财务数据和关键指标变化 - 2025年全年核心每股净营业收益为10.29美元，核心营业股本回报率为18.2% [5] - 2025年第四季度核心每股净营业收益为3.65美元，年化核心股本回报率达25.2% [5] - 2025年全年财产和意外险净投资收入（不包括另类投资）同比增长5% [7] - 2025年第四季度财产和意外险净投资收入同比下降约12%，主要因另类投资回报下降 [7] - 2025年全年账面价值每股增长（不包括AOCI）加上股息为17.2% [11] - 2025年向股东返还超过7亿美元资本，包括3.34亿美元特别股息、2.74亿美元普通股股息和9900万美元股票回购 [6] - 过去5年，股息支付和股票回购总额达63亿美元 [6] - 自2021年初以来，公司已宣布每股55.50美元，总计47亿美元的特别股息 [10] - 公司杠杆率低于28%，无债务到期直至2030年，保险公司财务实力评级为A+ [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度专业财产和意外险业务承保利润增长41%，综合成本率为84.1%，同比改善近5个百分点 [14] - 第四季度综合成本率受益于1.6个百分点的有利前期准备金发展，而2024年同期为1.8个百分点不利发展 [14] - 2025年第四季度总承保保费增长2%，净承保保费下降1% [14] - 2025年全年总承保保费增长2%，净承保保费持平 [15] - 财产与运输集团：2025年第四季度日历年度综合成本率为70.6%，同比改善近19个百分点，主要受作物保险业务强劲和财产业务巨灾损失同比降低驱动 [16] - 财产与运输集团第四季度总承保保费同比增长5%，净承保保费同比下降约2% [17] - 该集团第四季度整体续保费率平均增长约6%，全年定价增长约7% [17] - 商业汽车责任险费率在第四季度增长约15%，全年增长14% [18] - 专业意外险集团：2025年第四季度日历年度综合成本率为96.7%，同比上升5.3个百分点 [18] - 专业意外险集团第四季度总承保保费和净承保保费分别增长2%和3% [18] - 该集团第四季度整体续保定价增长约5%，不包括工伤赔偿险的定价增长6%，全年（不包括工伤赔偿险）定价增长约8% [19] - 社会服务、超额责任等受社会通胀影响的业务线，第四季度续保费率增长10%或以上，全年增长在13%-15%之间 [20] - 工伤赔偿业务在第四季度实现了适度的定价增长 [20] - 专业金融集团：2025年第四季度综合成本率为83%，同比上升2.3个百分点 [21] - 专业金融集团第四季度总承保保费和净承保保费分别下降4%和10% [21] - 欧洲业务保费同比增长被金融机构业务的保费下降所抵消，后者自2025年第二季度起增加了沿海风险暴露业务的再保险分出 [22] - 工伤赔偿业务整体在2025年增长约1% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资组合中约65%为固定期限证券，在当前利率环境下，投资收益率约为5.25% [7] - 财产和意外险固定期限投资组合（包括现金及等价物）的久期为2.9年 [7] - 2025年第四季度财产和意外险投资组合中另类投资的年化回报率为0.9%，远低于上年同期的4.9% [8] - 多户型房地产投资因部分目标市场新物业供应过剩而持续受影响，但已出现复苏迹象，新开工量自2022年以来下降近50%，竣工量在2024年见顶后迅速下降 [8] - 长期来看，公司对另类投资组合的年均回报率预期为10%或更好 [9] - 公司整体投资组合规模为172亿美元 [6] - 另类投资组合规模为28亿美元 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有36项业务的多元化专业保险组合，有助于应对保险周期波动和经济环境变化 [13] - 资本管理是最高优先事项之一，向股东返还资本是资本管理战略的关键部分 [5] - 公司定期评估资本配置的最佳方案，包括收购、额外特别股息或股票回购 [10] - 公司继续将账面价值增长加上股息所衡量的总价值创造视为长期业绩的重要指标 [10] - 公司在追求2026年盈利增长机会时，将保持严格的底线关注，并意识到部分领域费率疲软和持续的竞争环境 [24] - 公司对多项初创业务感到乐观，并在专业意外险业务中完成了大量承保调整行动 [23] - 初创业务领域包括专业建筑、E&S绑定业务和嵌入式解决方案 [44][45] - 