财务数据和关键指标变化 - 2025年公司EBITDA为65亿美元，相当于每吨发货EBITDA为121美元，几乎是之前周期低点时利润率的两倍，反映了公司盈利能力的结构性改善 [9] - 2025年公司产生19亿美元可投资现金流，前一年为20亿美元，自2021年以来累计产生的可投资现金流总额为235亿美元 [7][10] - 2025年战略项目贡献了7亿美元的新增EBITDA，主要得益于利比里亚创纪录的业绩、印度可再生能源产能的持续建设以及Calvert完全合并后美国业务的显著加强 [9] - 2025年公司分配了11亿美元用于高回报战略增长项目，向股东返还了7亿美元，并部署了2亿美元现金用于并购，同时通过这些交易承担了17亿美元的净债务 [10] - 公司提议将每股基准股息提高至0.60美元，这标志着过去五年股息翻倍，反映了管理层对公司前景日益增长的信心 [10] - 公司的股票回购计划在过去五年中将流通股数量减少了38%，这一速度在同行中无与伦比，显著提升了每股价值 [11] - 2026年折旧与摊销（D&A）预计在29亿至30亿美元之间 [105] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲业务：预计第一季度出货量将因季节性因素而增加，价格将有所改善，但更显著的价格提升预计在第二季度出现，同时成本也将因原材料和二氧化碳成本上升而增加 [24] - 北美业务：第一季度将看到墨西哥运营问题解决后的销量恢复，以及价格上涨，不会重复墨西哥业务的运营成本问题 [23][24] - 巴西业务：预计将相对稳定 [24] - 矿业部门：预计将相对稳定，利比里亚项目将继续增产 [24] - 墨西哥业务：第一季度长材业务将恢复生产（一座年产约100万吨的炉子将运行两个月），板材业务将满负荷运行（目前年产能280万吨，将增加一个月的产能） [100][101] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场：新的碳边境调节机制（CBAM）和关税配额（TRQ）贸易措施从根本上重塑了欧洲钢铁行业的前景，创造了平衡的市场结构条件，有望恢复盈利能力和资本回报至健康水平 [4] - 加拿大和巴西市场：当地政府为保护国内市场做出了切实努力，预计这将为公司在该地区的业绩提供增量支持 [5] - 印度市场：需求持续以6%-8%的速度增长，公司Hazira工厂的现有产能约为900万吨，正在进行的扩建项目将在2027年达到1500万吨的设计产能，并计划在印度东海岸Rajayyapeta新建一个约800万吨的绿地工厂，长期目标是使设计总产能超过4000万吨 [40][41] - 美国市场：随着Calvert的完全整合，公司在美国的业务得到显著加强 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 安全战略：公司制定了为期三年的安全转型计划，2025年在所有关键安全KPI上取得了切实、可衡量的进展，特别是致命事故预防方面 [3] - 贸易政策应对：公司一直是解决产能过剩和不公平贸易动态导致市场扭曲的积极倡导者，欧洲新贸易政策的实施为公司创造了更公平的竞争环境 [4] - 增长战略：公司的增长战略明显区别于同行，核心支柱是能源转型，包括扩大可再生能源组合、建设电工钢产能以支持电气化和移动出行，以及在经济效益合理的地方扩大电炉（EF）产能 [6][7] - 脱碳战略（经济性脱碳）：在欧洲，随着CBAM的实施和能源合同的签署，脱碳的经济性前提已得到满足，公司正在评估在法国敦刻尔克设施建设电弧炉以脱碳其法国业务，并计划按顺序推进项目，以避免对人员和资本造成过度负担 [30][31][32] - 资本配置：公司资本配置框架保持不变，即50%的自由现金流返还给股东，50%用于增长，对股票的持续回购仍是向股东返还现金的首选工具 [60][63] - 产能灵活性：在欧洲，公司拥有闲置产能（包括Sestao小型轧机的增产、Gijón的新电炉和一些闲置高炉产能），可以相对快速地（预计在7月1日TRQ实施的时间框架内）将其上线以满足需求，而无需大量资本支出 [18][19][51][52] - 行业整合：公司对在欧洲的现有业务布局感到满意，目前看不到进一步整合的显著好处，但会持续关注 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体前景：对2026年持积极展望，预计在所有地区钢铁产量和发货量都将更高，这得益于运营改善和贸易保护的加强，公司有信心在2026年及以后继续产生正自由现金流 [11] - 欧洲市场动态：最大的变化是各国意识到需要钢铁行业，这关乎供应韧性和国家安全，因此看到越来越多支持国内钢铁行业的行动，欧洲也在重新思考其不能去工业化，而需要保留和支持其战略产业 [33] - 需求驱动因素：全球宏观前景积极，欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防相关支出的复苏（北约国家正朝着5%的支出目标迈进） [66] - 贸易政策风险：在加拿大、墨西哥、巴西等市场，贸易限制措施导致进口转移的风险升高，但预计各国政府将做出反应以支持国内产业，在印度，强劲的国内增长（6%-8%）在一定程度上抵消了贸易行动的影响 [87][88][89][90] - 价格与需求：基于美国等市场的历史经验，公司不担心欧洲新贸易措施会导致显著的需求破坏，同时希望下游客户保持竞争力，并预计针对下游产业的TRQ和CBAM措施也将逐步出台 [93][94] - CBAM实施初期反馈：CBAM于2026年1月1日生效，但由于对2025年12月前生产的产品不征收费用，其影响在初期未完全显现，目前进口报价已开始包含CBAM成本，并反映在欧洲现货钢价上涨中，尚未观察到明显的规避行为 [110][112] 其他重要信息 - 战略项目效益：公司的战略项目将在不久的将来增加16亿美元的EBITDA [6] - 利比里亚项目：公司与利比里亚政府签署了采矿开发协议（MDA）延期至2050年，需支付2亿美元，该款项将计入资本支出，铁路基础设施可支持产能提升至3000万吨，公司正在研究以低资本成本实现这一目标的方案 [80][81][83] - Calvert扩张：公司正在推进Calvert电工钢设施的建设，并计划未来将电弧炉产能翻倍，但暂无具体时间表 [45] - Ilva法律事务：针对Ilva的相关法律发展，公司已发布新闻稿回应，认为相关指控没有依据，目前未计提任何拨备，预计法律程序可能持续数年 [108][109] - 印度绿地项目融资：公司将专注于最小化融资成本，包括在印度合资企业和母公司层面，具体的资本结构、资本支出指引等细节将在有进一步消息时更新 [113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲产能重启的速度和决策信号 [13] - 公司拥有闲置产能，可以相对快速（预计在7月1日TRQ实施的时间框架内）上线，无需大修或重新雇佣永久性下岗员工 [18] - 重启的信号非常明确，必须是客户需求，即市场需求，同时确保这些产能能够获得健康且可持续的资本回报 [19] 问题: 关于第四季度到第一季度及第二季度的利润桥接分析，包括欧洲产能重启成本的影响 [20] - 北美：第一季度将看到墨西哥运营问题解决后的销量恢复和价格上涨 [23] - 欧洲：第一季度出货量将季节性增加，价格将有所改善（但更显著在第二季度），成本将因原材料和二氧化碳成本上升而增加 [24] - 巴西和矿业：预计相对稳定 [24] - 重启成本：由于不涉及增加大量固定成本，重启产能的成本对利润桥接分析影响不大 [25] - 第二季度展望：通常是欧洲销量最强的季度，将看到当前市场价格的全部影响体现在欧洲和北美业绩中，巴西的 realized prices 也将改善 [26] 问题: 关于欧洲脱碳项目的下一步计划、时间表以及资本支出上限是否会提高 [29] - 随着CBAM实施和能源合同签署，脱碳的经济性前提已满足，公司正在评估在法国敦刻尔克建设电弧炉 [30][31] - 计划按顺序推进项目，以避免对人员和资本造成过度负担，因此资本支出指引（45-50亿美元）在可预见的未来保持不变 [32] 问题: 关于欧盟排放交易体系（ETS）改革审查的看法，特别是免费配额逐步取消期限的延长可能性及其影响 [33] - 当前的大背景是各国意识到需要支持国内钢铁行业，欧洲也在重新思考其不能去工业化 [33] - 公司认为ETS体系需要适应现实，即欧洲能源成本仍然很高，且全球钢铁行业脱碳速度较慢 [34] - 如果ETS不进行调整，CBAM机制已经确保了进口产品承担同等碳成本，创造了公平竞争环境 [35] 问题: 关于印度Hazira的“进一步扩张在研究”是指原计划的1500-2400万吨，还是超过2400万吨 [39] - Hazira现有产能约900万吨，正在进行的扩建将在2027年达到1500万吨设计产能 [40] - 公司正在印度东海岸Rajayyapeta积极筹备一个约800万吨的绿地工厂，长期目标是使总设计产能超过4000万吨 [41] 问题: 关于在巴西是否因市场份额已高而无法进行并购 [42] - 公司在巴西拥有优秀业务，正与政府合作进一步支持钢铁行业贸易措施，同时通过Vega镀锌生产线等项目内生增长，并对现有资产感到满意 [42][43] 问题: 关于美国Calvert第二座电弧炉的批准时间表 [45] - 预计不会在短期内发生，暂无具体时间表，但公司有进一步的有机增长计划，包括Calvert、敦刻尔克以及巴西项目 [45] 