中国人寿电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业绩表现 * 公司为中国人寿[1] * 2025年整体经营在负债端业务推进、各渠道业务开展、资产端投资表现、成本管控、产品多元化和业务结构等方面均取得了显著成绩，偿付能力保持充足，预期全年业绩表现出色[3] * 2026年中期派息同比增长19%，预计全年利润增长强劲，派息金额和EPS也将保持强劲增长[26] * 公司资本充足率和偿付能力充足，目前暂不考虑发债行为[26] 二、 2026年“开门红”业绩与业务结构 * 2026年开门红业绩超预期[2] * 从渠道看，银保渠道增速快于个险渠道[2][5] * 从产品看，开门红期间几乎全部为分红型产品，其中养老年金占比较高，约为六七成[2][5] * 业务结构优化：10年期交保单增速快于首年新单期交[2][5] * 价值率因2025年三季度预定利率下调而提升[2][5] 三、 产品策略与结构 * 产品结构变化：2025年传统与分红型产品占比大致为五五开[6]；2026年开门红期间以分红产品为主[5] * 长期目标：管理层希望长期保持传统型与分红型产品各占50%的比例[11] * 分红险优势：预定利率调整后，客户更倾向选择具有向上弹性的分红险，其实际结算利率更具吸引力[9]；长期来看，分红险的预定刚性成本较低，可以将久期做得更长[10] * 公司对预定利率较高的传统型产品控制较严，对分红型产品久期容忍度相对高一些[7] * 分红健康险新规：公司正在紧密跟进监管细则，预计2026年将推出相关产品，有望带来销售增长[2][12] * 分红重疾险利润率：预计约为30-40%，接近于目前销售的一些分红养老年金[13]；长期来看，利差仍是主要利润来源，占比约80%[2][14] * 产品演示利率：处于行业中档水平，通常在3.0%至3.5%之间，避免设定过高以合理引导客户预期[2][15] * 产品设计：未来可能会考虑不同保证水平（如保底1.25%）的分红型产品设计，以给予客户更高的向上弹性[16][17] 四、 渠道发展 * 银保渠道定位：从补充支持逐步提升为战略发展渠道[2][8] * 未来方向：拓展网点覆盖，提升现有网点产能[2][8]；巩固与四大行、邮储的合作关系，并积极发掘股份行合作潜力[2][8] * 银保渠道主要销售分红型保险产品[2][9] 五、 投资策略与市场展望 固收投资 * 对2026年利率走势看法：预计将处于低位震荡状态，上下波动区间不会太大，10年期国债利率中枢可能小幅抬升[4][24] * 配置策略：延续中性灵活的配置策略，关注高等级信用债，但会控制其久期[4][24]；把握长债发行机会适度调整债券配置节奏[24] * 期限利差可能有所突破[4][24] 权益投资 * 对2026年权益市场看法：波动较大，结构性行情仍存在机会[4][19] * 关注板块：顺周期复苏板块和科技成长板块，同时积极积累高股息股票[4][19] * 配置计划：计划提升OCI（其他综合收益）股票占比，以增强长期配置比例中枢测算[4][19] * 港股配置：在高股息股票的配置中，港股的占比更高[4][21] * 账户差异：传统账户OCI股票配置比例提升空间较大，而万能账户更多配置TCL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）权益[19] 账户与资产配置差异 * 分红账户 vs 传统险账户：分红账户负债成本和期限更具弹性；在固收方面积累了较多高收益资产；久期没有传统险长；在权益配置上，由于新准则下33%的损失吸收效应，可以配置更多TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）权益[22] * 新准则影响：二永债进入TPL账户后，其波动对利润表和资产负债表的影响都很小[23] 六、 风险管理与久期 * 久期管理：公司对分红险和传统险的久期管理严格[2]；有效久期缺口已从2025年的两年缩小到一年，反映了整体有效久期进一步收窄[2][7] * 支付新规影响：支付新规征求意见稿明确了久期缺口管理要求，是一项积极因素，有助于引入长期资金和考核机制[4][25] 七、 其他重要事项 * 新旧会计准则切换：公司已在2024年切换至新准则，财政部出台的所得税处理细则对公司利润的影响可控[3] * 偿付能力：将按照监管节奏推进相关工作，新准则切换带来净资产波动等特点，需进行调整[18] * 预定利率上限：如果市场利率没有特别大的波动，预计2026年预定利率上限调整的概率不大[18] * 分红特储：资金动态调整，用于削峰填谷以维持客户收益稳定[18] * 同业投资：公司持有平安股份，保险公司持有同业保险股作为高股息配置是常见做法[27]