为38% [10] - 第四季度运营现金流包括7.08亿美元的营运资本收益，主要由于库存减少，但部分被价格下跌对净应收/应付账款头寸的影响所抵消 [12] - 公司从出售德国和奥地利零售营销业务65%的权益中获得15亿美元，偿还了超过20亿美元的债务，并收购了WRB合资企业剩余的50%权益 [13] - 期末现金余额为11亿美元 [13] - 2025年全年，公司通过资产处置变现了超过50亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中游业务：第四季度调整后EBITDA约为10亿美元，自2022年以来增长了40% [6]。预计到2027年底，年化调整后EBITDA运行率将达到约45亿美元 [7]。预计将实现中个位数的调整后EBITDA增长 [9] - 炼油业务：业绩受益于WRB的收购，以及墨西哥湾沿岸更高的实现利润率，但部分被中央走廊裂解价差疲软所抵消 [12]。第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置成本，实际成本约为每桶5.50-5.57美元 [23][25]。目标是在2027年底前将年度调整后可控成本降至约每桶5.50美元 [4] - 化工业务：业绩下降主要由于聚乙烯利润率下降，受销售价格降低驱动 [11]。CP Chem在2025年为公司贡献了8.45亿美元的EBITDA份额 [105] - 营销与特种产品业务：业绩下降主要由于出售了德国和奥地利零售营销业务65%的权益以及季节性国内利润率较低，但部分被英国利润率提高和成本降低所抵消 [12] - 可再生燃料业务：业绩改善主要由于更高的实现利润率（包括库存影响），但部分被较低的信用额度所抵消 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 中央走廊（PADD 2）：预计未来十年将拥有最强劲的需求前景，汽油需求稳定，柴油和航空燃油持续增长 [21]。WRB收购使公司对加拿大重油差价的敞口增加了40%，自收购宣布以来，该差价已扩大约每桶4美元 [5][20]。公司对重油差价的敏感性为每美元差价变动对应每年1.4亿美元的收益影响 [20] - 墨西哥湾沿岸：炼油业务实现了更高的利润率 [12]。公司有能力处理约每天25万桶的委内瑞拉原油 [43] - 西海岸：Western Gateway管道项目旨在将中大陆和墨西哥湾沿岸的成品油输送至洛杉矶市场 [61][62]。洛杉矶炼油厂已闲置 [4] - 全球展望：预计2026年全球炼油产能净增将低于全球需求增长，且新炼厂建设多集中在年底，可能推迟至2027年 [79]。全球烯烃与聚合物（O&P）利用率预计在第一季度达到中90%区间 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点：专注于安全可靠运营、持续改进和严格的资本配置，在向股东返还现金的同时，为能够产生长期更多现金的增值回报提供资金 [17] - 资产组合优化：2025年通过多项战略行动优化组合，包括收购WRB剩余50%权益、出售德国和奥地利零售营销业务65%权益、闲置洛杉矶炼油厂，以及收购Coastal Bend和扩建Dos Picos II以增强中游竞争力 [4] - 中游增长：计划利用在二叠纪盆地的优势，大约每12-18个月增加一个天然气处理厂 [8]。例如，2025年投产了Dos Picos II天然气处理厂，并宣布了预计于2027年初投运的Iron Mesa天然气处理厂 [8]。Coastal Bend管道扩建一期完成，预计2026年底将增加每天12.5万桶的输送能力 [8] - 炼油业务提升：通过多年计划提高利用率和创纪录的清洁产品收率，实现了强劲运营 [3]。公司提高了四个炼油厂的名义产能，总计增加每天3.5万桶（约2%）[55][56] - 资本配置框架：中游调整后EBITDA用于支持约20亿美元的股息和约10亿美元的维持性资本支出，剩余现金流用于增值增长机会、股票回购和债务削减 [10]。目标债务水平为170亿美元，使炼油业务基本无债 [10]。致力于将超过50%的净运营现金流通过股息和股票回购返还给股东 [10] - 化工行业竞争：行业正在进行大规模产能合理化，预计约2000万吨/年产能需要退出，以使行业利用率回到85% [105]。