涉及的行业与公司 * 行业：中国在线旅游代理[2] * 公司：携程集团[2]、同程旅行[2] 核心观点与论据 * AI对OTA的潜在影响：花旗认为，在中短期内，智能体AI不太可能对OTA产生实质性影响[2] * 论据1：领先的OTA拥有强大的供应链议价能力，尤其在酒店和体验式旅游方面，能提供更优的定价[2] * 论据2：旅游预订决策受多种因素影响，比简单的提示词更复杂，例如酒店品牌、设施、其他用户评价等，这些因素难以通过向LLM应用输入提示词来完全表达[2][4] * OTA的应对策略：为保持市场地位，OTA有可能利用其在定价、产品库存、履约系统和客户服务方面的优势，与LLM应用进行更深入的合作与整合，以捕捉可能流向这些应用的流量[2] * 当前合作案例：豆包与携程之间、元宝与同程之间已有一些合作[2]，例如豆包上的部分航班信息来源于携程，元宝将同程网站列为其旅行信息来源之一[4] * 长期风险：长期来看，OTA行业是否会受到更大冲击，可能取决于LLM应用直接连接和服务旅游产品供应商的能力[4] * 用户行为分析：将单一OTA平台整合进一个LLM应用，对通常喜欢在不同平台比价的用户来说可能吸引力不足[4]；因此，在中短期内，一个能整合主要领先OTA平台的LLM应用对用户可能更具吸引力[4] * 投资建议：维持对携程集团和同程旅行的买入评级[2] 其他重要内容 * AI技术最新动态： * 谷歌：近期整合了AI概览和AI模式，使Gemini 3成为全球默认模型，付费订阅者可使用更先进的Gemini 3 Pro处理复杂查询[3]；新增“个人智能”功能，允许AI模式利用Gmail和Google Photos中的信息提供高度个性化的响应和建议[3] * 阿里巴巴：在一月中旬，将通义千问应用连接到包括飞猪在内的公司核心生态系统，使通义千问用户可以直接在应用内预订机票和酒店[3] * 同程旅行估值与风险： * 估值：目标价28港元，基于16倍2026年非国际财务报告准则每股收益，较疫情前21倍的历史平均市盈率有折扣，原因是收入增长放缓[6] * 风险：1) OTA同行或其他旅游预订渠道的竞争超预期[7]；2) 严重依赖来自携程的酒店供应[7]；3) 严重依赖腾讯平台[7]；4) 宏观经济恶化[7] * 携程集团估值与风险： * 估值：目标价82美元，基于分类加总估值法[8]；核心业务估值约76美元/股，基于20倍2026年预期市盈率，考虑到其结构性海外扩张故事，较其他垂直领域领导者平均市盈率有20% 的溢价[8]；主要股权投资估值约6美元/股[8] * 风险：1) 中国宏观经济环境进一步疲软影响旅游需求[9]；2) 旅游需求恢复时间长于预期[9]；3) 支出和利润率差于预期[9]；4) 国内竞争加剧[9]；5) 新冠疫情或其他流行病再次大规模爆发[9]