行业与公司研究纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球石油与天然气行业，具体涵盖原油、炼油及成品油（汽油、柴油/瓦斯油、航空燃油/煤油）市场 [1] * 公司：花旗研究（Citi Research）发布的行业监测报告，未特指具体上市公司 [1][6] 核心观点与论据 原油价格：地缘政治主导，短期看涨但波动剧烈 * 核心观点：原油价格走势主要由地缘政治驱动，特别是美伊局势和美国总统特朗普的行动，短期（0-3个月）看涨，花旗目标价为布伦特原油70美元/桶 [1][8] * 价格波动：布伦特油价在2025年12月中旬至2026年1月初曾数次跌破60美元/桶，随后飙升至日内高点71.9美元/桶，后又回落至约66美元/桶，报告撰写时反弹至69美元/桶 [8] * 主要驱动因素： * 美伊谈判：局势反复不定，原定周五的会议一度被取消后又可能举行，导致价格最新一轮上涨，市场对上行风险保持担忧 [1][2][8][9] * 美国诉求：要求伊朗移除400公斤高浓缩铀库存、接受核查、放弃铀浓缩；控制导弹；减少代理人势力 [2][10] * 伊朗立场：愿意就核问题谈判，但不愿谈导弹和代理人问题；在核问题上，可能同意前两项，但不愿正式放弃未来再次浓缩的权利 [10][12] * 市场情绪：原油期货曲线呈现现货升水（backwardation），看涨期权偏斜（call option skew）保持高位，表明市场参与者仍担心价格上行风险 [2][11] * 其他供应因素： * OPEC+供应收紧：出口量从2025年四季度初的3100万桶/日高点降至2026年1月的2900万桶/日，其中受制裁国家减少120万桶/日，哈萨克斯坦物流中断减少40万桶/日 [14] * 利比亚局势：卡扎菲之子赛义夫去世可能改变国内政治动态，或使石油行业趋于稳定，甚至将产量提升至120万桶/日以上，但也可能引发新的内部紧张和供应中断 [13] * 印度采购俄油：若印度因美印贸易协议减少购买俄罗斯石油（进口量已从2025年10月的高于200万桶/日降至2026年1月的低于100万桶/日），将减少俄罗斯石油的有效供应，并对迪拜品质原油价格构成额外支撑 [2][23] * 美国库存与天气：极寒天气导致美国商业原油库存上周减少350万桶至4.203亿桶，较去年同期低350万桶，较2020-2024年季节性平均水平低2140万桶，反映了取暖需求、炼厂活动受影响以及原油生产因冻结而中断 [3][54][62] 炼油毛利：预计将进一步压缩 * 核心观点：炼油毛利虽高于2025年末水平，但预计将进一步压缩 [4][17] * 压缩原因： 1. 潜在的原油供应中断或采购转移：如印度减少购买俄罗斯石油，炼厂需购买更多类似迪拜品质的中质原油，可能推高其价格并挤压炼油利润 [4][17][22] 2. 更高的炼能增长和可用性：2026年炼能增长预计约为70万桶/日，而2025年基本持平甚至负增长；俄罗斯炼厂运营可能从2025年受乌克兰袭击的影响中（部分）恢复，增加产品出口；若俄罗斯原油销售遇阻，可能将未售原油转向自家炼厂加工成产品出口，进一步压缩全球炼油毛利 [4][17][26][27][33] 3. 汽油基本面相对中质馏分油更为宽松：汽油裂解价差疲软拖累整体炼油毛利 [4][17][20] * 结构性差异：生产更多汽油的流化催化裂化（FCC）装置的毛利将继续低于生产更多中质馏分油的加氢裂化装置 [37] 成品油市场：汽油疲软，中质馏分油（柴油/航煤）受支撑 * 汽油： * 核心观点：裂解价差疲软，是拖累炼油毛利的主要因素 [1][5][31] * 论据：库存激增，从2025年10月末接近5年区间低点，升至目前接近5年区间高点，特别是在美国 [5][8][35]；美国汽油库存上周增加70万桶至2.579亿桶，较去年同期高680万桶，较2020-2024年季节性平均水平高710万桶 [56][64] * 柴油/瓦斯油： * 核心观点：裂解价差受到相对紧张的库存和地缘政治风险支撑 [1][5][31] * 论据：库存仍低于5年平均水平 [1][35]；美国柴油库存上周减少560万桶至1.274亿桶，但较去年同期仍高890万桶 [59][63]；对中东地缘政治中断更为敏感，因该地区瓦斯油净出口量约为110-130万桶/日，占中东以外全球需求的约5% [5][41][42] * 航空燃油/煤油： * 核心观点：裂解价差受到需求增长支撑，库存按需求覆盖天数衡量接近5年平均 [5][41][50] * 论据：需求预计增长，尤其是亚洲的客运（亚太地区引领增长）和货运增长 [41][45][46][48]；每航班燃油使用量上升，尽管每乘客燃油使用量下降，因客座率从2020年的65.2%回升至2025年的83.7% [50][53]；中东地区炼厂出口约50万桶/日，占中东以外全球需求的约6% [42] * 美国需求数据（截至2026年1月30日当周）： * 成品油总表观需求：2135万桶/日，环比增68万桶/日（+3.3%），同比增28万桶/日（+1.3%） [67] * 车用汽油：815万桶/日，环比减60万桶/日（-6.9%），同比减17万桶/日（-2.1%） [67] * 馏分燃料油（柴油/取暖油）：431万桶/日，环比增24万桶/日（+5.9%），同比减29万桶/日（-6.3%） [67] * 航空煤油型喷气燃料：166万桶/日，环比增29万桶/日（+20.8%），同比减8万桶/日（-4.6%） [67] 其他重要内容 * 投资机会提示：价格飙升为生产商提供了对冲机会，因为冲突双方都不希望爆发全面冲突 [1] * 全球库存概览：上周全球主要贸易枢纽的商业和政府原油库存减少300万桶至11.464亿桶；全球成品油库存减少2830万桶至12.541亿桶 [54][55] * 报告性质：此为花旗研究发布的行业监测报告，包含分析师认证、重要披露和关联关系说明，并提示可能存在利益冲突 [6]