问题: 关于欧洲进口配额影响下，公司能增产多少以满足需求，是否需额外资本支出 [50] - 预计进口将减少约1000万吨，其中约800万吨是扁平材，公司意图保持约30%的市场份额，因此有能力满足相应需求 [51] - 预计无需额外资本支出，现有45-50亿美元的资本支出指引已包含相关计划 [52] 问题: 关于触发欧洲闲置产能重启的信号，以及客户供应链是否需适应更长订单周期 [53] - 重启产能的触发因素是客户需求（订单簿），而非仅为争夺市场份额，同时需确保获得资本回报 [54][55] - 公司可以灵活地从巴西调运板坯，以补充产能 [55] 问题: 关于股息大幅增加是否意味着资本回报方式向股息倾斜，或绝对回报水平提高 [59] - 资本配置框架没有变化，仍是50%自由现金流用于股东回报，50%用于增长 [60] - 由于对基本业务和宏观前景的信心，公司决定将季度股息提高至0.60美元 [61] - 股票回购仍是返还现金的首选工具 [63] 问题: 关于欧洲需求预测，能否提供更具体的数字 [64] - 本次提供了全球指引，因为贸易政策已成为影响发货量的更大驱动因素，而不再是表观钢铁消费量（ASC） [65] - 欧洲的积极因素包括德国基础设施支出和国防支出增加 [66] 问题: 关于欧洲市场是否仍有整合空间及公司角色 [72] - 公司对现有欧洲业务布局感到满意，拥有以最小资本支出增产的潜力，目前看不到进一步整合的显著好处 [73] 问题: 关于俄罗斯半成品钢材是否会被新的贸易防御工具（TDI）涵盖 [75] - 目前板坯不属于TRQ范围，欧洲议会已发布立场文件要求禁止俄罗斯板坯进口，但该立场尚未被欧盟理事会或委员会采纳成为政策 [75] 问题: 关于2025年战略资本支出低于指引但实现了全部EBITDA提升目标，以及2026年EBITDA提升目标略有下调的原因 [79] - 资本支出略低于区间低值的主要原因是利比里亚MDA延期的2亿美元付款将于2026年第一季度支付并资本化，若计入此项，2025年资本支出即符合指引，项目没有延迟或取消 [80][81] - 2026年资本支出将主要用于美国和欧洲的电工钢、印度的可再生能源项目以及利比里亚的2亿美元付款 [81] 问题: 关于利比里亚产能从2000万吨增至3000万吨的决策标准和限制因素 [82] - 铁路基础设施可支持3000万吨，只需增加机车车辆，无需新建铁路 [83] - 公司需要进一步勘探和开发采矿权，研究如何以低资本成本实现3000万吨产能并达到资本回报要求 [83] 问题: 关于加拿大、巴西等地贸易措施加强后，印度和墨西哥面临进口转移风险是否更高，这些地区是否做得足够 [87] - 是的，这些市场风险升高，但预计各国政府将做出反应以支持国内产业 [88] - 印度情况独特，其6%-8%的强劲需求增长抵消了部分贸易行动的影响，且现有贸易政策下印度钢铁行业仍保持盈利 [89][90][91] 问题: 关于欧洲的材料替代风险与机遇（如铝替代钢，或高价导致需求破坏） [92] - 基于美国等市场的历史经验，不担心新贸易措施会导致显著需求破坏 [93] - 希望下游客户保持竞争力，并预计针对下游产业的TRQ和CBAM措施也将出台 [94] - 公司在汽车用钢领域拥有领先地位，通过研发持续证明钢材是具备轻量化优势和成本竞争力的首选产品 [95] 问题: 关于美国Calvert电弧炉当前运营率和墨西哥停产后的增量产量 [99] - Calvert电弧炉正在按计划增产，预计第一季度将有显著改善，希望在下半年达到满产 [99] - 墨西哥长材业务（一座年产约100万吨的炉子）将恢复生产两个月，板材业务将满负荷运行增加一个月产量 [100][101] 问题: 关于2026年折旧与摊销（D&A）的整体预测 [102] - 2026年整体D&A预计在29亿至30亿美元之间，部分新项目上线将带来折旧，第四季度北美D&A的波动是年终调整，并非全年运行速率 [105] 问题: 关于意大利Ilva的最新进展和财务影响澄清 [108] - 公司已发布新闻稿回应，认为相关指控没有依据，目前未计提任何拨备 [109] - 法律程序可能持续数年，公司将适时更新进展 [109] 问题: 关于CBAM实施前几个月的初步反馈，是否存在规避行为，以及大部分定价影响是否尚未到来 [110] - CBAM于2026年1月1日生效，但对2025年12月前生产的产品不收费，因此影响未在1月数据中体现，目前进口报价已包含CBAM成本并反映在现货钢价中 [110] - 目前尚未观察到规避行为，相关立法正在完善中 [112] 问题: 关于印度绿地项目的融资方式，是否计入公司资本支出指引 [113] - 公司将专注于最小化整体融资成本，包括在合资企业和母公司层面，具体的资本结构、资本支出指引等细节将在有进一步消息时更新 [113]