财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创历史新高，达到5.21亿美元，同比增长12.5%（按报告基准），按固定汇率计算增长9.9% [24] - 2025年全年营收首次突破20亿美元，实现连续第七年两位数增长，连续第二十六年创年度营收纪录 [5] - 第四季度调整后EBITDA利润率同比（与2024年第四季度相比）扩张39个基点，2025年全年调整后EBITDA利润率同比（与2024年全年相比）扩张64个基点，达到54% [8][26] - 2025年调整后每股收益（EPS）增长19%，自由现金流增长32% [9] - 第四季度其他收入为1300万美元，同比增长94%，主要由数字资产计划推动 [25] - 第四季度净利息收入为1880万美元，同比增加 [26] - 第四季度GAAP业绩包含2.07亿美元净收益，其中1.8亿美元为Canton Coin持仓的未实现公允价值收益，2500万美元为将Canton Coin交换为Securitize公司认股权证的已实现收益 [26] - 2026年1月营收同比增长17%，经调整后（剔除额外交易日和特定市场数据收入影响）日均营收增长26% [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 利率产品：第四季度创营收纪录，主要由互换、全球政府债券和抵押贷款业务的持续有机增长驱动 [8] - 信贷产品：第四季度实现低个位数营收增长，欧洲信贷、市政债券、信用违约互换（CDS）和新兴市场信贷的强劲两位数增长抵消了美国信贷的疲软 [16] - 美国信贷营收同比下降，主要因零售企业信贷营收下降近30% [16] - 机构RFQ日均交易量同比增长超10%，投资级和高收益领域均增长 [17] - 全电子化美国投资级和高收益债券的区块市场份额分别增长超130个基点和65个基点 [17] - 投资组合交易日均交易量同比增长10%，其中国际投资组合交易增长超20% [17] - 新兴市场信贷第四季度营收同比增长25% [19] - 货币市场：营收增长由全球回购协议的创纪录季度营收引领 [8] - 股票产品：营收同比增长近10%，主要由全球ETF和股票衍生品增长驱动 [8] - ETF业务实现强劲的两位数营收增长 [14] - AiX自动化解决方案的日均交易量同比增长超70%，在美国ETF中环比增长28% [15] - 机构股票衍生品营收创纪录，同比增长18% [15] - 互换业务：全球互换业务创季度营收纪录，同比增长超25% [20] - 核心风险市场份额（剔除压缩交易）创纪录，同比上升超70个基点 [20] - 总市场份额从2024年第四季度的20.8%上升至2025年第四季度的23.3% [20] - 新兴市场互换业务第四季度营收强劲增长 [22] - RFM协议日均交易量同比增长超90% [22] - 其他业务：数字资产等新兴计划持续扩大规模，推动其他收入同比增长超90% [8] - 市场数据：营收增长由最近续签的LSEG市场数据合同和专有数据产品驱动 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债：第四季度营收同比小幅增长1%，机构渠道持续强劲抵消了零售趋势疲软 [12] - 市场份额在12月达到自2025年2月以来的最高水平 [12] - 在电子化机构美国国债市场，连续第七个季度对主要电子竞争对手份额超过50% [13] - 批发美国国债：营收持平，主要因批发流媒体协议交易量下降，部分被会话协议增长抵消 [13] - 国际业务：自IPO以来，近50%的营收增长来自非利率业务，其中45%来自快速扩张的国际业务，同期复合年增长率（CAGR）为20% [11] - 欧洲业务继续锚定国际地位，亚太产品套件持续扩大 [11] - 2025年亚洲客户营收增长超35%，欧洲客户营收增长超25% [11] - 2026年1月，欧洲互换业务、欧洲政府债券表现优异，欧洲信贷营收增长40%，日本国债（JGB）营收增长30% [47] - 电子化水平：2025年基于DV01的电子化率同比提升超90个基点，自2020年以来年均增长超150个基点 [22] - 已清算互换市场名义价值电子化率约为30% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于将电子交易扩展到以往以手动为主的领域，如非清算互换、互换期权、大宗交易和全球信贷 [6] - 