目前美国基地运行率约为90%，而亚太和欧洲约为65%，预计合理化将主要发生在东南亚和欧洲的石脑油裂解装置 [106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年炼油利润率持非常乐观态度，认为春季检修季开始后，炼油系统将难以满足需求，原因是需求持续增长且全球炼能净增低于需求增长 [79] - 2025年非计划停工检修非常少，预计美国炼油系统非计划停工率很难再降低，加之重油差价扩大，对公司系统有利，因此对全年利润率持建设性看法 [81] - 在化工领域，CP Chem的新建项目（如Golden Triangle）预计即使在当前环境下也具有增值效应 [105]。中国的新建项目时间表尚不明确，通常投产时间较长，且可能只在被认为有用时才会投运，这推迟了产能投放 [107] - 关于委内瑞拉原油重返市场，公司认为这将对WCS（西部加拿大精选原油）差价产生影响，并且已经有委内瑞拉原油运抵美国 [44]。市场是前瞻性的，正在根据即将到来的原油供应预期进行定价 [46] - 公司认为2025年是业绩的一个积极拐点，最好的时刻尚未到来 [17] 其他重要信息 - 2025年是公司安全表现最好的一年 [3] - 从2026年开始，与闲置的洛杉矶炼油厂相关的成本将计入“公司及其他”科目 [13] - 2026年第一季度，预计全球原油利用率将在低90%区间，检修费用预计在1.7亿至1.9亿美元之间 [14]。全年检修费用预计在5.5亿至6亿美元之间 [14] - 2026年，预计“公司及其他”成本在15亿至16亿美元之间，折旧与摊销预计在21亿至23亿美元之间 [14] - 闲置洛杉矶炼油厂对2026年年度化成本的影响约为每桶0.30美元的正面推动 [26]。公司还计划通过持续改进计划在2026年底前再降低每桶0.15美元的成本 [26] - 公司认为洛杉矶炼油厂的闲置对整体系统的市场捕捉率和收益影响不重大 [117] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中央走廊的前景以及WRB收购后对加拿大重油敞口的影响 [19] - 公司是加拿大原油的主要进口商之一，PADD 2是获取加拿大重油优势的首站，WRB收购使公司对加拿大重油差价的敞口增加了40%，自收购以来差价已扩大约每桶4美元，每美元差价变动对应每年1.4亿美元的收益影响 [20]。PADD 2预计未来十年需求前景最强劲，公司资产定位良好，利润率应会得到有力支撑 [21] 问题: 关于2026年炼油成本前景和优先事项 [22] - 第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置相关成本，实际表现约为每桶5.50-5.57美元，正朝着5.50美元的目标迈进 [23][25]。2026年，洛杉矶炼油厂闲置将带来约每桶0.30美元的年度化正面影响，公司还计划通过300多项举措在年底前再降低每桶0.15美元的成本，这是一次结构性变革 [26] 问题: 关于检修管理以及如何做到行业最佳 [30] - 2025年的检修指引未包含WRB，而2026年的指引包含了100%的WRB，因此总检修成本略有上升，但主要是由于并表范围变化 [31]。2026年处于相对较轻的检修周期，检修主要集中在中部走廊，墨西哥湾沿岸工作量较小 [32]。考虑到WRB的加入和洛杉矶炼油厂的闲置，每年每桶约0.75美元的检修影响指引没有实质性变化 [33][34] 问题: 关于在向30%净债务目标迈进过程中的股票回购能力（8-2-2-2框架）[35] - 资本配置框架清晰：股息约20亿美元/年，资本预算24亿美元（略高于20亿），剩余运营现金流用于债务削减和回购 [36]。假设运营现金流为80亿美元，则将有略低于40亿美元用于债务削减和回购，大致平分，并略微偏向股票回购，以符合大于50%的股东回报目标 [37]。预计未来两年每年可减少债务约15亿美元，这不包括任何未计入计划的资产处置可能带来的额外灵活性 [37] 问题: 关于委内瑞拉原油、WCS差价以及墨西哥湾沿岸市场动态 [41] - 公司欢迎更多原油进入系统，有能力处理约每天25万桶委内瑞拉原油，在此方面比同行更具优势 [43]。委内瑞拉原油会影响全球重油差价，即使不进入公司炼厂，也会冲击全球市场 [46]。2026年WCS差价曲线比2025年实际水平弱3.50美元，市场是前瞻性的，正在根据预期供应定价 [46]。差价扩大既有实际到货的因素，也有对未来持续到货的预期 [50] 问题: 关于可持续的炼油利用率运行率 [51] - 利用率取决于设备可用性和市场需求 [53]。公司通过可靠性计划提高了设备可用性，并因此提高了四个炼油厂的名义产能，总计增加每天3.5万桶（约2%）[55][56]。此外，通过更严格的检修管理、使用机器学习等工具缩短检修时间，减少对利用率的财务影响，也支撑了利用率的提升 [57] 问题: 关于Western Gateway管道项目的最新情况，包括开放季节、许可和下一步骤 [61] - 第一次开放季节获得了积极的回应和多个托运人的承诺 [61]。