电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 核心行业：房地产行业、建材产业链（包括消费建材、水泥、装饰等）、家电行业 * 提及的房地产公司：中国经贸、绿城中国、华润置地、建发国际、招商蛇口、滨江集团、保利发展、贝壳（二手房中介）、中国建筑（含中海地产、中建地产）[4][12] * 提及的建材公司： * 消费建材：三棵树、东方雨虹、北新建材、马可波罗[2][8][9] * 水泥：海螺水泥、华润水泥[8][10] * 装饰：金螳螂、亚厦股份、江河集团[11][12] * 其他：宏润光构[12] * 提及的家电公司： * 白电/厨电：美的集团、海尔智家、格力电器[13] * 可选消费/新品类：石头科技、科沃斯、9号公司、极米科技[13] 二、 房地产行业核心观点与论据 * 当前处于核心配置窗口期：房地产板块已进入胜率和赔率双高的核心配置窗口期[2] * 持仓极低，有回归空间：2025年第四季度地产板块持仓占股票投资市值比重约为0.43%，低配了0.67个百分点，且低配状态已持续24个季度，处于历史极低水平，预计持仓将逐步回归标配[2] * 基本面深度出清，市场现回暖信号：行业基本面已完成深度出清[1][2]；2026年1月核心城市二手房市场回暖，成交持续回暖、挂牌量回落，供需关系优化，价格跌幅收窄[1][2] * 政策端积极信号密集释放：权威媒体释放关于房地产金融资产属性及取消限制性措施的积极信号[1][3]；多家房企不再被要求按月上报“三道红线”指标，政策端进入密集落地期[1][3] * 历史经验提供参考：香港地产板块已率先完成预期复苏到现实复苏，为内地市场提供参考[1][2]；根据全球主要经济体68次房地产调整历史经验，我国实际房价调整幅度和时长相对充分[2]；从1970年以来全球房地产市场68次跌幅超过20%的危机看，每次危机见底后8年内房价几乎完全涨回甚至创新高[6] * 对未来的判断：房地产市场调整接近尾声[1][6]；预计2027年可能是房地产市场触底反转的一年[1][7] 三、 建材产业链投资策略 * 策略需提前重视“均衡”：原计划上半年聚焦扩散，下半年重视均衡，现需提前重视均衡，即提前布局地产链相关配置机会[1][4] * 流动性环境支持布局：2026年全球总体扩表，A股流动性大概率边际向上，支持走出波澜壮阔行情[1][4]；科技板块流动性存在全年内拐点，增量资金将寻找回报率更高的方向[1][4][5] * 消费建材是第一阶段优选：消费建材长期集中度提升确定性高，是第一阶段相对收益较好的品种[2][9]；应优先考虑历史上有辨识度的龙头企业，如三棵树、东方雨虹、北新建材以及马可波罗[2][8][9] * 水泥行业关注产能利用率拐点：水泥行业赚的是EPS的钱，价格与产能利用率高度正相关[10]；2026年年中可能成为新一轮修复周期的重要时间点[10]；以海螺水泥为例，吨净利约20多元，行业均价300多元，一旦价格上涨50元，潜在利润可翻3倍[10] * 装饰板块经历出清，标的优质：装饰板块经过前几年出清，剩下金螳螂、亚厦股份和江河集团三家主要公司，报表质量优异、现金流良好、订单优质[11]；江河集团去年利润增速恢复正常[11] * 其他值得关注的标的： * 宏润光构：主要业务为钢构件加工制造，产能从500万吨继续扩张，2026年月均产量若达50万吨，全年产量将突破600万吨（增长20%），预计利润可能朝10亿元目标努力，估值仅十四五倍[12] * 中国建筑：旗下中海地产和中建地产业务利润规模占比达30%~40%，抗风险能力强，估值约15倍，分红率20%，股息率超过5%[12] 四、 A股市场与宏观环境 * A股IPO融资影响科技板块：预计2026年全年IPO融资额在两三千亿元左右，处于历史中枢水平[5]；下半年是相对高峰期，若将下半年或单一季度年化，融资额可能挑战历史高点[5]；巨无霸企业上市抽水效应明显，对科技板块产生警示作用，科技板块相对回报率可能边际递减[1][5] * 当前处于康波萧条期末期：当前经济处于康波萧条期的末期[1][6]；在此阶段，有色金属和商品是较好的配置品种[1][6] 五、 家电行业投资机会 * 至暗时刻即将过去，存在预期差：家电行业至暗时刻即将过去[2][13]；地产数据企稳甚至回暖尚未在股价中充分反映，存在预期差和投资机会[2][13] * 地产企稳将直接拉动需求：过去四年地产销售下滑直接导致家电销量减少，并带来负向财富效应，压制消费意愿[13]；随着地产数据企稳甚至复苏，将直接拉动白电、厨电需求[2][13]；一旦房价企稳反弹，将快速恢复消费需求与意愿[13] * 估值普遍较低：美的集团实际股息率超过6%，海尔智家5%，格力电器接近8%[13]；新品类公司如石头、科沃斯、9号、极米等估值不到20倍[13] * 修复将分两波进行： * 第一波：与地产相关度高且估值便宜的厨电和白电率先修复，黑电也会跟随修复[13] * 第二波：业绩弹性大的可选消费品类，如投影仪、扫地机、小家电，虽然与地产直接相关性弱，但远期成长天花板一旦重新讲述，修复弹性更大[13] * 提及行业数据：2025年第四季度国补退坡后，各个家电品类销量普遍下滑20%~30%[13]