财务数据和关键指标变化 - 第四季度费用相关每股收益为1.08美元，总运营每股收益为1.42美元，调整后每股净收益为1.12美元，若剔除附带权益偿还义务的影响，调整后每股净收益为1.30美元 [4] - 第四季度管理费为11亿美元，同比增长24%，若剔除两期内的补缴费用，则增长22% [4] - 2025年全年管理费为41亿美元，其中私募股权、实物资产和信贷各贡献约三分之一 [4] - 第四季度总交易和监控费用为2.69亿美元，资本市场费用为2.25亿美元，费用相关绩效收入为3400万美元 [4][5] - 第四季度费用相关薪酬占管理费的比例为17.5%，其他运营费用为2.05亿美元 [5] - 第四季度费用相关收益为9.72亿美元，同比增长15%，费用相关收益利润率为68%，2025年全年利润率略高于69% [5] - 第四季度保险部门运营收益为2.68亿美元，若计入投资市值变动的影响，运营收益约为3.20亿美元 [6][7] - 第四季度战略持股运营收益为4400万美元，2025年全年相比2024年增长超过一倍，预计2026年运营收益将超过3.5亿美元 [8] - 第四季度已实现绩效收入为5.28亿美元，已实现投资收入为2700万美元，总变现活动超过5.5亿美元 [9] - 第四季度调整后净收入略高于10亿美元 [9] - 截至2025年12月31日，公司总嵌入式收益（包括总附带权益和资产负债表上的收益）达到创纪录的190亿美元，同比增长19%，较两年前增长超过50% [10] - 公司计划将年度股息从每股0.74美元提高至0.78美元，这将是自C-Corp转换以来连续第七年提高股息 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资产管理业务：2025年总变现活动产生27亿美元（不包括附带权益偿还义务），已实现总附带利息同比增长约30% [19] - 保险业务：2025年保险业务总经济收益（扣除薪酬后）为19亿美元，同比增长15% [8] - 信贷业务：2025年信贷业务部署资本440亿美元，同比增长14%，其中资产支持金融业务管理规模达850亿美元，去年投资190亿美元 [23] - 私募股权业务：北美私募股权基金已获得超过190亿美元的承诺资本，已超过前一只基金规模 [12] - 实物资产/基础设施业务：全球基础设施基金已获得近160亿美元的承诺，亚洲基础设施基金最新一期已募集近40亿美元，预计将超过其60亿美元的前身基金规模 [13][14] - 财富管理业务：K系列产品在第四季度带来45亿美元资金流入，2025年全年带来超过160亿美元，是2024年的近两倍，K系列产品总管理规模已超过350亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲市场：2025年公司在亚洲的投资活动同比增长超过70%，涉及传统私募股权、成长型股权、基础设施和房地产，公司在亚洲设有9个办事处，约1000名员工，其中日本有超过200名员工，是公司全球最活跃的投资市场之一 [21][22] - 基础设施市场：2025年公司在基础设施领域投资近150亿美元，创下纪录，其中超过一半发生在美国以外 [22][23] - 全球部署：第四季度部署资本320亿美元，2025年全年部署950亿美元，同比增长13% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布以14亿美元（股权加现金）战略收购专业体育特许经营权投资领域的领先者Arctos，Arctos管理规模约150亿美元，交易预计在2026年第二季度完成 [24][113] - 收购Arctos后，公司将创建名为“KKR解决方案”的新投资垂直领域，包括体育、普通合伙人解决方案和未来的二级市场策略，预计该业务长期管理规模将达到1000亿美元以上，并对损益表做出重要贡献 [27] - 公司认为当前行业环境（利率上升、通胀重现、地缘政治风险增加、市场分化回归）使得区分定位良好和定位不佳的公司变得更加容易，而公司凭借差异化的投资表现、线性部署节奏和向投资者返还资本的能力，在更具挑战性的募资环境中仍保持了势头 [33][34] - 公司强调其高度协作的文化是成功的关键要素，有助于最大化商业模式的影响并吸引和留住顶尖人才 [18] - 投资者正在将关系整合到少数他们信任的、能够跨越周期表现良好的合作伙伴身上，这一趋势正在加速，对公司有利 