财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告收益为29亿美元，每股7.17美元，调整后收益为10亿美元，每股2.47美元 [11] - 第四季度资本支出为6.82亿美元，产生28亿美元运营现金流，向股东返还7.56亿美元（包括2.74亿美元股票回购） [12] - 净债务与资本比率为38% [12] - 第四季度运营现金流包括7.08亿美元的营运资本收益，主要源于库存减少 [13][14] - 公司收到15亿美元，来自出售德国和奥地利零售营销业务65%的权益 [15] - 公司偿还了超过20亿美元的债务 [15] - 期末现金余额为11亿美元 [15] - 2026年全年，预计公司及其他成本在15亿至16亿美元之间，折旧及摊销在21亿至23亿美元之间 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司整体调整后收益与上季度持平，为10亿美元，其中炼油、可再生燃料和中游业务的连续改善，大部分抵消了化工以及营销和特种业务的下降 [12] - 中游业务：第四季度调整后息税折旧摊销前利润约为10亿美元，自2022年以来已增长40% [8][12]；业绩增长主要源于更高的运输量，部分被较低的利润率所抵消 [12] - 化工业务：业绩下降主要由于聚乙烯利润率下降，由销售价格降低驱动 [12] - 炼油业务：业绩受益于WRB合资企业的收购，此外，墨西哥湾沿岸实现了更高的实际利润率，部分被较弱的中部走廊裂解价差所抵消 [13] - 营销和特种业务：业绩下降主要由于出售德国和奥地利零售营销业务65%的权益以及季节性较低的国内利润率，部分被较高的英国利润率和较低的成本所抵消 [13] - 可再生燃料业务：业绩改善主要由于更高的实际利润率（包括库存影响），部分被较低的信用额度所抵消 [13] - 第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置成本，实际成本约为每桶5.50-5.57美元 [25][26] - 公司目标是在2027年底前将炼油业务年度调整后可控成本降至约每桶5.50美元 [6] - 闲置洛杉矶炼油厂对2026年年度成本有正面影响，预计降低约每桶0.30美元 [27] - 公司通过持续改进计划，目标在2026年底前再降低每桶0.15美元的成本 [27] - 公司宣布提高四个炼油厂的产能：比灵斯炼油厂从6.6万桶/天增至7.1万桶/天，庞卡城炼油厂从21.7万桶/天增至22.8万桶/天，贝韦炼油厂从25.8万桶/天增至27.5万桶/天，斯威尼炼油厂从26.5万桶/天增至27.7万桶/天 [55][56] - 2025年实现了创纪录的清洁产品收率 [70] 各个市场数据和关键指标变化 - 中部走廊（PADD 2）：公司是该地区最大的加拿大原油进口商之一，收购WRB后对加拿大重质原油价差的敞口增加了40% [7][21]；自收购宣布以来，该价差已扩大约每桶4美元 [7][22]；价差每变动1美元，对公司年度收益的影响约为1.4亿美元 [22]；该地区预计在未来十年拥有最强劲的需求前景，汽油需求稳定，柴油和航空燃油需求持续增长 [23] - 全球运营：预计第一季度全球烯烃和聚烯烃（O&P）利用率将处于90%中段 [15]；预计2026年第一季度全球原油利用率将处于低90%区间 [16] - 重质原油价差：2026年西加拿大精选原油（WCS）价差较2025年实际和远期曲线弱3.50美元 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年通过多项战略行动优化投资组合：收购WRB合资企业剩余50%权益，出售德国和奥地利零售营销业务65%权益，闲置洛杉矶炼油厂 [5] - 通过收购Coastal Bend和扩建Dos Picos II，提升了中游业务的竞争地位 [5] - 致力于打造从井口到市场的具有竞争力的价值链 [8] - 中游业务目标到2027年底实现约45亿美元的年度化调整后息税折旧摊销前利润 [9] - 由于在二叠纪盆地的优势，预计大约每12-18个月增加一个天然气处理厂 [9]；例如，2025年投产了Dos Picos II天然气处理厂，并宣布了预计在2027年初投入运营的Iron Mesa天然气处理厂 [9] - 完成了Coastal Bend管道扩建的第一阶段，预计在2026年底前增加12.5万桶/天的输送能力 [9] - 公司致力于保守的资产负债表，目标债务水平为170亿美元，届时总债务约为中游及营销和特种业务调整后息税折旧摊销前利润的三倍，炼油业务基本无债 [11] - 承诺通过股息和股票回购，将超过50%的净运营现金流返还给股东 [11] - 公司拥有“8-2-2-2”现金流分配框架：约80亿美元运营现金流中，约20亿美元用于股息，约20亿美元用于资本支出，剩余约40亿美元大致平均分配于债务削减和股票回购 [37][38] - 计划在未来两年每年减少约15亿美元的债务 [38] - 继续评估资产组合，可能货币化非核心、非战略性资产 [39] - 西部门户管道项目第二次开放季正在进行中，旨在将输送点延伸至洛杉矶市场，并可通过Explorer管道从墨西哥湾沿岸获取产品 [62][63] - 化工业务方面，行业正在进行大规模产能合理化，预计约2000万吨/年产能需要退出，以使行业利用率回到85% [104]；2025年已有500万吨产能退出，预计今明两年东南亚另有500-700万吨产能退出，欧洲的石脑油裂解装置也将进一步合理化 [105] - 对于炼油行业并购，公司持开放态度，但认为能增强其竞争优势（尤其是在中部走廊或墨西哥湾沿岸）的机会非常罕见 [92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年炼油行业前景持乐观态度，认为全球炼油系统将难以满足需求增长，因为全球炼油产能净增低于全球需求增长，且新炼厂建设多集中在年底甚至可能推迟到2027年 [80] - 2025年非计划停工率很低，预计美国炼油系统非计划停工率难有进一步下降空间 [81] - 重质原油价差扩大对公司系统有利 [81] - 关于委内瑞拉原油：公司有能力加工约25万桶/天的委内瑞拉原油，并已在购买和加工此类原油 [44][46]；即使委内瑞拉原油不进入其炼厂，进入全球市场也会影响重质原油价差 [46]；更多重质石脑油运往美国墨西哥湾沿岸用于调和委内瑞拉原油，可能对汽油利润率有益，尤其是进入汽油消费季节后 [48] - 关于二叠纪盆地乙烷回注：随着更多天然气管道在2026年下半年及以后投运，预计乙烷回注不会发生重大变化，乙烷价格将保持足够吸引力以维持回收率，满足墨西哥湾沿岸需求 [85] - 关于化工项目：与雪佛龙菲利普斯化工的Golden Triangle项目预计在2027年投产并开始调试 [85]；公司在墨西哥湾沿岸的新裂解装置和聚乙烯装置预计在第四季度投产，并在2027年上半年逐步提升负荷，产品初期将主要面向出口市场 [112] 其他重要信息 - 2025年是公司安全表现最好的一年 [4] - 报告和调整后收益均包含与闲置洛杉矶炼油厂相关的2.39亿美元税前加速折旧影响 [12] - 从2026年开始，与闲置洛杉矶炼油厂相关的成本将计入“公司及其他”科目 [15] - 预计第一季度检修费用在1.7亿至1.9亿美元之间，全年检修费用在5.5亿至6亿美元之间 [16]；2026年检修费用指引已包含WRB资产的100%影响 [33] - 西部门户管道项目获得了监管机构、州和联邦层面官员的广泛支持 [66] - 化工业务方面，美国基地的运营率约为90%，而亚太和欧洲约为65% [105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中部走廊的前景以及WRB收购后对加拿大重质原油价差的敞口 [20] - 公司是PADD 2地区最大的加拿大原油进口商之一，拥有从库欣各种原油等级以及直接从井口获取的优势原油的灵活性 [21] - 收购WRB后，重质价差扩大了每桶4美元，价差每变动1美元对公司年度收益的影响约为1.4亿美元 [22] - PADD 2地区预计在未来十年拥有最强劲的需求前景，汽油稳定，柴油和航空燃油持续增长 [23] - 西部管道项目将有助于提高PADD 2产品的需求，以填补PADD 5的短缺 [23] 问题: 关于2026年炼油成本展望和优先事项 [24] - 第四季度调整后可控成本为每桶5.96美元，若排除洛杉矶炼油厂闲置相关成本，实际约为每桶5.50-5.57美元 [25][26] - 闲置洛杉矶炼油厂将在2026年带来约每桶0.30美元的正面影响 [27] - 公司目标通过300多个持续改进计划，在2026年底前再降低每桶0.15美元的成本 [27] - 公司正在推动业务的结构性变革，专注于可靠性、消除浪费和提高效率 [28] 问题: 关于检修费用的管理和展望 [32] - 2025年的检修指引未包含WRB，而2026年的指引包含了WRB的100%，因此总费用略有上升 [33] - 2026年处于相对较轻的检修周期，检修主要集中在中部走廊，墨西哥湾沿岸工作量较小 [34] - 尽管WRB单独看会推高每桶检修成本影响，但洛杉矶炼油厂闲置抵消了这部分影响，因此年度每桶检修成本影响指引（约0.75美元）没有实质性变化 [35] 问题: 关于债务削减和股票回购能力的框架 [36] - 根据“8-2-2-2”框架，约80亿美元运营现金流中，20亿美元用于股息，约20亿美元用于资本支出（预算为24亿美元），剩余约40亿美元大致平均分配于债务削减和股票回购（股票回购略多） [37][38] - 预计未来两年每年可减少约15亿美元的债务（不包括任何未计入计划的资产处置带来的额外灵活性） [38] 问题: 关于委内瑞拉原油、WCS价差以及市场动态 [42] - 公司有能力加工约25万桶/天的委内瑞拉原油，且已在实际购买和加工 [44][46] - 即使委内瑞拉原油不进入其炼厂，进入全球市场也会影响重质原油价差 [46] - 2026年WCS价差较2025年实际和远期曲线弱3.50美元，市场是前瞻性的，反映了对原油供应增加的预期 [46] - 价差扩大既有实际 barrels 进入市场的影响，也有对未来持续供应预期的因素 [51] 问题: 关于可持续的炼油利用率率 [52] - 公司通过可靠性提升和项目改造，提高了四个炼油厂的产能，总计增加约3.5万桶/天（约2%） [55][56] - 利用率取决于设备可用性和市场需求，公司在设备可用性方面取得了良好进展 [54] - 公司通过更严格的检修管理、使用机器学习等方式缩短检修时间、减少财务影响，从而支持更高的利用率 [57] 问题: 关于西部门户管道项目的更新 [62] - 第一次开放季获得了积极的回应和多个托运人的承诺 [62] - 第二次开放季旨在将输送点延伸至洛杉矶市场，并可通过Explorer管道从墨西哥湾沿岸获取产品，以提供更具流动性和吸引力的方案 [63] - 该项目获得了监管机构和各级官员的广泛支持 [66] - 目前正处于范围和设计阶段，重点是为获得适当回报而确保第三方供应承诺和合同条款 [65] 问题: 关于清洁产品收率的可持续性以及中部走廊的影响 [67] - 2025年实现了创纪录的清洁产品收率 [70] - 公司已将提升原油装置利用率的严谨方法应用于所有下游转化装置，以最大化高价值产品转化，这被视为结构性、可持续的改进 [68][69][70] - 未来进展将由组织绩效和高回报的小型智能资本投资共同驱动 [70] 问题: 关于中游业务的增长路径 [73] - 中游业务目前季度化调整后息税折旧摊销前利润运行率约为10亿美元，预计未来几年将保持在这一水平附近，季度间会有波动 [75] - 真正的阶梯式增长将来自2026年底和2027年上线的有机增长项目，这将推动实现2027年底45亿美元运行率的目标 [76] - 项目管道（如科珀斯克里斯蒂分馏装置扩建、西部门户管道）为公司提供了2027年以后持续中个位数增长的信心 [77][78] 问题: 关于2026年炼油行业宏观展望 [79] - 管理层对2026年持乐观态度，认为全球炼油系统将难以满足需求增长，因产能净增低于需求增长，且新炼厂建设多集中在年底或可能推迟 [80] - 2025年非计划停工率已很低，进一步下降空间有限 [81] - 重质价差扩大对公司系统有利 [81] 问题: 关于二叠纪盆地乙烷回注增加的可能性及其影响 [84] - 随着更多天然气管道投运，预计乙烷回注不会发生重大变化，乙烷价格将保持足够吸引力以维持回收率，满足墨西哥湾沿岸（包括2027年投产的Golden Triangle项目）的需求 [85] 问题: 关于公司作为炼油行业整合者的意愿以及重质油加工能力 [89] - 公司目前重质油加工已最大化 [91] - 增加重质油加工会对清洁产品收率产生影响，但经济性有利 [91] - 对于并购持开放态度，但认为能增强其竞争优势（尤其是在中部走廊或墨西哥湾沿岸）的机会非常罕见，如同“独角兽” [92] - 若出现此类机会，公司会认真考虑 [92] 问题: 关于2027年后中游增长机会及资本框架 [96] - 公司已构建的平台能够持续产生低资本、高回报的有机机会，以及大约每年一个天然气处理厂、一个分馏装置等较大型项目 [98] - 这种势头和项目管道使公司有信心在2027年后继续保持中个位数增长 [99] - 增长机会不仅限于NGL业务，也包括整个原油到清洁产品的价值链优化项目 [99] - 西部门户管道项目若推进，将不包含在当前预测中，为2027年后的增长增添潜力 [102] 问题: 关于化工业务战略及近期挑战 [103] - 合资企业雪佛龙菲利普斯化工正专注于使大型项目投产运营，即使当前环境下也认为其具有增值性 [104] - 行业正在进行大规模产能合理化，预计约2000万吨/年产能需要退出 [104] - 2025年已有500万吨产能退出，预计今明两年东南亚另有500-700万吨产能退出，欧洲的石脑油裂解装置也将进一步合理化 [105] - 美国基地运营率约90%，而亚太和欧洲约65%，后者是需要产能退出的区域 [105] 问题: 关于墨西哥湾沿岸新裂解装置和聚乙烯装置的建模考虑 [111] - 这些资产预计在第四季度投产，并在2027年上半年逐步提升负荷 [112] - 考虑到当前市场，产品初期将主要面向出口 [112] - 乙烷供应大部分来自公司自身，但也有其他来源的连通性以确保最佳供应状况 [112] 问题: 关于洛杉矶炼油厂闲置对第四季度利润率捕获的影响 [113] - 洛杉矶炼油厂闲置对收益方面的影响不重大，对全系统市场捕获的影响也不重大，因其是135万桶/天设施中的一部分，占比较小 [114][115] 问题: 关于中游业务指引及第四季度运营费用 [118] - 2026年上半年中游业务预计将保持接近每季度10亿美元的运行率，相对平稳 [119] - 第四季度运营费用较高主要源于季节性和时间性因素，整体上中游业务在成本控制方面表现出了良好的运营纪律 [119][120]