第二次开放季节主要是延伸至洛杉矶市场，并能够通过Explorer管道回溯获取墨西哥湾沿岸的供应，这为潜在客户提供了通往高流动性需求中心的能力 [62]。该项目获得了监管机构和各级选举官员的广泛支持 [66]。目前正处于范围和设计阶段，重点是为获得合适回报而确保第三方供应承诺和合同条款 [65] 问题: 关于清洁产品收率的可持续性以及中部走廊是否有助于提高收率 [67] - 清洁产品收率创下年度纪录，这是对每个关键装置进行详细评估、并将用于提高原油装置利用率的纪律应用于所有下游装置的结果 [68]。公司认为这是结构性的、可持续的变革，未来将继续取得进展，部分由组织绩效驱动，部分由小额高回报的投资机会驱动 [69] 问题: 关于中游业务增长路径，是有机增长还是并购增长 [73] - 过去收益增长主要来自无机收购（如Pecos, Coastal Bend），这些收购打开了更大的有机发展空间 [74]。当前重点是抓住有机机会以实现45亿美元的EBITDA目标 [74]。预计未来几年季度EBITDA运行率将保持在10亿美元左右，随着2026年底和2027年的有机增长项目投运，将实现阶梯式增长，达到45亿美元的目标运行率 [75]。公司平台带来了更多交易流，对实现2027年目标及以后的中个位数可持续增长率充满信心 [77] 问题: 关于2026年炼油宏观展望，是否可能像2025年一样是好年份 [78] - 公司非常看好2026年，认为春季检修开始后，炼油系统将难以满足需求，因为需求持续增长且全球炼能净增低于需求增长，新炼厂建设多集中在年底且可能推迟 [79]。此外，2025年非计划停工率已很低，加之重油差价扩大对公司系统有利，因此对全年利润率持建设性看法 [81] 问题: 关于2026年下半年及以后二叠纪盆地多个残余天然气管道投运后，乙烷回注增加的可能性及其对NGL业务和化工原料优势的影响 [84] - 公司认为，随着新天然气管道投运，乙烷价格将需要调整以确保有足够的回收量来满足墨西哥湾沿岸的需求，因此二叠纪盆地的回注/回收率不会发生重大变化 [85]。CP Chem的Golden Triangle项目将在2027年带来大量乙烷需求，预计市场会继续平衡 [85] 问题: 关于公司是否可能成为炼油行业的整合者，以及增加重油加工对产品收率和加工量的影响 [89] - 公司目前重油加工已最大化，充分利用了现有价差优势，这确实会对清洁产品收率产生影响，但经济性是有利的 [91]。对于并购，公司对像WRB这样能创造价值的机会持开放态度，但此类机会罕见；如果出现能增强公司在中部走廊或墨西哥湾沿岸竞争优势的资产，公司会认真考虑 [93] 问题: 关于2027年后中游增长机会的框架和资本支出影响 [97] - 公司已构建的平台形成了一个有机机会的飞轮，能够持续带来低资本、高回报的项目，例如大约每年增加一个天然气处理厂或分馏装置 [98]。此外，在原油到成品油价值链周围也有优化项目机会，增长的广度令人印象深刻 [99]。Western Gateway项目如果推进，将增加2027年后的增长潜力，且未计入当前预测 [103] 问题: 关于化工业务战略和近期应对商品挑战的举措 [104] - CP Chem正专注于使大型项目投产运营，即使当前环境也认为其具有增值效应 [105]。行业需要约2000万吨/年的产能合理化以使利用率回到85%，预计将主要发生在东南亚和欧洲 [106]。美国基地目前运行率约90%，而亚太和欧洲约65% [106] 问题: 关于即将投产的墨西哥湾沿岸裂解装置和TE（可能指Texas ethylene）工厂的建模考虑，包括投产时间、爬坡、销售分配和乙烷供应 [111] - 这些资产应在第四季度开始投产，并在2027年上半年逐步爬坡 [112]。鉴于当前市场，产品将主要面向出口，尽管公司总是希望尽可能内销，但初始阶段将以出口为主 [114]。乙烷供应大部分来自公司内部，但也有连接确保多渠道供应 [114] 问题: 关于洛杉矶炼油厂闲置对第四季度利润率捕捉的影响，以及2025年利润率捕捉同比下降的原因 [115] - 洛杉矶炼油厂闲置对收益端和市场捕捉率的影响都不重大，该厂加工能力为每天13.5万桶，而公司总加工能力为每天200万桶，占比不大 [117] 问题: 关于中游业务上半年是否会因NGL管道重新签约而面临阻力，以及第四季度运营费用（OpEx）上升的原因 [120] - 上半年中游EBITDA预计将基本持平于每季度10亿美元的运行率，这已考虑了合同续签和费用上涨等因素 [121]。第四季度运营费用上升主要是季节性和季度间的时间性差异，公司对中游业务的成本运营纪律感到满意 [122]