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年及未来五到十年充满信心，认为公司的商业模式和文化相互强化 [19] - 公司拥有1180亿美元的可用资金，感觉资本受到所看到的全球机会的限制 [20] - 基础设施投资需求仍然巨大，是公司最大的增长向量之一 [23] - 对于市场关注的关税和人工智能带来的焦虑，管理层表示其投资组合中只有个位数百分比（很多是低个位数）的业务对关税感到担忧，因此感到非常放心 [41][42] - 在人工智能方面，公司已关注AI驱动的竞争和颠覆风险数年，并通过调整投资组合和出售资产来管理风险，目前软件投资约占公司管理规模的7%，远低于行业和广泛股指的集中度 [42][44][45] - 公司认为当前的市场波动和焦虑情绪为投资创造了非常强劲的回报机会，这类错位时期往往是投资的绝佳年份 [46][47] - 公司对实现2026年关键指标的指引充满信心，预计将大幅超过募资和费用相关每股收益目标，并在建设性的变现环境下，有信心实现每股7美元以上的调整后净收益 [29] - 如果环境恶化，公司可能会推迟部分变现活动，这将导致2026年收益减少，但会为2027年及以后带来更多收益 [29] 其他重要信息 - 公司将于2026年5月1日庆祝成立50周年 [18] - 截至2025年底，公司已募集超过2400亿美元资金，完成了2024年4月投资者日设定的2024-2026期间3000亿美元以上募资目标的80%以上 [16] - 公司强调其投资组合成熟、全球化且结构良好，不是被迫的卖家，可以根据市场条件灵活选择变现时机 [35] - 在保险业务会计处理上，公司选择基于现金结果报告，而非按市值计价，这导致部分应计收益未体现在利润表中，2025年第四季度这部分金额约为1亿美元，其中约5000万美元来自当季购买随后被标记的投资组合 [6][7] - 公司预计保险业务在2026年的应计收益可能达到3亿至3.5亿美元，并预计这些收益将在2027年和2028年开始以现金形式体现 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何针对关税和人工智能风险重新评估其投资组合、资产负债表和变现渠道？采取了哪些行动来降低风险？ [39] - 回答: 在关税方面，公司得益于在上一届政府时期的经验，重新思考了供应链，目前投资组合中只有个位数百分比（很多是低个位数）的业务对关税感到担忧 [41]。在人工智能方面，公司已关注此风险数年，并通过线性部署节奏和投资组合构建来管理，软件投资仅占管理规模的7%，远低于行业水平 [42][44]。公司已出售被AI视为威胁或不确定的资产，目前投资组合风险敞口符合预期 [44]。市场波动为公司创造了利用1180亿美元可用资金进行投资的机会 [46]。 问题: 2025年创纪录的投资部署水平是否可持续？关键驱动因素是什么？ [51] - 回答: 2025年是创纪录的部署年，公司预计2026年部署会更多 [58]。部署具有广泛多样性，第四季度私募股权和实物资产投资约160亿美元，信贷投资150亿美元 [52]。关键主题包括全球的私有化交易（自2022年以来已完成近30笔）以及亚洲和基础设施领域的强劲活动 [53]。尽管绝对部署金额上升，但相对于私募市场管理规模的比例（2025年为12%）与过去几年（13%-16.5%）相比保持稳定 [57]。 问题: 关于实现2026年费用相关每股收益目标的信心和具体构成，以及管理费增长预期？ [61] - 回答: 公司对实现并大幅超过450美元以上的费用相关每股收益目标充满信心 [29][62]。信心基于：1) 创纪录的募资（2025年1290亿美元）是管理费的良好先行指标 [63]；2) 资本市场业务机会巨大，保险相关费用未来可能达到数亿美元年化规模 [63]；3) 费用相关绩效收入开始增长 [64]；4) 公司展现了强大的运营杠杆，自2022年底至最近12个月，管理费增长46%，而运营费用仅增长21%，表现优于同行 [65]。2024年4月设定目标时，最近12个月费用相关每股收益为2.55美元，目前已大幅增长 [66]。 问题: 投资收入线的潜在前景如何？是否会有资产负债表退出推动其增长？ [68] - 回答: 公司预计2026年已实现投资收入将增加，并在未来几年呈上升趋势 [69]。然而，从长期战略看，公司正将每一美元有限资本重新投资于战略性并购、保险、战略持股和股票回购，以增加经常性每股收益，因此投资收入线在总收益中的相对占比长期来看应该会下降 [69]。 