财务数据和关键指标变化 - 2025年公司息税折旧摊销前利润为65亿美元，相当于每吨发货量的息税折旧摊销前利润为121美元，这几乎是之前周期性低点时利润率的两倍，反映了公司盈利能力的结构性改善 [9] - 2025年公司产生了19亿美元的可投资现金流，前一年为20亿美元，自2021年以来累计产生的可投资现金流总额为235亿美元 [7][10] - 2025年战略项目贡献了7亿美元的新增息税折旧摊销前利润，主要得益于利比里亚的创纪录表现、印度可再生能源产能的持续建设以及完全整合Calvert后美国业务的显著加强 [9] - 公司提议将每股基础股息提高至0.60美元，这标志着过去五年股息翻倍，反映了管理层对公司前景日益增强的信心 [10] - 过去五年，公司的股票数量减少了38%，这一速度在同行中无与伦比，显著提升了每股价值 [11] - 2026年折旧、摊销和减值费用预计在29亿至30亿美元之间 [105] 各条业务线数据和关键指标变化 - 战略项目：公司的战略项目将在近期增加16亿美元的息税折旧摊销前利润 [6] - 采矿业务：利比里亚项目表现创纪录，预计2026年产量将继续增加 [9][83] - 可再生能源：公司正在印度持续建设可再生能源产能 [9] - 美国业务：完全整合Calvert后，美国业务得到显著加强 [9] - 墨西哥业务：2025年第四季度墨西哥业务出现运营问题，但已基本解决，预计2026年第一季度北美地区销量将恢复 [23] - Calvert业务：Calvert的第一座电炉正在按计划爬坡，预计在2026年下半年达到满产，同时公司正在建设电工钢设施，并有计划将电炉产能翻倍 [45][99] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场：新的碳边境调节机制和关税配额贸易措施已到位，将显著限制倾销到欧洲市场的钢铁数量，从根本上重塑了欧洲钢铁行业的前景 [4] - 北美市场：预计2026年第一季度销量将恢复，价格也将上涨 [23] - 巴西市场：业务预计相对稳定，政府正在采取措施支持国内钢铁行业 [24][42] - 印度市场：需求持续以6%-8%的速度增长，公司正在扩大业务规模，长期目标是使设计产能超过4000万吨 [40][41] - 全球展望：预计2026年所有地区的钢铁产量和发货量都将更高，这得益于运营改善和贸易保护加强 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 安全战略：公司制定了为期三年的安全转型计划，2025年在所有关键安全关键绩效指标上取得了切实、可衡量的进展，特别是致命事故预防方面 [3] - 增长战略：公司的增长战略明显区别于同行，核心支柱是能源转型，包括扩大可再生能源组合、建设支持电气化和移动出行的电工钢产能，以及在经济效益合理的地方扩大电炉产能 [5][6][7] - 资本配置：公司持续产生稳健的可投资现金流，能够通过对高回报机会的投资来继续加强业务，同时持续向股东返还现金，资本配置框架保持不变，即50%的自由现金流返还给股东，50%用于增长 [7][10][60] - 脱碳战略：在欧洲，公司称之为“经济性脱碳”，前提条件（如能源合同和公平的碳成本水平）已满足，公司正在评估在法国敦刻尔克设施建设电弧炉以脱碳，计划是顺序推进项目，而非同时进行多个 [30][31][32] - 产能扩张：在欧洲，公司拥有闲置产能（包括Sestao小型钢厂的爬坡、Gijón的新电炉和一些闲置高炉产能），可以相对快速地启动以满足市场需求，而无需大量额外资本支出 [18][19][51][52] - 行业竞争与定位：公司受益于一流的运营和行业领先的研发计划，在质量、创新和运营卓越方面的声誉使其在竞争中脱颖而出 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贸易政策：欧洲贸易政策的变化最为显著，为欧洲钢铁行业创造了平衡的市场结构条件，有望恢复盈利能力和资本回报至健康水平，同时加拿大和巴西也在努力保护其国内市场，这将在今年为这些地区的业绩提供增量支持 [4][5] - 市场前景：由于运营改善和贸易保护加强，预计2026年所有地区的钢铁产量和发货量都将更高，公司有信心在2026年及以后继续产生正的自由现金流 [11] - 欧洲需求驱动因素：德国基础设施支出和国防支出（北约国家目标为5%）是欧洲市场中期的积极动态 [66] - 行业风险：随着欧美采取严厉的贸易限制措施，加拿大、巴西、印度和墨西哥等市场面临来自过剩供应转移的更高风险，但预计各国政府将做出反应以支持国内钢铁业 [87][88][89] - 需求与替代风险：基于美国的历史经验，管理层不担心欧洲实施贸易措施会导致显著的需求破坏，同时公司致力于通过研发保持钢铁产品的竞争力，并期望下游产业也能获得相应的贸易政策支持 [93][94][95] 其他重要信息 - 资本支出指引：公司维持45亿至50亿美元的资本支出指引，包括敦刻尔克脱碳等项目，预计无需为欧洲产能重启增加显著资本支出 [32][52] - 利比里亚协议：公司已最终完成利比里亚矿产开发协议延期至2050年，需在2026年第一季度向政府支付2亿美元，该款项将资本化并计入资本支出 [80][81] - 印度扩张：公司正在印度东海岸的Rajayapeta规划一个约800万吨产能的绿地项目，目前正推进环境许可、土地收购和铁矿石虚拟整合等工作 [41] - Ilva法律事务：关于Ilva的最新法律进展，公司已发布新闻稿回应，认为相关指控没有依据，因此未计提任何拨备，预计法律程序可能持续数年 [108][109] - CBAM实施反馈：碳边境调节机制已于2026年1月1日生效，由于对2025年12月之前生产的产品豁免，其价格影响在初期未完全显现，但目前进口报价已包含CBAM成本，并反映在欧洲现货钢价上涨中，尚未观察到普遍的规避行为 [110][111][112] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲产能重启的速度和决策信号 - 公司拥有闲置产能，可以相对快速地启动，无需进行大修或重新雇佣永久性解雇的员工，预计能满足7月1日关税配额生效的时间框架 [18] - 重启产能的信号非常明确，即客户需求和市场需求，公司不会仅为重启而重启产能，核心是确保在欧洲投入的资本能获得健康且可持续的回报 [19] 问题: 关于2025年第四季度到2026年第一、二季度的利润桥接分析，包括欧洲产能重启成本 - 北美：运营问题已解决，预计2026年第一季度销量恢复、价格上涨，且不会重复发生墨西哥的运营成本 [23] - 欧洲：销量将因季节性因素提高，价格将有所改善（但更多是第二季度现象），成本也将因原材料和二氧化碳成本上涨而上升 [24] - 巴西和采矿业务：预计相对稳定 [24] - 重启成本：由于不涉及增加大量固定成本，重启产能的成本对利润桥接分析影响不大 [25] - 第二季度展望：通常是欧洲销量最强的季度，预计这一趋势将持续，且当前市场价格的全额影响将体现在第二季度业绩中，巴西的 realized prices 也将改善 [26] 问题: 关于欧洲脱碳项目的下一步、时间表以及资本支出上限是否会提高 - 在法国，由于能源合同签署和碳成本公平竞争环境形成，脱碳已具备经济性，公司正在评估在敦刻尔克建设电弧炉 [30][31] - 计划是顺序推进项目，避免同时进行多个项目对人员和资本造成负担，因此维持45亿至50亿美元的资本支出指引 [32] 问题: 关于欧盟排放交易体系改革及免费配额逐步取消期限延长的看法和可能性 - 2025年最大的变化是全球各国认识到钢铁行业对供应链韧性和国家安全的重要性，欧洲也出现了支持国内战略产业的根本性反思 [33] - 在此新动态下，排放交易体系审查应反映现实：欧洲能源成本仍远高于全球平均水平，且全球其他地区钢铁行业脱碳速度更慢，排放交易体系需要适应这些现实，否则碳边境调节机制可确保公平竞争 [34][35] 问题: 关于印度Hazira的“进一步扩张在研究”是指原计划的1500-2400万吨，还是超过2400万吨 - 印度Hazira现有产能约900万吨，正在进行的扩建将于2027年完成，达到1500万吨的设计产能 [40] - 公司还在规划印度东海岸Rajayapeta一个约800万吨的绿地项目，长期愿景是使总设计产能超过4000万吨 [41] 问题: 鉴于在巴西已有高市场份额，是否在收购方面已触顶 - 公司在巴西拥有优秀业务，正与政府合作推进贸易措施以支持钢铁行业，同时通过Vega汽车镀锌产能等项目内生增长，对现有业务感到满意 [42][43] 问题: 关于美国Calvert第二座电弧炉的批准时间表 - 第二座电弧炉的批准不是近期事项，无法给出具体时间，但属于短期计划，公司已在展示材料中列为有机增长计划之一 [45] 问题: 关于进口配额影响下，公司能增加多少发货量以满足欧洲需求，是否需要额外资本支出 - 预计进口将减少约1000万吨，其中约800万吨为扁平材，公司意图维持约30%的国内市场份额，因此有能力满足相应需求增长 [51] - 预计无需增加额外资本支出，相关支出已包含在45亿至50亿美元的资本支出指引内 [52] 问题: 