致力于投资数字资产领域，深化网络并推动工作流效率解决方案，处于传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的交汇点 [7] - 持续进行技术和能力投资，过去五年技术投资超6亿美元，自2020年以来年均增长16% [12] - 2025年实现了多项行业首创，如完成首笔全电子双边互换期权和美国跨互换市场多资产打包交易，推出沙特皇家债券和墨西哥回购的首个电子平台等 [9][10] - 在信贷市场，专注于维持投资组合和会话交易协议的领先地位，增加区块市场份额，并预计RFQ份额增长将成为美国信贷未来营收增长的首要驱动力 [16] - 公司认为其全球多资产平台和深厚的客户连接能力，使其能够很好地支持市场结构演进的下一阶段 [38] - 在竞争激烈的信贷市场，公司强调与银行的伙伴关系、连接市场的能力、提供最佳数据以及解决风险交易和复杂性是关键 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的市场环境持建设性看法，认为即使波动性较低，政府和企业的发行活动依然强劲，AI驱动的基础设施投资将支持跨市场的相对价值交易和对冲流动 [38] - 当前的监管背景和不断增长的跨境活动，有利于发挥公司的优势 [38] - 对美国国债业务重新加速增长持乐观态度，原因包括渗透更多语音市场、政府债务发行持续强劲以及利率波动性正常化 [13] - 认为互换业务的长期增长潜力仍然显著，电子化进程将继续推进 [22][23] - 展望2026年，公司看到了良好的利率框架、持续的跨境全球活动、多元化的股票敞口以及受去监管积极影响的商业环境 [53] - 公司注意到市场近期对某些重大风险事件（如地缘政治事件）反应平淡，但认为外生风险回归是市场发展节奏的一部分 [51][52] 其他重要信息 - 第四季度日内波动率同比（与2024年第四季度相比）下降27%，环比（与2025年第三季度相比）下降15%，为过去四年最低 [12] - 费用方面：第四季度调整后费用同比增长12%（按报告基准），按固定汇率计算增长9% [29] - 调整后薪酬成本增长5%，主要由员工人数同比增长11%驱动 [30] - 技术和通信成本增长24%，主要因数据战略、基础设施和软件成本投资 [30] - 调整后专业费用增长17%，主要因增加技术顾问和法律、税务、咨询服务的阶段性咨询费 [30] - 占用费用增长59%，主要因搬迁至纽约新总部租金增加 [30] - 调整后一般及行政费用增长27%，主要受不利的汇率变动影响，剔除汇率影响后增长3% [30] - 资本管理：第四季度末现金及现金等价物约21亿美元，全年自由现金流超10亿美元 [31] - 董事会宣布季度股息为每股A类和B类股0.14美元，同比增长17% [32] - 第四季度根据2022年股票回购计划回购约99万股，耗资1.06亿美元；2026年1月回购约48.3万股，耗资约5100万美元 [32] - 董事会批准2026年股票回购计划，授权在2022年计划剩余额度用尽后回购最多5亿美元公司A类普通股 [32] - 2026年业绩指引：预计调整后费用在11亿至11.6亿美元之间，中值同比增长约11% [32][33] - 预计调整后EBITDA和营业利润率将较2025年扩张，但增量扩张将更为温和 [33] - 预计技术和通信费用季度环比（以第四季度运行率为基准）增长中高双位数百分比 [34] - 预计2026年第一季度净利息收入约为1500万美元 [36] - 预计资本支出和资本化软件开发在1.07亿至1.17亿美元之间，中值同比增长约9% [36] - 预计与收购和Refinitiv交易相关的折旧摊销（D&A）为1.6亿美元 [37] - 预计根据与LSEG的主数据协议产生的2026年营收约为1.05亿美元，在四个季度中平均分摊 [37] - 数字资产相关：公司持有约16亿枚Canton Coin，公允价值约2.43亿美元，计入资产负债表 [31] - 预计2026年与Canton网络相关的营收将与2025年（约1100万美元）相似，但可能波动 [25] - 公司认为人工智能（AI）是工作流工具的自然延伸，正利用专有数据集和深度数据科学团队，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中解锁电子化的下一个前沿 [59][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年市场展望和1月营收强劲驱动因素的提问 [42] - 