问题: Global Atlantic近期趋势如何？2026年预期是否仍是每季度2.5亿美元以上？ [72] - 回答: 公司仍认为未来四个季度每季度2.5亿美元以上是合适的建模水平 [74]。由于公司选择现金会计法，部分应计收益未体现在利润表中，仅第四季度这部分金额就达9000多万美元，目前应计收益的运行率接近2.5亿美元，预计2026年可能达到3亿至3.5亿美元 [74][75]。这些应计收益预计将在2027年和2028年开始转化为现金收益 [75]。 问题: 如何看待财富管理渠道的资金流前景？以及私募股权和信贷投资的历史回报假设是否仍然适用？ [78] - 回答: 财富管理方面，尽管市场波动，K系列产品在1月份的募集资金约为13亿美元，较去年同期增长约20%，长期机会观点未变 [83][84]。私募股权和信贷的部署预期和回报预期均无变化 [85]。市场对行业的焦虑情绪导致股价大幅波动在公司上市16-17年来已发生10次，但事后看往往是良好的买入机会，且在这些年份进行的投资往往回报强劲 [86][87]。 问题: 战略持股业务2026年预计3.5亿美元运营收益的驱动因素是什么？其中的TMT（科技、媒体、电信）板块构成如何？ [89] - 回答: 战略持股目前规模相对较小，但公司专注于2026年超过3.5亿美元、2030年超过11亿美元的运营收益目标 [91]。驱动因素主要是约20家企业的去杠杆化，从而产生更多自由现金流用于分红 [92]。随着该业务规模扩大，未来可能会增加披露 [91]。关于TMT组合，未提供具体细节。 问题: 公司如何利用人工智能？在公司和投资组合中部署AI的情况如何？ [95] - 回答: 公司拥有超过400名工程师，已成立跨职能团队，专注于在200多家被投公司中分享AI最佳实践，并将经验应用于投资决策 [97][98]。同时，有团队专注于利用AI提升公司内部运营效率 [98]。AI应用已帮助被投公司提升收入和EBITDA [100]。在投资机会方面，公司持续投资于数据中心、电力等AI基础设施主题，近期在亚洲宣布了又一大型数据中心交易 [101][102]。 问题: Arctos业务中体育、普通合伙人解决方案和二级市场的当前构成？为何其二级市场业务规模不大？ [104] - 回答: Arctos成立于2019年，目前大部分管理规模来自体育投资（占多数），这部分资本期限长，近乎永久资本 [106]。普通合伙人解决方案业务是其较新部分，首次募资已使其成为该领域最大参与者之一 [107]。二级市场业务是其尚未进入的领域，但团队经验丰富、信誉卓著，结合KKR的行业专长和资金渠道，公司有信心共同打造一个具有创新性的二级市场平台 [108]。 问题: 对2026年每股7美元以上总运营收益目标的信心如何？其构成如何？另请说明第四季度补缴费用金额和Arctos交易预计完成时间 [111] - 回答: Arctos交易预计在第二季度完成，第四季度补缴费用为2600万美元，私募股权和实物资产业务各占约一半 [113]。对于每股7美元以上的总运营收益目标，公司资产管理业务和费用相关收益势头强劲 [113]。保险业务方面，之前设定目标时尚未决定转向另类投资和现金会计法，目前预计2026年保险运营收益约为10亿美元（上下浮动），但这未包含约3.5亿美元的经济性应计收益，这使得总运营收益指标的相关性不如几年前讨论时强 [114][115]。 问题: KKR解决方案业务达到1000亿美元管理规模的目标中，体育业务的规模预期？是否假设美国国内联赛所有权规则会改变？ [117] - 回答: 公司未对体育、普通合伙人解决方案和二级市场业务设定具体比例目标，认为每个领域都有很大增长空间 [118]。关键机会在于利用Arctos的市场存在为整个KKR生态系统（尤其是保险业务）发掘项目，同时KKR的工具包也能使Arctos业务对其合作伙伴更具吸引力 [118][119]。体育业务的增长预期并不基于任何联赛规则的改变，而是基于现行规则 [121]。 问题: Global Atlantic的资产配置是否更偏向房地产？这对利润率和保险业务ROE有何影响？ [123] - 回答: 资产配置组合没有变化 [124]。公司在2024年早中期发现核心房地产存在机会，因为当时该领域资本稀缺、估值见底、竞争有限，因此进行了投资 [125]。这些投资初期收益率较低，但预计会产生应计收益，如果表现良好，未来将增加保险运营收益 [126]。这不会显著改变公司对该资产类别的集中度 [126]。