启动闲置产能的触发因素是什么，客户是否需要适应更长的订单周期或供应链 - 触发因素是订单需求，公司不会仅为增加产能而增加产能，重点是在重启产能时确保获得资本回报 [54] - 决策将基于订单簿，且公司拥有灵活性，例如可用巴西的板坯补充生产 [55] 问题: 关于股息大幅增加和回购速度略有放缓，是否意味着资本回报方式的转变 - 资本配置框架没有变化，仍是50%自由现金流返还股东，50%用于增长 [60] - 由于对基本运营业务和宏观前景的信心，公司决定将股息提高至每股0.60美元 [61] - 2026年预计盈利更好，将继续产生良好自由现金流，回购仍是向股东返还现金的首选工具 [62][63] 问题: 关于欧洲市场需求预测的具体数字 - 由于贸易政策已成为发货量变化的主要驱动因素，公司此次提供了全球积极宏观展望，而非分地区详细预测 [65] - 欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防支出增加 [66] 问题: 关于欧洲市场是否仍有整合空间及公司的角色 - 公司对现有欧洲业务版图感到满意，拥有以最低资本支出增长产能的潜力，目前看不到进一步整合的显著好处 [73] 问题: 关于俄罗斯半成品材是否会被纳入新的贸易防御工具 - 板坯目前不属于关税配额范围，但欧洲议会已提出立场文件要求禁止俄罗斯板坯进入欧洲市场，该立场尚未被欧盟理事会或委员会采纳，是否最终成为政策尚待观察 [75] 问题: 关于2025年战略资本支出低于指引，但实现了全部息税折旧摊销前利润提升目标，以及2026年目标略有调整的原因 - 资本支出略低于区间低值，主要差异在于利比里亚矿产开发协议延期的2亿美元政府付款将在2026年第一季度支付并资本化，若计入2025年则符合指引，项目没有延迟或取消 [80][81] - 2026年资本支出将主要用于美国和欧洲的电工钢、印度可再生能源项目以及利比里亚的2亿美元付款 [81] 问题: 关于利比里亚产能从2000万吨扩张至3000万吨的触发条件和限制因素 - 铁路基础设施设计可容纳3000万吨，仅需增加机车车辆，无需新建铁路 [83] - 矿山方面需要进一步勘探和开发现有采矿权，研究如何以低资本成本实现3000万吨产能并达到资本回报要求，该研究正在进行中 [83] 问题: 关于加拿大、巴西、印度和墨西哥面临的贸易转移风险及应对 - 这些市场确实面临因欧美限制而转移的过剩供应带来的更高风险 [87] - 加拿大、墨西哥、巴西政府已采取或预计将采取行动支持国内产业 [88] - 印度因6%-8%的健康需求增长抵消了部分贸易影响，且现有贸易政策下行业仍保持盈利 [89][90][91] 问题: 关于欧洲市场材料替代（钢与铝）的风险与机遇，以及涨价可能导致的需求破坏 - 基于美国经验，不担心贸易措施会导致显著需求破坏 [93] - 期望下游产业也能获得相应贸易政策支持（如关税配额和碳边境调节机制延伸） [94] - 公司通过研发保持钢铁在汽车等领域的竞争力，具备优异的轻量化能力和成本竞争力 [95] 问题: 关于Calvert电炉当前运营率和墨西哥业务中断后恢复的增量产量 - Calvert电炉爬坡进展顺利，预计2026年第一季度将有显著改善，2026年下半年达到满产 [99] - 墨西哥长材业务的高炉在2025年第四季度未运行，于1月底重启，将带来约两个月的产量和发货量（该高炉年产能约100万吨） [100][101] - 墨西哥扁平材业务在2025年第四季度进行了约一个月的维护，2026年第一季度将全季度运行，增加约一个月的产能（当前扁平材业务年产能为280万吨） [101] 问题: 关于Ilva法律事务的下一步里程碑和财务影响澄清 - 公司已发布新闻稿回应，认为指控没有依据，因此未计提任何拨备 [109] - 根据律师意见，法律程序可能持续数年，公司将适时更新进展 [109] 问题: 关于碳边境调节机制实施初期的反馈、规避情况以及价格影响是否尚未完全显现 - 碳边境调节机制对2025年12月前生产的产品豁免，因此其影响未在1月份数据中完全体现，但目前进口报价已包含碳边境调节机制成本，并反映在现货钢价上涨中 [110] - 正在讨论完善碳边境调节机制，包括覆盖下游产业、设立支持出口的基金以及防止规避的立法，目前尚未观察到普遍的规避行为 [111][112] 问题: 关于印度绿地项目的融资方式，是否包含在资本支出指引内 - 公司专注于最小化融资成本，将确保印度合资公司和安赛乐米塔尔的资本结构支持这一目标 [113] - 目前重点是实现项目动工和关键里程碑，后续将就如何最小化总体融资成本及资本支出指引的更新进行报告 [113]