管理层认为市场环境对业务有利，利率框架（约4%的10年期国债收益率）、活跃的债务发行（如AI基础设施投资和公司债券发行）将促进利率交易 [44][45] - 地缘政治复杂性和央行政策分化将刺激更多跨境交易和全球活动，有利于公司的国际业务 [46] - 1月营收强劲得益于全球互换平台营收增长超40%、欧洲信贷营收增长40%、日本国债营收增长30%、全球ETF营收增长40% [47][48] - 银行去监管化使得交易业务盈利能力增强，主要合作伙伴（如高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗）在2025年FICC业务盈利超550亿美元，这对作为其可信赖合作伙伴的公司是利好 [49][50] - 市场近期对风险事件反应平淡，但外生风险是市场节奏的一部分，其回归可能带来良好的风险偏好 [51][52] 问题: 关于AI在Tradeweb平台应用情况的提问 [58] - 公司对AI持务实态度，将其视为从效率增益转向有效性增益和客户影响的关键 [58] - 公司拥有深度、高质量的实时专有市场数据，这是其优势所在 [59] - 公司拥有强大的数据科学家团队，并与产品团队紧密合作，开发更好的分析工具 [60] - 在预测性AI方面，公司利用专有数据集，专注于在流动性较差的市场和大额名义交易中推动电子化 [61] - 公司强调持续学习和创新的心态对于在金融市场应用AI至关重要 [62] 问题: 关于2026年费用增长与利润率、经营杠杆之间关系的提问 [65] - 公司的首要任务是在不同周期中投资以实现营收增长，其费用基础设计旨在支持这一点并在不同营收环境下实现正经营杠杆 [66] - 费用基础约55%为固定，45%为可变或可自由支配（如佣金、绩效薪酬、营销、差旅等），这种平衡提供了灵活性 [66][67] - 公司已证明其在不同营收环境（如2023年上半年营收增长约5%时实现EBITDA利润率扩张43个基点，2024年营收增长29%时加速投资并实现约90个基点的利润率扩张）下执行灵活性的能力 [68] 问题: 关于抵押贷款业务2026年展望及行业创新影响的提问 [72] - 管理层对抵押贷款业务前景持乐观态度，认为已走出“沉睡期”，1月营收增长15% [76] - 主要发行增加、利率可能进一步走低以及政府支持企业（GSE）的相关政策动态将支撑该市场 [76] - 预计更多系统性参与者将进入抵押贷款市场，这可能推动市场向更高交易速度发展 [77] - 认为ICE等公司在抵押贷款服务技术方面的创新，通过提高效率，最终也将有利于二级市场交易，公司可能间接受益 [78][79] 问题: 关于代币化具体举措、时机、收入机会及潜在去中介化风险的提问 [82] - 公司不认为代币化会使其业务被去中介化，而是视其为基础设施升级，不影响市场结构和价格发现，公司仍能发挥连接买卖双方、整合机构工作流的作用 [84] - 代币化可能影响结算和抵押品流动性，从而释放资本并提高交易速度 [85] - 公司以资本高效的方式建立了在数字资产和代币化领域的领导地位，目标是成为美国国债代币化交易的主要场所 [85] - 已与DTCC合作参与其试点项目，该项目可能于2026年下半年启动，为数万亿资产提供代币化选择 [87] - 收入机会可能来自传统交易业务以及在新网络上开发应用和引入其他市场参与者 [89] - 代币化和区块链技术将与传统基础设施并存，公司可以很好地为客户搭建桥梁 [88] 问题: 关于股票回购计划及潜在增加可能性的提问 [95] - 鉴于业务表现强劲、市场前景看好及股价与基本面脱节，公司正在更多地考虑股票回购 [95] - 已在第四季度和1月回购了约1.5亿美元股票，董事会新授权了5亿美元回购计划，拥有继续执行的灵活性 [95][96] - 股票回购是资本配置框架的一部分，公司同时注重有机增长和无机投资机会 [97] 问题: 关于当前信贷市场竞争环境及未来份额提升催化剂的提问 [99] - 管理层承认信贷市场竞争激烈，但对此感到适应 [100] - 未来增长收入和份额的关键在于：与银行保持良好伙伴关系、连接不同市场的能力、提供最佳数据，以及最终解决风险交易和银行库存/交易准入的复杂性 [101] - 公司对1月信贷业务营收增长感到满意，并将持续专注于在该领域做到最好 [102] 问题: 关于代币化和智能合约对互换市场影响的提问 [105] - 智能合约可以减少互换市场执行后环节（如确认、清算）的摩擦，从而进一步推动电子化和交易速度 [106] - 但这不会对公司提供的市场价值造成去中介化或重大影响 [106]