美团(3690 HK) 4Q25E预览及业务更新纪要分析 涉及的公司与行业 * 公司：美团 (3690.HK) [1] * 行业：本地生活服务、即时零售、外卖配送、到店酒旅、新业务（包括杂货零售、共享充电宝、无人机、AI等）[1][9][35][39] 核心观点与论据 1. 财务预测与市场预期 * 预计4Q25业绩符合花旗及市场共识预期，但2026年增长仍具挑战性 [1] * 花旗预测4Q25总营收为人民币918亿元，同比增长3.7%，调整后净亏损133亿元，与彭博共识的922亿元营收及127亿元亏损基本一致 [2] * 花旗对1Q26及2026年预测显著低于市场共识：预测1Q26总营收876亿元（同比+1.2%），调整后净亏损77亿元，而共识预期为915亿元营收及22亿元亏损 [3][61] * 预测2026年总营收3990亿元（同比+9.1%），调整后净亏损139亿元，而市场共识预期为4120亿元营收及52亿元净利润 [3][63] * 花旗预测与市场共识在盈利展望上存在巨大分歧，花旗预测持续亏损，而共识预期2026年转盈 [58][64] 2. 核心本地商业(CLC)面临压力 * 预测4Q25核心本地商业收入647亿元，同比下降1.3%，经营亏损105亿元，经营利润率为-16.2% [2][62] * 外卖业务是主要拖累：预测4Q25外卖业务收入393亿元，同比下降9.7%，经营亏损132亿元，单均亏损2.02元 [62] * 到店、酒店及旅游业务相对稳健：预测4Q25收入163亿元，同比增长10.5%，经营利润43亿元，经营利润率为26.6% [62] * 竞争加剧是核心风险：阿里巴巴旨在进一步抢占外卖/即时零售市场份额，抖音可能在到店业务加剧竞争 [1][67] 3. 新业务进展与海外扩张 * 新业务（含杂货零售）预测4Q25收入271亿元，同比增长18.1%，经营亏损37亿元 [2] * 海外业务KeeTa进展良好：2026年1月进入巴林市场，在沙特阿拉伯和阿联酋势头明显 [1][40] * KeeTa用户数据：巴西MAU达110万，沙特阿拉伯MAU达670万，香港MAU达150万 [4][44] * 巴西市场竞争激烈（与iFood等对手），可能影响新业务亏损收窄的进程 [1][67] * KeeTa在多个市场下载量排名领先，在沙特阿拉伯MAU和DAU已超过本地竞争对手HungerStation和Jahez [43][47][48] 4. 监管与竞争环境 * 市场监管总局(SAMR)于2026年1月宣布对外卖平台服务行业竞争环境进行调查评估，关注补贴、定价和流量方面的潜在内卷行为 [9] * 美团已公告将全力配合调查，并呼吁理性竞争，反对内卷做法 [10] * 即时零售竞争加剧：淘宝闪购将市场份额增长作为首要任务，致力于加大投资以实现“绝对第一”的市场地位 [13] * 高德地图“街景探索榜单”升级，接入超过86万商户，订单量和GMV环比增长超过330%和270%，可能分流美团到店流量 [12] 5. 运营更新与战略举措 * 用户数据：2025年12月美团主App MAU为5.186亿，同比增长3%，DAU为1.746亿，同比减少7% [25] * 美团外卖App MAU为5700万，同比减少8%，而淘宝闪购MAU为8990万，同比增长1% [27] * 食品安全与商户验证：在青岛、贵阳等8个城市试点新店验证功能，要求上传未编辑的一镜到底视频展示店面环境 [14][15] * 骑手福利：自2025年4月启动骑手养老金补贴试点，2025年11月全国推广，截至2025年10月已为超过1600万骑手支付超过23亿元职业伤害保险保费 [22][24] * 低线城市渗透：在哈尔滨注册新子公司，覆盖日用品和厨具零售业务，旨在加强非一线城市的数字即时零售渗透 [20] * 即时零售与政府补贴合作：在上海，用户可在美团闪购上享受智能手机和平板电脑的国家补贴，平台提供叠加折扣，最高可达25% [18] 6. 到店酒旅与消费趋势 * 2026年新年期间消费趋势强劲：机票和火车票销量同比分别增长73%和77% [29] * 水疗中心、卡拉OK和本地住宿订单量增长强劲，水疗中心和卡拉OK订单量同比分别增长57%和74% [30] * “餐厅推荐”列表流量同比增长142%，受长途流量近100%增长驱动 [30] * 滑雪和音乐会需求旺盛：新手滑雪搜索量同比增长80%，新手滑雪团购套餐订单量在2026年新年假期同比增长203%，烟花秀和新年音乐会搜索量在过去两周增长500% [31] * 闪购酒水GTV在新年前一周开始攀升，12月31日各类啤酒、白兰地、葡萄酒和鸡尾酒均实现三位数同比增长 [32] 7. 技术创新与AI发展 * 发布并开源AI模型LongCat-Flash-Thinking-2601，称其在智能体搜索、工具使用和工具集成推理等关键基准测试中达到SOTA水平 [36][37] * 发布基于LongCat-Image的图形生成功能，支持中文提示生成、电影效果和精准推理 [38] * 无人机配送：与上海当地医院合作完成首次医疗样本无人机配送，开辟了上海首批医疗物资常规无人机配送航线，截至2025年9月底已在全球开通65条航线 [39] 8. 估值与投资建议 * 维持“中性/高风险”评级，目标价115港元 [1][68] * 采用分类加总估值法(SOTP)：1) 外卖及闪购业务给予1.5倍2026年预测市销率；2) 到店酒旅业务给予11倍2026年调整后净利润；3) 新业务（除杂货零售）给予0.5倍市销率；4) 杂货零售给予0.5倍市销率；5) 计入3Q25净现金余额的30% [65][66][69] * 目标价对应潜在上涨空间24.8% [6] * 投资风险：竞争持续非理性导致外卖单均盈利持续亏损、到店酒旅竞争加剧挤压利润率、新业务亏损超预期、骑手成本高于预期、宏观消费行为恶化等 [80] 其他重要但可能被忽略的内容 * 共享充电宝业务调整供应商政策，因产品升级支持快充，新充电宝采购价从1150元提高至1230元 [35] * 推出新吉祥物Kiki（猎豹形象），代表速度、耐力和前瞻精神，并在香港推出农历新年促销活动 [41][42] * 2026年黑珍珠餐厅指南颁奖，中国大陆32个城市263家餐厅入围，其中90后/00后消费者占比扩大至37%，60岁以上消费者数量同比增长115% [33] * 美团利用NoCode AI能力帮助入围餐厅快速搭建订座小程序以优化服务体验 [34] * 花旗预测与共识的差异：2026年总营收预测比共识低3%，2027年低5% [58][64]