财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度GAAP每股净收益为0.41美元，低于上一季度的0.57美元和2024年第四季度的0.55美元；全年GAAP每股净收益为1.86美元，低于2024年的2.44美元 [17] - 2025年第四季度核心每股收益为0.50美元，与上一季度持平，但低于去年同期的0.55美元；全年核心每股收益为2.01美元，低于2024年的2.33美元，主要受基准利率下降影响 [4][17] - 2025年第四季度末总资产组合公允价值为295亿美元，较第三季度末的287亿美元增长3%，较一年前的267亿美元增长10% [19][27] - 2025年第四季度末净资产为143亿美元，每股净资产为19.94美元，较上一季度下降0.35%，但较去年同期增长0.25% [19] - 2025年全年，公司核心股本回报率超过10%，与历史平均水平一致 [4][18] - 公司2025年实现了超过1亿美元的税前投资净已实现收益 [11] - 公司预计将结转9.88亿美元（合每股1.03美元）的应税收入盈余，可用于2026年向股东分配 [25] - 公司预计，第四季度基准利率的下降将在2026年第一季度造成约每股0.01美元的收益阻力 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度新增投资承诺额超过58亿美元，较2024年第四季度增长超过50%；全年新增承诺总额达到创纪录的158亿美元 [9][26] - 2025年第四季度约一半的新增贷款用于支持并购驱动的交易，如杠杆收购和附加收购 [26] - 2025年非赞助渠道的贷款发放量增长了超过50% [9] - 2025年，公司投资团队审查了近1万亿美元的潜在投资机会，较上年增长了24% [9] - 公司成功维持了高选择性的贷款标准，第一留置权贷款的利差实现了同比小幅增长，贷款价值比维持在38%至42%的高位区间 [10] - 2025年，公司从其股权共同投资组合以及成功的投资组合管理和重组努力中实现了超过4.7亿美元的总收益 [12] - 2025年退出的股权共同投资平均内部收益率超过25%，平均回报超过初始投资的3倍 [12] - 公司平均持仓规模为总组合的0.2%，以最小化单一名称风险 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资组合覆盖广泛，第四季度贷款发放涉及21个行业和58个子行业，公司EBITDA范围从低于2000万美元到超过8亿美元 [27] - 截至2025年底，投资组合包含603个不同的借款人，数量在过去一年增长近10%，过去五年增长72% [27] - 前十大投资（不包括对IHAM和SDLP的投资）约占投资组合的11%，低于同行平均集中度的一半 [28] - 投资组合公司的加权平均有机EBITDA增长率是GDP的三倍多，也是广泛银团贷款市场借款人增长率的两倍多 [10][29] - 投资组合平均杠杆率较2024年底下降了约0.25倍EBITDA，平均利息覆盖率为2.2倍，较上一季度增长10%，较去年同期增长15% [11][28] - 贷款价值比保持低位稳定，约为44% [29] - 非应计贷款（按成本计）在季度末和年末均保持在1.8%，低于全球金融危机后2.8%的历史平均水平以及同期BDC行业3.8%的平均水平 [31] - 按公允价值计的非应计贷款率为1.2% [31] - 投资组合加权平均风险评级全年稳定在3.1级，处于最低风险等级（1级和2级）的公司占比为3.8%（按公允价值计），低于五年平均水平180个基点 [11][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其长期竞争优势包括团队经验、长期市场关系、资本规模以及严格的信贷标准 [5] - 公司专注于通过现有借款人关系扩大市场份额，2025年在十大现有借款人交易中，其融资份额增加了一倍以上 [7] - 公司通过发展体育、媒体娱乐、专业医疗、能源、软件、消费和金融服务等专业行业垂直领域来获取差异化的交易流 [9] - 公司认为其庞大的借款人基础是未来现有借款人贷款机会和长期业绩的驱动力 [8] - 公司强调其作为规模稳定资本提供者的能力在经济和资本市场波动时期具有特殊价值 [6] - 公司认为其高度多元化的投资组合（平均持仓规模小）有助于降低整体投资组合风险，并与行业平均水平形成差异化 [13][28] - 公司计划维持当前股息水平，支持因素包括：股息设定在当前利率和竞争环境下可实现、资产负债表杠杆率低（净债务/权益低于1.1倍）、战略性投资（高级直接贷款计划和Ivy Hill资产管理公司）的增长机会、持续健康的信贷表现以及超过两个季度的盈余收入缓冲 [14][15][16] - 公司认为，与那些融资更集中于零售渠道的基金管理公司相比，Ares拥有多元化的机构及零售资金来源，资本基础更稳定，使其能够在市场变化时期成为稳定的规模资本提供者 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年上半年并购市场相对平淡，但随着年初宏观经济政策不确定性消退以及私募股权公司向投资者返还资本的压力增大，下半年交易活动出现反弹 [5][6] - 市场利差在年内下降后趋于稳定，公司仍能推动第一留置权贷款利差实现同比小幅增长 [10] - 展望未来，公司认为短期利率进一步下降的预期会对收益构成阻力，但有多重因素可以支持其收益和当前股息水平 [14] - 公司业务通常存在季节性，第一季度的贷款发放量往往低于第四季度 [18] - 截至2026年1月29日，公司新增承诺额近14亿美元，较去年同期增长11%；待处理交易积压达22亿美元，较去年同期增长超过17% [33] - 公司正在密切关注零售资金流的波动是否会对竞争格局产生有利影响 [33] - 自2004年成立以来，公司股票总回报率跑赢KBW银行指数、BDC同行平均水平以及标普500指数约40%或更多；2025年，其总回报率较VanEck BDC ETF衡量的BDC平均水平高出超过600个基点 [34][35] 其他重要信息 - 2025年，公司新增了超过100个新借款人，创下公司纪录 [8] - 公司在2025年新增了45亿美元的总债务承诺，创下公司纪录 [19] - 公司在2025年发行了24亿美元的投资级债券，是自成立以来第二活跃的发行年份 [20] - 公司是所有三大主要评级机构中评级最高的BDC [20] - 2026年初，公司发行了7.5亿美元期限较长的五年期债务，利差为国债加180个基点，互换后为SOFR加172个基点 [20] - 2025年，公司扩大了14亿美元的信贷额度，同时平均借款利差降低了约20个基点 [21] - 公司执行了历史上最大的表内CLO，于12月定价了7亿美元债务，混合成本为SOFR加147个基点 [22] - 目前公司近70%的借款为浮动利率，而2024年底约为50% [23] - 公司整体流动性状况强劲，总额超过60亿美元 [23] - 2026年第一季度股息为每股0.48美元，将于3月31日支付给3月13日登记在册的股东，这已是公司连续第66个季度支付稳定或增长的常规季度股息 [24] - 公司拥有10亿美元的股票回购计划，过去曾进行过回购，并会根据股价与董事会讨论未来回购的可能性 [76][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI对软件投资组合潜在影响的担忧 - 管理层认为其软件投资组合基本面健康，对AI带来的技术风险和淘汰风险有长期准备 [38][40] - 投资策略侧重于企业核心基础设施软件、拥有专有数据护城河的公司、服务于受监管终端市场的公司，以及客户群多元化的公司 [41][42][43][44] - 作为贷款人，公司处于资本结构顶端，拥有包括知识产权在内的所有资产作为抵押，且软件投资组合的平均贷款价值比仅为37%，提供了巨大的股权缓冲 [44][45][47] - 公司拥有专门的软件信贷投资团队和内部AI专家资源（Bootstrap Labs），用于评估交易和季度估值 [48] - 目前认为软件投资组合的近期风险极小，中长期风险可控 [49] - AI也可能为投资组合公司带来上行机会，帮助其开发新产品，并可能有利于公司的股权共同投资 [91][92][93] 问题: 第四季度除并购交易外的其他贷款活动构成 - 