公司认为其业务组合的储备实力、持续健康的费率环境、审慎增长以及以超过当前组合收益率的利率进行投资的能力，为进入2026年奠定了良好基础 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026年运营将继续产生大量超额资本 [10] - 2026年业务计划关键假设包括：净承保保费增长3%-5%（基于去年71亿美元），综合成本率约92.5%，再投资率约5.25%，28亿美元另类投资组合年回报率约8% [23] - 符合这些假设的业绩将导致2026年核心每股净营业收益约为11美元，核心营业股本回报率（不包括AOCI）约为18% [23] - 公司假设2026年为平均作物年景 [24] - 预计2026年下半年，多户型房地产供应收紧和管道项目显著减少将推动租金和入住率上升 [8] - 在加州工伤赔偿险市场，行业综合成本率可能超过120%，公司在第四季度获得了约10%的健康费率增长 [37] - 加州工伤赔偿险业务的净承保保费每年低于2亿美元，占公司整体业务比例较小 [40][41] - 对于金融机构业务（包括贷方置入保险），公司预计2026年将实现低个位数增长 [56] - 公司认为贷方置入保险业务面临的政治风险较低，因为它为金融机构提供了重要的保障服务 [65] 其他重要信息 - 第四季度业绩包括0.2个百分点的巨灾损失，而上年同期为1.1个百分点 [14] - 整个财产和意外险集团（不包括工伤赔偿险）的平均续保费率在当季增长约5%，与上一季度持平；包括工伤赔偿险在内的平均续保费率总体增长约4% [15] - 公司已连续38个季度报告整体续保费率上涨，并认为其整体续保费率涨幅超过了预期损失率趋势 [15] - 公司宣布将于2026年2月25日支付每股1.50美元的特别股息，总额约1.25亿美元 [9] - 自2025年10月起，季度股息增加10%至每股0.52美元，年化股息率为每股3.3美元 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业务计划的假设，特别是费率假设和综合成本率目标中是否包含前期准备金释放 [27] - 公司未在92.5%的综合成本率目标中明确指定前期准备金发展的具体金额，但历史上公司倾向于保守并产生有利发展 [27] - 预计工伤赔偿险的有利发展可能不会像过去那样持续，但鉴于已采取的费率行动和准备金行动，预计意外险业务线的不利发展不会重现 [28] - 公司有信心在需要的地方继续获得良好的费率增长，尽管如金融机构业务等部分业务的费率增长已趋缓，但这些业务目前盈利状况良好 [29] 问题: 第四季度意外险业务潜在损失率显著上升的原因，以及这是否反映了损失假设的变化或趋势 [30] - 损失率上升反映了公司对受社会通胀影响业务（如社会服务、公共实体和部分超额责任业务）的持续谨慎态度，这些业务在近期出现了间歇性的小范围不利发展 [31] - 此外，公司在加州工伤赔偿险这一相对较小的业务上也因法律环境（如累积性创伤）而持谨慎态度 [31] - 结合已实现的费率增长，公司希望这些损失假设能为未来期间带来更有利的发展机会 [32] 问题: 工伤赔偿险结果是否有异常，以及公司如何看待累积性创伤风险 [35] - 工伤赔偿险的整体损失趋势仍然良好，频率和严重性趋势正常，2025年整体业绩优异 [36] - 然而，2025年工伤赔偿险日历年度综合成本率比去年高出几个百分点，预计2026年可能类似，但该业务线预计仍将保持高盈利 [36] - 加州是例外，行业综合成本率可能超过120%，公司在第四季度获得了约10%的费率增长，竞争环境似乎开始出现更多支撑 [37] - 累积性创伤风险已被纳入损失准备金假设多年，并非新出现的问题 [38] - 预计2026年工伤赔偿险业务可能实现3%-5%的整体增长 [39] - 加州的工伤赔偿险业务净承保保费每年低于2亿美元，占整体业务比例很小 [40][41] 问题: 关于初创业务的信息以及公司在当前整体费率环境可能疲软的情况下看到的机遇领域 [43] - 公司每年都会进行投资并启动新业务，目前已在专业建筑、E&S绑定业务等领域看到进展和成功迹象 [44] - 嵌入式解决方案是一个令公司兴奋的新领域，预计今年将取得成果 [45] 问题: 2025年作物年的业绩是否会溢出到2026年上半年 [46] - 基于区域覆盖结果或柑橘等业务，通常在第一季度会有所调整，预计作物再保险年可能会有一些积极的调整 [46] - 如果春季发现期价格保持当前范围（玉米期货价格下跌约3%，大豆上涨约2%），将有利于保费基础的稳定，作物业务甚至可能略有增长 [47] 问题: 财产与运输板块当季事故年改善是否仅由有利的作物年景驱动，其他业务表现如何 [50] - 损失率和费用率的降低主要来自非常强劲的作物业绩，该板块其他业务表现也非常好且稳定 [51] - 即使在商业汽车责任险业务上公司持谨慎态度，该业务全年仍实现了小额承保利润 [51] - 若进行标准化，强劲业绩的主要驱动因素是2025年作物年景优于平均，而2024年更接近平均，2026年模型则假设为平均作物年景 [52] 问题: 专业金融集团中贷方置入保险业务的定价变化原因，以及对该业务政治风险的看法 [53] - 定价变化具有季度波动性，取决于客户组合中沿海财产的比例 [54] - 该业务极其盈利，费率已趋于稳定，但将业务最大部分转向按重置成本价值（而非未偿抵押贷款余额）承保的努力仍在继续，这对业务是积极的 [55] - 公司在2025年第二季度决定分出更多沿海风险暴露业务，这对下半年业绩产生了影响 [56] - 预计2026年该业务将实现低个位数增长 [56] - 在政治风险方面，公司认为贷方置入保险业务风险较低，因为它为金融机构提供了重要的保障服务，特别是在房主保险公司取消保单时 [65] 问题: 受社会通胀影响、过去一年进行补救的业务是否已稳定，以及是否能够恢复增长 [58] - 公司认为已基本完成在非营利业务和超额责任业务中的纠正措施周期，包括重组以降低平均限额和提高费率 [59] - 第四季度专业意外险业务实现低个位数增长，超额责任业务整体也实现增长，这表明2026年这些业务有机会实现中个位数增长 [60] 问题: 另类投资组合预期回报提高的驱动因素，以及哪些信号表明其将恢复正常水平 [61] - 约50%的另类投资组合为多户型房地产，过去几年新物业供应严重过剩 [62] - 尽管近期回报不佳，但过去5年多户型投资的总回报率仍在10%至11%之间 [62] - 要恢复另类投资的历史回报水平，需要多户型房地产的租金环境改善，公司已看到触底迹象，新开工量处于10-12年低点，预计2026年下半年环境将好转 [63] 问题: 在3%-5%的保费增长假设中，哪些业务线看到最有利的定价和增长机会 [68] - 目前绝大多数业务都有保费增长的机会，并且几乎所有业务都达到或超过了目标回报率 [68] 问题: 专业金融集团中因金融机构业务增加沿海风险分出而导致净承保保费下降，请提供更多关于再保险策略变化及其在2026年预期的信息 [69] - 公司自2025年第二季度开始增加分出，相关业务将在2026年上半年按新的再保险基础续转 [70] - 历史上公司的巨灾风险暴露低于同行，对沿海财产、纯地震风险等 appetite 较低，因此谨慎管理金融机构业务（该业务拥有最大的财产风险暴露）以符合整体公司理念 [70] - 公司1/500年巨灾风险（如飓风）对资本的影响低于3%，而行业数字可能接近两位数 [71][72] 问题: 针对社会服务等意外险业务的重新承保行动是否已在2026年前完成 [74] - 大部分已完成，可能还有几百万美元的业务（特别是日托方面）将在今年不再续保，但住房账户等方面的非续保行动已基本结束 [74] - 去年该业务保费下降，但预计今年将实现适度增长 [74] 问题: 专业意外险业务第四季度69%的潜在损失率是否包含年内调整，以及2026年的起始点如何 [75] - 公司每季度审查损失假设并全年进行调整，第四季度调整较大的是加州工伤赔偿险业务，但该业务全年保费低于1亿美元，因此该损失率并非运行速率 [76] - 全年意外险业务的损失率可能是更好的运行速率指标 [76] 问题: 费用率在2025年受业务组合变化和佣金调整影响，是否已稳定，2026年是否会改善 [77] - 业务组合影响始终存在，例如嵌入式保险等增长可能带来更高费用率 [77] - 公司持续投资于客户体验、数据分析（包括AI和机器学习）和IT安全，这对当前费用有负面影响，但为长期更强的ROE奠定基础 [78] - 在某些业务中，公司收到的分出佣金随业务盈利性而变化，例如第四季度财产与运输板块因作物年景强劲导致分出佣金高，从而费用率显得很低 [79] - 在金融板块，支付给经纪人和代理人的部分佣金长期随盈利性变化，因此持续强劲的业绩会提高佣金，导致费用率略高 [80] 问题: 第四季度为何没有股票回购，2026年是否会恢复 [83] - 第四季度没有股票回购不应过度解读，公司在股票交易存在显著折价时会机会性地进行回购 [83] - 公司决定将第一季度支付的特别股息较上年减少0.50美元，以储备更多资金用于其他替代方案，包括潜在的股票回购 [83]