另一半贷款活动主要包括对现有投资组合公司的附加收购、少量股息交易、再融资以及从广泛银团贷款市场转出的交易 [50][51] 问题: 在当前市场环境下如何利用平台优势采取进攻策略 - 公司资本基础多元化，在市场出现波动或资本供应变化时，有能力填补市场空白并从中受益 [56] - 例如，广泛银团贷款市场可能难以提供软件业务融资，这可能为Ares以有吸引力的条件为高质量软件公司提供融资创造机会 [57] 问题: 对软件领域更具体的风险时间线和触发因素的看法 - 管理层认为核心企业软件业务或受监管行业面临实质性风险的情景很难想象 [61] - 风险更可能出现在单一功能软件应用、内容创建/交付软件以及数据分析/可视化类公司，而公司在此类领域的风险敞口非常小 [62][63] 问题: 高贷款发放量对维持股息前景的必要性 - 管理层指出，有许多变量相互影响，很难孤立看待 [64] - 如果利差环境保持紧张且利率下降，则需要像本季度一样的高贷款发放量来产生良好业绩；但如果发放量下降，可能伴随其他变化（如资本供应减少、利差和费用扩大），历史上公司在2022-2023年低发放量时期也表现优异 [65][66] - 本季度构建费用比例实际上保持稳定，部分交易在结束后立即出售稀释了报告的比例 [64] 问题: 为何在市场动荡背景下利差尚未显著扩大 - 之前广泛银团贷款市场的波动持续时间太短，未能对私募信贷市场产生实质性影响，且私募市场对广泛银团市场的变化反应通常有滞后 [72][73] - 近期非交易型基金资金流的变化是新的发展，但尚未导致资金大规模流出，目前影响竞争行为还为时过早，但若持续可能成为利差扩大的催化剂 [73][74][75] 问题: 软件投资组合公司与面临压力的上市软件公司的区别 - 区别主要在于投资策略是债权还是股权；作为贷款人，公司关注支持贷款的现金流（EBITDA），而公开市场股权投资者更关注证明估值合理的前瞻性增长 [82] - 公司在循环收入贷款方面非常保守，此类贷款占其投资组合的比例不到2% [83] 问题: 软件领域的压力是否会影响2026年并购市场重启时间表 - 在软件领域，估值差异可能会影响新的收购，但现有投资组合公司的附加收购可能从较低估值中受益 [86] - 整体经济基本面依然强劲，公司对今年其余时间仍持乐观态度 [87] 问题: 投资组合中可能从AI中受益的公司比例 - 作为贷款人，公司更关注下行风险，但承认AI可能为许多公司带来上行机会，特别是通过增强现有产品 [91][92] 问题: 差异化能力（不仅仅是提供资本）在赢得交易中的作用 - 赢得交易完全依赖于公司的综合能力，包括庞大的投资团队、长期建立的关系、以及提供从高级贷款、次级资本到股权共同投资等全方位金融产品的灵活性 [96][97][98][99] 问题: 如果软件利差扩大，是否会增加软件配置 - 公司重视多元化，软件已是其最大的行业类别，对此感到满意，但会观察市场发展，不会预先设定配置目标 [103] 问题: 银行杠杆贷款指引变化对竞争格局的潜在影响 - 管理层认为之前的指引并未严格执行，因此放松指引可能不会改变银行行为；更大的驱动因素是监管资本要求，而这并未改变 [107] 问题: 近期交易条款和文件是否有任何变化 - 没有明显变化；如果有什么不同的话，由于广泛银团市场对宽松文件的关注，可能使私募信贷市场更加重视文件条款 [110] 问题: 软件投资组合中目前未盈利公司的比例 - 除了少数循环收入贷款外，软件投资组合中几乎没有EBITDA为负的公司，且许多循环收入贷款现已实现显著正EBITDA [114][115] 问题: PIK投资组合是否倾向于软件，以及其结构 - PIK投资组合的行业分布与整体投资组合大致相同；软件投资组合中的PIK比例略高，但几乎100%是在投资开始时设定的结构性PIK，而非修改性PIK，表明该领域没有出现疲软 [117][118] 问题: 对战略性投资SDLP和Ivy Hill的增长计划及资产转移可能 - 历史上，对Ivy Hill的投资占比曾高达11%，SDLP达7%，这可以作为当前的参考范围 [121] - 公司确实看到在第四季度向Ivy Hill出售了资产，未来有可能将更多表内资产转移过去 [122] - 除了30%的非合格资产上限外，没有设定的上限或目标，增长将取决于市场发展 [123]